核(hé)心观点:在(zài)当前经济恢复(fù)的不确(què)定性下，高(gāo)股(gǔ)息策略有望以其确定的(de)股(gǔ)息收入和(hé)较高的安全边际为(wèi)投资者(zhě)提供(gōng)不错(cuò)的(de)收益。而基本面稳健，分(fēn)红率(lǜ)高而稳定，估(gū)值(zhí)处于历史低(dī)位，银行板(bǎn)块将成(chéng)为高(gāo)股息(xī)策略的(de)理想增配板块。

　　高股(gǔ)息(xī)策略是以(yǐ)股(gǔ)息(xī)率为投(tóu)资要素，选(xuǎn)择股(gǔ)息率(lǜ)较高的(de)股票并长期持有的投资策(cè)略。高(gāo)股息率一(yī)方面意味着公司有较高的股利支付率，投资者每年(nián)可(kě)以(yǐ)获(huò)得较高的股利收入作为绝对收益，另一方面意味着公司估值较低(dī)，因此具备一定(dìng)的安(ān)全(quán)边际，而且投(tóu)资(zī)的成本相对较低，长期(qī)持有还可以节税。从历史表现上(shàng)来看(kàn)，高股(gǔ)息策略(lüè)的(de)安全性较(jiào)高，在(zài)市(shì)场下行阶段(duàn)更加抗跌，防御性更强。从当前宏观经济的角度(dù)来(lái)看，疫情三年后经济恢复(fù)仍(réng)然有较大的不确定(dìng)性；从大类资产的(de)投资收益来看，目前可投资(zī)的资产不多，收益率在下行。因此以银行板块为代表的高股(gǔ)息策略有望(wàng)取得相对不错的收益。

　　高股(gǔ)息率想要取得(dé)较好(hǎo)的收益就需要满足以下几个条(tiáo)件：1）在分子部(bù)分也就是股息端(duān)需要有(yǒu)一贯较高而且稳定的分红率；2）有稳定股息的(de)前提就是行业(yè)基(jī)本(běn)面需要(yào)稳定；3）在分母(mǔ)部分也就(jiù)是股价(jià)端估(gū)值(zhí)低，因此安全边际比较高，下(xià)降空间有(yǒu)限，波动性较低(dī)；4）公(gōng)司(sī)最好有一定的成长(zhǎng)性，股价有进一(yī)步提(tí)升的可能(néng)

　　而银(yín)行板块恰好满足(zú)以上条件：1）上市银行过(guò)去三年的现金分红(hóng)率整体(tǐ)都在(zài)24％以上，其中大(dà)行最高(gāo)，其次是股份行和城商(shāng)行，农商行相对(duì)低一些(xiē)。2）银行高(gāo)分红的背后也离不开经营(yíng)业绩的稳定(dìng)。从2023年一季度来看，上市银(yín)行整体营收同比+0.6％，在一季度集中迎来资产重定价的情况下能够(gòu)保持正增殊为不易。上市银(yín)行整体净利(lì)润同比+2.3％，行(xíng)业利润增速(sù)高(gāo)于营(yíng)收(shōu)，拨七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思(bō)备与税收(shōu)优惠共同贡献利润释放。预计随着大行重(zhòng)定价的压力(lì)过去以及二(èr)三季度农商(shāng)行小微投放旺季的到来，资产端收益率(lǜ)将会(huì)逐(zhú)步(bù)企稳，而中小(xiǎo)银行存款利率的下(xià)行和(hé)理财(cái)资金赎回的趋(qū)缓也(yě)会使得(dé)负债(zhài)成本(běn)有望进一(yī)步下行，净息差预计会在下半年提升。资产质量方面银行板块处(chù)于历史较优水(shuǐ)平，上市银(yín)行不良率继(jì)续环比(bǐ)下降(jiàng)，基本处在2014年(nián)来历史低位，拨备(bèi)覆盖率维持在245％的高位(wèi)。3）目(mù)前银(yín)行板块的PE水平为5.13，PB为0.57，均是各个板(bǎn)块中(zhōng)最低的。而从2010年到现在(zài)的历(lì)史数据来看，银行板块的(de)PE分位为19.7％，PB分位(wèi)为7.09％，都(dōu)处于比较低的(de)水(shuǐ)平。因此银行(xíng)板块的配置(zhì)安(ān)全(quán)边际和(hé)性价比较好，作为低且稳(wěn)定(dìng)的分母也保(bǎo)证了(le)其比较高的(de)股息率。4）银(yín)行(xíng)板(bǎn)块作(zuò)为(wèi)“国资含量”比较高的板块，从去年底开始监管开(kāi)始提出中特估后有(yǒu)比较不错的表(biǎo)现，国资持股(gǔ)比例和今年以来(lái)的涨幅(fú)也(yě)有43％的正相(xiāng)关性，中特估有望为(wèi)投资者带(dài)来除稳定股(gǔ)息收(shōu)益外(wài)的附加资本利(lì)得。

　　风险(xiǎn)提示事件：经济下滑(huá)超预期，经(jīng)济恢七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思复不及预期。

　　摘要选自(zì)中泰(tài)证券研(yán)究所研(yán)究(jiū)报(bào)告：《银行板块与高股息策略：稳定收益(yì)的溢价》

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