近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公(gōng)司兴福电子公布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸(suān)产品(pǐn)是半(bàn)导体加工过程中的关(guān)键材料，公司客户包括(kuò)长江存储、华虹集团、中(zhōng)芯国际等(děng)，也获得大基金二期入股。

　　不(bù)过有意思(sī)的是(shì)，兴福电子第二大客户竟然是可口可乐(lè)，这也无意间透露了一个冷(lěng)知(zhī)识——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原来不只是常规的(de)食(shí)品(pǐn)级磷酸，还(hái)用到了更高(gāo)纯(chún)度(dù)的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股(gǔ)东(dōng)还(hái)与第(dì)二(èr)大(dà)股东有可复活的(de)对赌协议(yì)。且(qiě)其(qí)中(zhōng)一条比(bǐ)较少见，即(jí)在兴福电子正式申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格(gé)IPO的(de)。

　　合(hé)格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主要从事(shì)从事湿(shī)电(diàn)子化学品(pǐn)业务，公司产品包括(kuò)磷酸(suān)、硫(liú)酸等。公司磷酸(suān)产品按照纯度(dù)等级分为电子级磷酸(suān)、食品级磷酸，电子级磷酸可分为(wèi)IC级磷酸和(hé)面板级(jí)磷酸。各(gè)磷酸产品的纯度等级由(yóu)高到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子(zi)在生产(chǎn)电子级(jí)磷(lín)酸、电(diàn)子级硫酸的同(tóng)时(shí)会产生部分食品级磷酸、工业级(jí)硫(liú)酸等产(chǎn)品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸的(de)主营业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申(shēn)报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子(zi)2022年第二大客户为可口可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报(bào)稿显示的主(zhǔ)要销(xiāo)售内容为磷酸产(chǎn)品。这个(gè)销售金(jīn)额比兴(xīng)福电子(zi)当年(nián)食品级(jí)磷酸(suān)的主营业(yè)务收入多出(chū)了(le)4994.81万元。原因(yīn)是(shì)，兴福(fú)电子电子级磷酸产品除(chú)销售给集(jí)成电路行业、显示面板(bǎn)行(xíng)业客(kè)户(hù)外，还销售给可口可乐公司、化工品贸(mào)易商等其他(tā)行业客户。由于可口可乐公(gōng)司对磷酸产(chǎn)品的品质要求高于一般(bān)的食(shí)品级磷酸，公(gōng)司销售给可口(kǒu)可乐公司的磷酸(suān)产品等级(jí)实(shí)际为符(fú)合食品级(jí)要求的面(miàn)板(bǎn)级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)2020年至2022年（下称“报告期”）的(de)营(yíng)业收入分别为(wèi)2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点。一是，兴福(fú)电子(zi)2022年12月(yuè)进行过(guò)前期(qī)会(huì)计差错(cuò)更正及追溯调(diào)整，比(bǐ)如(rú)兴(xīng)福电子原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动(dòng)不小。

　　第(dì)二(èr)个点为(wèi)，兴福(fú)电(diàn)子2022年(nián)非经常性损(sǔn)益为4528.14万(wàn)元。某会计师事务所合伙人对记者(zhě)表示，非经常性(xìng)损益是(shì)指公司发(fā)生的(de)与经营业务无直(zhí)接关系，或是(shì)虽与经营(yíng)业(yè)务相(xiāng)关，但(dàn)由于其性质(zhì)、金(jīn)额(é)或发生频率，影响了真实、公允地反(fǎn)映公司正常盈利能力的各项收入(rù)、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴(xīng)福电子2022年归母净利(lì)润由1.9吴亦凡还出得来吗1亿元(yuán)降至(zhì)1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数(shù)据(jù)来源：申报稿

　　第(dì)三(sān)个点为，兴(xīng)福电子2020年(nián)至2022年业(yè)绩增长(zhǎng)与(yǔ)主营业务毛利(lì)率提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和2022年的有(yǒu)关毛利(lì)率，已(yǐ)经超过申报稿列举的同行业可比公(gōng)司平均水平。对此(cǐ)，兴福电子在申报(bào)稿中表示，2021年(nián)以来公司陆(lù)续实现众(zhòng)多(duō)集成电路客(kè)户的产品认证及(jí)批量供货，毛利率水平(píng)较高的集成电路用湿(shī)电子化学(xué)品销售收入(rù)占比持续(xù)提升(shēng)，且公司根据部(bù)分产(chǎn)品(pǐn)原材料价格上涨情(qíng)况适(shì)时调高了产品销售(shòu)价格，使得2021年(nián)和2022年毛利率维持在(zài)较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子(zi)未来毛利率还有多(duō)少上升空间？如果(guǒ)不靠涨价，兴福电(diàn)子未来是(shì)否还(hái)能持续提高业绩(jì)？

　　从股权结构来看，兴福(fú)电子控股股东为(wèi)上市公司兴发集团，其直接持有兴福(fú)电子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为(wèi)宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成(chéng)电路(lù)基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电(diàn)子间接控股(gǔ)股东(dōng)宜昌兴(xīng)发与国家集成(chéng)电(diàn)路(lù)基金二期之间(jiān)存在(zài)对赌协议。虽然随(suí)着兴福电子IPO，相(xiāng)关协议(yì)已经终止，但回购权(quán)和(hé)随(suí)售(shòu)权(quán)存在可以“复活”的条(tiáo)件(jiàn)，且其中一条比(bǐ)较少见，即(jí)“兴福(fú)电(diàn)子正(zhèng)式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合(hé)格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格(gé)IPO是指通(tōng)过上市委审议，还是指(zhǐ)拿到证监会批文(wén)？

　　如(rú)果是指通过(guò)上(shàng)市(shì)委审议(yì)，虽然申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内没有上会结(jié)果的企业比较少，但不(bù)是没有例外。比如，截(jié)至2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交所科创板栏(lán)目显示，处于正常(cháng)待审核阶(jiē)段的合合信息和(hé)先(xiān)正达，受理日期已经超(chāo)过(guò)18个月。

　　如果是指拿到证监会(huì)批文，也有企业超过。比如，截(jié)至2023年(nián)5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示(shì)，20家提(tí)交注册的企(qǐ)业中(zhōng)有2家受理日期已经过去(qù)18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月(yuè)后(hòu)，彼时(shí)兴福电(diàn)子处(chù)于(yú)正常IPO流程(chéng)中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子(zi)此次IPO拟募资15亿元，发(fā)行不超过1亿股，占发行(xíng)后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电(diàn)子达到的目标估值为54亿元。值(zhí)得一提的是，15家(jiā)战略投资者2021年12月对兴福(fú)电子(zi)增(zēng)资时，公司的投(tóu)后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用后(hòu)，15家战略(lüè)投资(zī)者的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩如何(hé)？

　　兴福电子重(zhòng)大经常性关联采(cǎi)购主要系向关联方采购黄(huáng)磷(lín)、吴亦凡还出得来吗液体三氧化(huà)硫等原(yuán)材料、电力等能源以及(jí)建筑工程(chéng)服务。2020年(nián)至2022年，兴福(fú)电子的重大经常性关联(lián)采购(gòu)金额（不含建筑工(gōng)程服(fú)务采购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和(hé)1.95亿(yì)元(yuán)，占营业成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向(xiàng)间(jiān)接控股股东(dōng)宜昌兴发(fā)的下属公司(sī)采购(gòu)。

　　细项来看，兴福电(diàn)子部分(fēn)主要(yào)原材料的关联采购占比较高。比如(rú)，报告(gào)期内，公司(sī)普通黄(huáng)磷关联采(cǎi)购金(jīn)额占同类产(chǎn)品(pǐn)采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧化硫关联(lián)采购金额占同类产品采购总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，在主(zhǔ)营业务(wù)方面，兴(xīng)福电子是控(kòng)股股东(dōng)兴发(fā)集团合并报表范围内(nèi)唯一从事湿电(diàn)子化学(xué)品相关(guān)业务的主体，与兴发集团及其(qí)控(kòng)制的其他公司主(zhǔ)营业务及应(yīng)用领域(yù)不(bù)同(tóng)。

　　虽然(rán)兴福电子没有在(zài)申报稿中对2023年第(dì)一(yī)季度业(yè)绩进行预测，但兴发集团2023年(nián)第一季度的业(yè)绩并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季(jì)度营业(yè)收入为(wèi)65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发(fā)集团归母净利润为4.49亿元，同(tóng)比下降(jiàng)73.87％。对(duì)此，兴(xīng)发集团(tuán)在(zài)公告(gào)中表示，归(guī)母净利润(rùn)较上年同期大幅降低，主要是受市(shì)场供(gōng)需(xū)变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期性产品市场价(jià)格持续(xù)下(xià)跌，在今年一季(jì)度跌幅扩大，至一(yī)季度末，草甘膦(lìn)价格已(yǐ)跌至行业成本(běn)线附(fù)近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业成本线(xiàn)。在(zài)价格(gé)下跌过程中，公(gōng)司上述产品产销量同(tóng)比均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发(fā)集团(tuán)也在公告(gào)中(zhōng)谈及湿电子化学品，即公司湿电子化学品(pǐn)、特种化学(xué)品、食品添加剂等成长性(xìng)产品市场需求总体良(liáng)好，盈利能力保持稳定。

　　但是(shì)兴发集(jí)团另一(yī)则(zé)公告显示，湿(shī)电子化学(xué)品2023年第一季(jì)度平均售价为8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相(xiāng)较2022年第(dì)一季度的9873.34元(yuán)/吨(dūn)下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集(jí)团2022年第(dì)一季度统计口(kǒu)径不太一样，销量数(shù)据不太(tài)好找，所以不太好具体判断湿电子化(huà)学品(pǐn)相关收入的(de)变化。

　　那(nà)么，在平(píng)均售价下(xià)降16.44％的情(qíng)况下，兴(xīng)福电子2023年(nián)第一(yī)季度的业绩(jì)具体表现(xiàn)如何(hé)？

　　平(píng)均(jūn)售价摘(zhāi)要，数据来(lái)源：兴发集团公告

　　违法违规方(fāng)面，兴福电(diàn)子曾受到宜昌市猇亭(tíng)区城市管理执法局的行(xíng)政处罚，处罚金额为28.16万元(yuán)。原因是兴福(fú)电子(zi)无证(zhèng)建设(shè)房(fáng)屋，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价(jià)563.15万元(yuán)。另外，兴福电(diàn)子控股股东兴发集团的副总(zǒng)经理赵勇(yǒng)于2023年4月(yuè)被上(shàng)交(jiāo)所予以监管(guǎn)警示的(de)决定，原因(yīn)是赵勇交易兴发集(jí)团可(kě)转债构成(chéng)短线交易。

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