4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季(jì)节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于(yú)历(lì)史低(dī)位；小时(shí)工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业(yè)数据(jù)与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月季(jì)节(jié)因(yīn)子(zi)要高于以往(wǎng)年份，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来(lái)持续(xù)性存在较(jiào)大不确定(dìng)。非农发布后，截(jié)至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年(nián)底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业(yè)市场仍(réng)然(rán)维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍(réng)在(zài)放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒(huāng)”可能(néng)导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要(yào)高于(yú)以往年份（图2），或导致非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较(jiào)大不(bù)确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84选择复句例子十个，选择复句例子5个bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体(tǐ)回升，其中商品(pǐn)相关行业回(huí)升明(míng)显。4月商(shāng)品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的(de)13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就业(yè)均边际(jì)回(huí)升。商品相(xiāng)关行业就业边(biān)际改善，或反(fǎn)映制造(zào)业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边(biān)选择复句例子十个，选择复句例子5个际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商(shāng)业服务新增就业(yè)分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就(jiù)业较(jiào)多(duō)的休闲酒(jiǔ)店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月(yuè)回落(luò)0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务(wù)业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美(měi)国休闲(xián)餐饮(yǐn)、医(yī)疗保(bǎo)健与零售业的(de)总空(kōng)缺(quē)约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的(de)水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市(shì)场(chǎng)韧性(xìng)较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银(yín)行风波的不确定性冲击(jī)，4月失业(yè)率仍然下(xià)降0.1个百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业(yè)市(shì)场韧性较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他工资指标，4月小时工资增速(sù)回升后(hòu)，与其他工资指(zhǐ)标的(de)差距收(shōu)窄，指示美国(guó)潜在的工资(zī)增(zēng)速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左右），这可能(néng)加大美(měi)联(lián)储(chǔ)的(de)紧缩压力(lì)。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国(guó)就业市(shì)场劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解。最能(néng)反映就业市场紧张程度之一(yī)的职位空缺与待业(yè)人数之比(bǐ)连续三(sān)月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平(píng)（图表7）。根据(jù)历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职(zhí)人之比的回(huí)落速度(dù)接(jiē)近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就(jiù)业市场(chǎng)才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农(nóng)就业(yè)数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实(shí)际经济动能或弱于非农就业数(shù)据所指示的水平，后续需要关注季节(jié)因子扰动下降后就业数据的走(zǒu)势(shì)。非农就业超预期叠加工资增速(sù)回升，预计联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的(de)立场。若(ruò)就业数据出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可(kě)能性将加大(dà)。5月以来，第一共和(hé)银行被接(jiē)管(guǎn)、西太(tài)平(píng)洋合(hé)众(zhòng)银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风(fēng)险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大(dà)银行倒(dào)闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)触发时点提前，前景(jǐng)存在较大不确定(dìng)性（参见《美国债务上限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行危机以及债务上限风波，金(jīn)融市场动荡可能性加(jiā)大(dà)，不排除金融风险以及实体经济的脆(cuì)弱(ruò)性倒逼(bī)联储下半(bàn)年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰(shuāi)退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非(fēi)农(nóng)强于预期，但或许和季(jì)节性有关》

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