文：天(tiān)风宏观宋雪涛(tāo)/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民(mín)存款(kuǎn)在连续(xù)13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了(le)一大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔超额(é)储蓄(xù)能否(fǒu)顺利释放对(duì)判断经济和资(zī)本市场走势(shì)至关重要。这里我们尝(cháng)试回答两个问题(tí)。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不是超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回(huí)答取决于存款会(huì)受到哪些因(yīn)素的影响(xiǎng)。一般(bān)影响居民(mín)存款的主要有这么几种行为：可支配(pèi)收入、消(xiāo)费支出、金(jīn)融(róng)资产(chǎn)相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融资产赎(shú)回(huí)、购房减少(shǎo)会推(tuī)动存款增加；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认购金融(róng)资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前还(hái)贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万亿(yì)是居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资(zī)、少(shǎo)购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入(rù)增(zēng)速放缓并提前(qián)还贷(dài)，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民(mín)存(cún)款同比多增2.1万(wàn)亿(yì)则(zé)是收入(rù)修复(fù)和理财高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思存款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入同(tóng)比(bǐ)增长525元(yuán)，理财存续(xù)规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行(xíng)办理(lǐ)速(sù)度放缓(huǎn)等因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提(tí)前(qián)还款对存款的拖(tuō)累相比(bǐ)于(yú)去(qù)年(nián)末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房(fáng)行(xíng)为修复，其对存款(kuǎn)的支撑(chēng)力度减弱，一季度(dù)人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)支出同比(bǐ)增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支撑因素(sù)的规模更大，所以存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不(bù)同在于理(lǐ)财市场的变(biàn)化。4月居(jū)民(mín)存款下滑可能(néng)的原因一是居民存款理财(cái)化；二是(shì)提前还贷(dài)规(guī)模增(zēng)加。因为居民收(shōu)入和消费数据不(bù)足，暂时无法判断(duàn)消(xiāo)费和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月(yuè)理财(cái)存量(liàng)规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束了(le)自(zì)去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民(mín)增(zēng)配理财(cái)等资产是理财风险降低、收益(yì)回升和(hé)存款利率(lǜ)下滑共同作(zuò)用的结果。受益于(yú)债券市(shì)场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐步好转，理财(cái)产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一时期下(xià)滑(huá)的存(高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思cún)款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理财(cái)对(duì)居(jū)民的(de)吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模上看，随着破净率(lǜ)进一(yī)步回落(luò)，居民还(hái)在继续增(zēng)配理财产品，存款理财(cái)化(huà)趋势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款下(xià)滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于(yú)2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民提前(qián)还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数据显示百(bǎi)城首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放(fàng)松后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压的还(hái)贷业(yè)务(wù)在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会推(tuī)动提前还贷(dài)规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少(shǎo)消费(fèi)、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房等积(jī)攒下来(lái)的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在(zài)后续几个(gè)月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人均(jūn)消费水平未见明显(xiǎn)改善(shàn)或部分(fēn)表明(míng)当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主(zhǔ)要来自(zì)消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑力(lì)度依(yī)旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期(qī)积压(yā)的购房(fáng)需求逐(zhú)渐(jiàn)释(shì)放，房(fáng)地产销(xiāo)售(shòu)目前已经(jīng)有走弱迹象，地(dì)产(chǎn)短期或不会(huì)成为超储的主要流向。但(dàn)是因为按(àn)揭利率(lǜ)存在明(míng)显利差，居民提前还贷(dài)行为或将延续(xù)。从这个角度来(lái)看，主要因为少买(mǎi)房、少投(tóu)资而积(jī)攒下来的(de)储蓄，在理财市场环境好转和存(cún)款利率下滑高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思的背景(jǐng)下或将继(jì)续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速(sù)使用(yòng)金融机构住户(hù)存款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付的金额(é)在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售(shòu)变(biàn)动(dòng)超(chāo)预期，超额储蓄释(shì)放(fàng)弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大(dà)

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思