金融界5月16日消(xiāo)息 国新办今日(rì)上午举行4月份国民经济运(yùn)行情况新闻发布会。现场有记(jì)者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同(tóng)比(bǐ)表现均弱于预期，尤(yóu)其是PPI通(tōng)缩(suō)加(jiā)剧，请问原因有哪些？国家统计局如何看待未来的走势？

　　国家统计(jì)局新(xīn)闻(wén)发言人、国(guó)民(mín)经济综合统计司司长(zhǎng)付凌晖回应称，当前价格低(dī)位运(yùn)行主要是阶段(duàn)性的(de)，当前中国经济不存在通缩，总(zǒng)的来(lái)看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年(nián)以来，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)总体上(shàng)是回落的，4月(yuè)份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月(yuè)回落(luò)了0.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，CPI走低主要是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的(de)回落。随着气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果(guǒ)供应增加，市场价(jià)格(gé)有所回(huí)落。同时，生猪市场供应总体(tǐ)是充足的。进入(rù)4月份以后，猪肉消费进(jìn)入淡季，猪肉价(jià)格下行，也(yě)带动了食品价格的(de)回落。4月(yuè)份，食品价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月(yuè)回落2个百分点。

　　二是(shì)能源价(jià)格降幅扩大。今年以来，受到世界经济复苏乏力、全球能源价(jià)格(gé)总(zǒng)体上趋于回落，对国内(nèi)居(jū)民消费汽(qì)柴油价格输出型影响显现(xiàn)，4月(yuè)份CPI中，能源价格(gé)同比下(xià)降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是(shì)国内部分耐用(yòng)消费(fèi)品降价促销。今年以来(lái)，受到汽车优惠补贴政策(cè)去年底(dǐ)到期影响，国(guó)六B的(de)排放标准在今年7月份(fèn)切换(huàn)，车企降价促销(xiāo)力度加大，带(dài)动了价格的(de)下行。我们看到，4月份燃(rán)油小汽车价格(gé)环比还(hái)在(zài)下降。

　　四(sì)是(shì)上年同期对(duì)比基数走(zǒu)高(gāo)。上年同期(qī)受到疫情冲击，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)进入到上涨周期等因素(sù)的影响，食品价格涨幅(fú)扩大。同时，由于(yú)国际地缘政治冲突(tū)、全球疫(yì)情影响，去年国际油价(jià)高涨，带动(dòng)了CPI中能源价格上升。在这些因素共同(tóng)影(yǐng)响(xiǎng)下(xià)，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在(zài)价格(gé)中食(shí)品和能源由于受到短期(qī)因素影响，往往(wǎng)波动会比较大，看价格总体的状况，更重(zhòng)要的还要看核心CPI。从核(hé)心(xīn)CPI的状况来(lái)看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和上(shàng)月相(xiāng)同，总体(tǐ)保持基(jī)本(běn)稳定。从核心CPI目(mù)前的情况来(lái)看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情前相比还(hái)是偏低的(de)，很重要(yào)的原(yuán)因(yīn)是(shì)服务需求仍在(zài)恢复(fù)中，相(xiāng)关价格涨幅(fú)跟过(guò)去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化(huà)运行，服(fú)务需求稳步(bù)扩大，旅游、交通、住宿、餐(cān)饮等价格涨(zhǎng)幅回(huí)升(shēng)，带动服务价格涨幅(fú)有(yǒu)所扩(kuò)大(dà)。4月份，服务价(jià)格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个(gè)百分点，连续(xù)两个月(yuè)回升(shēng)。未(wèi)来(lái)随着服务(wù)消费需求带(dài)动增强，价格(gé)回升(shēng)也会推动核心CPI涨幅回归(guī)到合理的水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况来看，今年以来(lái)受(shòu)到国内外多重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅(fú)连(lián)续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有(yǒu)以下几个(gè)：

　　一是国际输入性(xìng)因(yīn)素影响。我国(guó)部分大宗商品(pǐn)价格与国(guó)际市场联系比较(jiào)紧密，今年以来受到世界经济恢复乏力影响，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价格走(zǒu)低、国(guó)内(nèi)石(shí)油、有色价格出现下降，4月份石油和天然气(qì)开采业价格下降16.3％，化学原料(liào)和化学(xué)制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色(sè)金属冶炼和(hé)压延(yán)加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场需求不(bù)足。经济恢复常(cháng)态化运行以后，部分(fēn)行业产能供给充裕，但市场需求(qiú)相(xiāng)对不(bù)足，价格有所(suǒ)下降。比如煤炭产能继(jì)续释(shì)放(fàng)，进口持(chí)续(xù)增加，而电煤需求季节性减少，市场进入淡季，价格降幅有(yǒu)所扩大，4月份煤炭开(kāi)采和洗选业价格(gé)下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较充(chōng)足(zú)，而市场需求(qiú)还(hái)在恢复中，价格出现下降，4月(yuè)份黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)冶(yě)炼和压延加(jiā)工(gōng)业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动翘尾下(xià)拉影响加大。4月份(fèn)上年价格翘尾(wěi)影响是负2.6个百分点，比(bǐ)3月份下拉(lā)影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况(kuàng)来看，国际输入性影响还会持续(xù)，国内市场需求仍在恢复(fù)中，部(bù)分工业品价格短期(qī)下行情(qíng)况还会延续。但是(shì)随着国内经济恢复(fù)，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行(xíng)报告：当前我国经济(jì)没有出现通缩

　　值得注意的是，昨(zuó)天央行(xíng)发布的(de)一季度货币政策报告也(yě)提及通缩。报告提到，我国(guó)通(tōng)胀(zhàng)水平处(chù)于温和区间。过去一(yī)年、五年和(hé)十(shí)年，CPI年均(jūn)涨(zhǎng)幅(fú)都在2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶段性回落(luò)，主要(yào)与供需恢复时(shí)间差和基(jī)数效(xiào)应有关。我(wǒ)国经(jīng)济运行开局良(liáng)好，同时通(tōng)胀保持(chí)温和，CPI涨幅(fú)逐月(yuè)下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负值(zhí)区间(jiān)。

　　总的(de)看，若(ruò)经济(jì)保(bǎo)持正常增(zēng)长态势(shì)，CPI阶段性(xìng)回落(luò)的影响不宜夸大(dà)。

　　本轮物价回落客观(guān)上有以下因素：

　　一是(shì)供给能力较强。在稳经济(jì)一(yī)揽子政策(cè)有力支持下(xià)，国内生产(chǎn)持续加快恢复，PMI生产分项(xiàng)保持在较高景(jǐng)气区间；农副产品生产稳定、物流渠道畅通，也保证了居(jū)民“菜篮子”“米袋(dài)子”供应(yīng)充足。

　　二是(shì)需求复(fù)苏(sū)偏慢。实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环(huán)节本身(shēn)有个过程(chéng)，加(jiā)之疫情的“伤痕效应”尚未(wèi)消退，居民超(chāo)额储蓄向消费(fèi)的(de)转(zhuǎn)化受收(shōu)入分配分化、收入预期不稳等制约，特别是(shì)汽(qì)车、家装等大宗消费需求偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也一定(dìng)程度影(yǐng)响当期(qī)消费。

　　三是基数(shù)效应明显。去年国际油(yóu)价一(yī)度逼(bī)近140美元大关，今年(nián)以来(lái)已回落至80美元附近，带动CPI交(jiāo)通工具(jù)燃(rán)料和居住水(shuǐ)电燃料的同比增速走(zǒu)低；疫情(qíng)扰动使得去年3月鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上涨，对(duì)今(jīn)年也(yě)存在高基(jī)数影响。GDP等宏观经(jīng)济数(shù)据同样存在明显基数买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜效应，去年二季度受(shòu)疫情(qíng)冲击GDP同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)至0.4％，低(dī)基数作用下(xià)今年二季(jì)度(dù)GDP增速(sù)可能明显回升。

　　未来几(jǐ)个(gè)月受高基数等(děng)影响，CPI将低(dī)位窄幅波动(dòng)。今年(nián)5-7月CPI还将阶段性保持(chí)低位，主要受去年同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但要看到，随着基数降低(dī)，特(tè)别是政策效应将进一(yī)步显(xiǎn)现，市场机制发(fā)挥(huī)充(chōng)分作用，经济内生动力也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计(jì)下(xià)半年CPI中枢(shū)可能(néng)温(wēn)和(hé)抬升，年末可(kě买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜)能(néng)回(huí)升至(zhì)近(jìn)年(nián)均(jūn)值水(shuǐ)平附(fù)近(jìn)。

　　报(bào)告表示，当前我国经济没有(yǒu)出现通缩。通缩主要指(zhǐ)价格持续负增(zēng)长(zhǎng)，货(huò)币供应量也具有下降(jiàng)趋势，且通常(cháng)伴随经济(jì)衰退。我国物价仍在温(wēn)和上涨，特别是(shì)核心CPI同比(bǐ)稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融(róng)增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济运(yùn)行持续(xù)好转，不(bù)符合通缩(suō)的(de)特征。

　　中长期看，我(wǒ)国经济总供求基(jī)本平衡，货币条(tiáo)件合理适度，居(jū)民预期稳定，不存在长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通(tōng)缩(suō)是个伪(wěi)命题，担(dān)忧大可(kě)不(bù)必

　　物价是经济短周期波动的滞后指标，不能仅以物价回落来评判经(jīng)济进入“通缩”。过往经验显(xiǎn)示，经(jīng)济的周期(qī)性波动主要由需求驱动，物价(jià)跟随需求变化(huà)而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏初期，需求才刚(gāng)刚开(kāi)始修复，对价格的提振尚(shàng)不明显，使得物价指(zhǐ)标低位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先(xiān)指标持续修复，显示经(jīng)济处于复苏初期。以企业中长期资金(jīn)来源刻画的有效社融增速，去年9月以来持续回升(shēng)，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照有效社(shè)融(róng)变(biàn)化领先经济2个季度左右的经(jīng)验(yàn)规律，本轮信用扩张会(huì)带动经济在2023年初见底回(huí)升，1季度经济指标已有所(suǒ)体现。

　　年初以来物价的(de)回落，受基数、供给和(hé)外(wài)需等影响(xiǎng)较大；伴随(suí)拖累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在(zài)年(nián)中前(qián)后(hòu)开始(shǐ)抬升。除去年基数(shù)较高外(wài)，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格(gé)回落，及油(yóu)、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动(dòng)相关服务、衣着等价格逐步(bù)抬升。伴(bàn)随拖(tuō)累减弱、需求(qiú)支(zhī)撑增强，CPI即将底(dǐ)部(bù)回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二(èr)问：资金空转加剧，政策(cè)托底无用(yòng)？周(zhōu)期(qī)启动，渐入佳境

　　经济复(fù)苏(sū)初期，资金(jīn)存在(zài)一定空(kōng)转较为常见。经验显示，资金(jīn)空转(zhuǎn)多发(fā)生在经(jīng)济回落(luò)、货币明显宽松阶(jiē)段，部(bù)分资金滞(zhì)留在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差”扩大，去年底以来也有类似特(tè)征；有所不同的是，当前资金多滞留在银行体系、而(ér)不是非银金(jīn)融机构，与(yǔ)居民理(lǐ)财回表、购房偏弱带(dài)来的居民与企(qǐ)业(yè)之间信用派生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳(wěn)增长思路不(bù)同，使得(dé)信用派生驱动和表征不同过往，企业有效信用(yòng)派生自去年9月(yuè)以(yǐ)来持续改善，而房地产(chǎn)相关(guān)融资拖累总(zǒng)体(tǐ)信(xìn)用派生。传(chuán)统(tǒng)周期下，信用扩张(zhāng)以(yǐ)房地产(chǎn)驱动为主，使得居(jū)民贷款增长明显快于(yú)企(qǐ)业；相较之下，本轮信用修复(fù)主要靠企业融资(zī)扩张，有效(xiào)社融从去年9月开始持续回升(shēng)，而居(jū)民信贷一(yī)度拖累社融回落。

　　本(běn)轮信(xìn)用派生(shēng)带来的经济效应不同过(guò)往，有效信(xìn)用派生对企业行(xíng)为的支(zhī)持已开始显现。去年3季(jì)度以(yǐ)来，资金加速(sù)流(liú)向制造业，而房地产(chǎn)相关融资显著弱于以往，使得制(zhì)造(zào)业投资表(biǎo)现(xiàn)显著强于房地产；伴随融资(zī)的持续改善，企业资(zī)本开支在1季(jì)度有所(suǒ)扩(kuò)大。但(dàn)房(fáng)地产“缺位”，压低(dī)了信用派生和经济增长的弹性。

　　三(sān)问：中观数(shù)据已(yǐ)现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症”或被过(guò)度(dù)渲染

　　高(gāo)频指标报复性反(fǎn)弹后走弱，主要缘于(yú)场景恢复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使(shǐ)得大(dà)家容易产生悲观(guān)情绪(xù)。疫(yì)情(qíng)政(zhèng)策调整，放大了“春节效应”带来(lái)的经济(jì)波(bō)动，部分高频指标报复性(xìng)反弹后(hòu)出(chū)现走弱的迹象(xiàng)。其中，偏消(xiāo)费端的活(huó)动多在2月底之(zhī)后走弱(ruò)，偏生产端略晚一点，导致宏(hóng)观数据屡(lǚ)超(chāo)预期的同时，市场(chǎng)信心反其(qí)道(dào)而(ér)行之(zhī)。

　　内生动能的(de)修复已然开始，消费动能或(huò)被低(dī)估，前半程靠居民出行和企业消费(fèi)，后半程靠居民(mín)消费能(néng)力(lì)的(de)恢复。出行(xíng)意(yì)愿的持续改善、企业经营活动正(zhèng)常化等，皆指(zhǐ)向场景恢复带(dài)来的消费修复持续性和弹性不宜低(dī)估；批发零售、住(zhù)宿餐(cān)饮等服务业，及稳增长相关行业招(zhāo)工需求在逐步修(xiū)复，有助于推(tuī)动收入与消(xiāo)费的正循环。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信号也在累积。地产大周期向下已是共识，地产(chǎn)链条修复会弱(ruò)于(yú)传统(tǒng)周期；但(dàn)小周期(qī)超调(diào)后的修复出现一(yī)些(xiē)“积极”信(xìn)号。1）高能(néng)级城市地产供给(gěi)增多、质量(liàng)改善(shàn)，利于需求释放、形成供需“正向循(xún)环”；2）中西部地区棚(péng)改加(jiā)码（可比口径(jìng)增长近60％）、中(zhōng)西部(bù)地区收入修复(fù)等(děng)，有利(lì)于稳定低能级城市需求。

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