文|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日(rì)，国家统计局发(fā)布4月全国规模以(yǐ)上工(gōng)业(yè)企业绩效数据(jù)。4月份(fèn)，规模以上(shàng)工(gōng)业企业营业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模(mó)以上(shàng)工业企业利润累计同(tóng)比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于探(tàn)底爬坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速(sù)由正转负的(de)原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累(lèi)计(jì)增速的下(xià)探(tàn)幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速(sù)工业企(qǐ)业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)；（2）主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库存时间偏(piān)长以及(jí)费(fèi)用率偏高严重制约(yuē)工业企业(yè)利润爬坡速度(dù) 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看(kàn)：1）与去年(nián)同(tóng)期相比，工业企业(yè)经营绩效(xiào)的增长压(yā)力依然较(jiào)大，与3月(yuè)份相比，产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期(qī)进(jìn)一(yī)步增加。2）分所有制类(lèi)型来(lái)看，外商及港澳(ào)台(tái)商和私营(yíng)企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现收窄，国(guó)有工(gōng)业企业和(hé)股份制企业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利(lì)润增速(sù)表(biǎo)现较好(hǎo)，石油(yóu)和天(tiān)然气开采等其他行业的(de)利润增速降(jiàng)幅依然较大；中游原材料加工(gōng)业和装(zhuāng)备制造业的利(lì)润增速出现明显分化，中游原材料加工业的(de)利润(rùn)增速均为负(fù)，是整体工业(yè)企业利润增(zēng)速的主要拖累，中游装备制造业利(lì)润增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。在价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部(bù)的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速爬升的(de)行业进一步增多(duō)；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有望继续(xù)成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。按当月利(lì)润增(zēng)速计算，4月份表现较好(hǎo)的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备(bèi)制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械(xiè)及(jí)器材制造业(yè)、仪器仪(yí)表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水的(de)生产和(hé)供应业电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润(rùn)累计同比增速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的原(yuán)因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速(sù)的下探(tàn)幅度之(zhī)深和(hé)持续(xù)时(shí)间之长是PPI下行和(hé)其他(tā)多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高(gāo)严(yán)重制(zhì)约(yuē)工业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细分行(xíng)业(yè)中，有(yǒu)26个行业的营(yíng)业利润累计(jì)增速出现回升(shēng)，其他13个行业的营业利润累计增速(sù)均出现(xiàn)回落，其中回(huí)落幅度(dù)较大(dà)的行业主(zhǔ)要是农副食(shí)品(pǐn)加(jiā)工、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度(dù)较大(dà)的行业主要是机械和(hé)设备修理、汽车制造、通用(yòng)设(shè)备制造(zào)、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业(yè)企业经(jīng)营(yíng)绩效的增长压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和(hé)应收(shōu)账款平(píng)均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上(shàng)工业企(qǐ)业累(lèi)计(jì)每百元营(yíng)业(yè)收入(rù)中(zhōng)的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加(jiā)0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来(lái)看，外商及(jí)港澳台商(shāng)和私营企业(yè)利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅出(chū)现收窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业和股(g中国人去巴基斯坦安全吗ǔ)份(fèn)制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商(shāng)利润(rùn)同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的(de)增速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采(cǎi)选业、废物资源(yuán)综(zōng)合利(lì)用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备制(zhì)造业的利(lì)润增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化。中游原材(cái)料加工业的利润增速均(jūn)为负(fù)，尽管(guǎn)与上(shàng)个月(yuè)相比(bǐ)，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是(shì)整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的主要拖(tuō)累。中游装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增速回升(shēng)幅度(dù)较大，成为整体工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拉动项。其中通(tōng)用(yòng)设备制造(zào)、铁路船舶航(háng)空航(háng)天(tiān)、电气机械及(jí)器材制造(zào)、仪器仪表(biǎo)制造增(zēng)幅延(yán)续上(shàng)个月亮眼(yǎn)趋势，得益(yì)于国(guó)内汽车销售量的提升和(hé)汽(qì)车产(chǎn)业链出(chū)口强劲(jìn)，汽车制造业(yè)的利润增(zēng)速(sù)降幅(fú)由负转正，此外叠加去年同期基数(shù)较低，汽车(chē)制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼(liàn)加(jiā)工、专用设备制造、石油(yóu)煤(méi)炭及燃料加工(gōng)、非金属矿物制品(pǐn)、黑色(sè)金属(shǔ)冶炼(liàn)加工(gōng)、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器(qì)材制造增幅依(yī)旧为(wèi)正，并(bìng)且增速出(chū)现明显(xiǎn)回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制(zhì)造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行业内部的利润(rùn)增(zēng)速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速跌(diē)幅(fú)放缓，但依(yī)然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利(lì)润跌中国人去巴基斯坦安全吗幅继续(xù)扩大(dà)。往后(hòu)看，价格水平、内(nèi)部需求、外部需求转好速(sù)度较慢，这也意味着下游行业的利润增速向上爬坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰(shì)、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医(yī)药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造(zào)和(hé)印刷和记录媒介(jiè)利(lì)润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制(zhì)品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制(zhì)品(pǐn)增速略(lüè)有回落，4月录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和茶制(zhì)造利润增速(sù)保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃(rán)气生产和供应利润增速(sù)降幅(fú)收窄。其中机械和设备修理利润(rùn)累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍(réng)然保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业(yè)利(lì)润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制造业有望继续(xù)成(chéng)为拉动工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速回(huí)升的主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船(chuán)舶(bó)、航空航天和其他运输(shū)设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年(nián)工业(yè)企业利润增速能否(fǒu)转正？》中所言，当前(qián)正处于第6次工业(yè)企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两(liǎng)次探底历史来演绎的话，至少还要(yào)在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业企业利(lì)润增速转正最早也需等到四季(jì)度。目前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢(màn)和外需疲弱(ruò)的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的产能(néng)利用率持续下(xià)滑。此外，叠加营(yíng)业(yè)成本高居不下导(dǎo)致的内部压力(lì)，本轮工业企业利润增速反弹速度(dù)大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内(nèi)需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报告(gào)，报告作者张静静、张一平(píng)，联系人罗丹

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