事件

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求相(xiāng)关的(de)服务业延续涨价

　　物(wù)价作为(wèi)经济表(biǎo)现的(de)滞后指标(biāo)，在经济复苏早期(qī)多表现相对低迷(mí)、实属常(cháng)态。传统周期(qī)下，经(jīng)济的周期性波动，主要由需求端驱(qū)动(dòng)，物价作(zuò)为经济的滞(zhì)后指标，表(biǎo)现出明显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指(zhǐ)标，与经(jīng)济走势(shì)大体类(lèi)似，一般滞后经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比表现一度相对(duì)低迷，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影(y一周期是什么意思是多少天ǐng)响和外需拖累部(bù)分商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续(xù)回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非食(shí)品(pǐn)中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充足，价(jià)格(gé)回落成一周期是什么意思是多少天为拖累食品(pǐn)同(tóng)比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价(jià)的大宗商品价格(gé)回落，带动(dòng)交(jiāo)通(tōng)工(gōng)具用燃料等分(fēn)项(xiàng)环比延续低于季节性(xìng)，部分耐用品价格(gé)回落(luò)也有拖累、与(yǔ)相关原材(cái)料(liào)成(chéng)本(běn)压力缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域、线下(xià)消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格上已(yǐ)有连(lián)续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖(nuǎn)带动部分(fēn)中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或(huò)带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数贡献、及(jí)部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素(sù)较(jiào)上月回(huí)落0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食(shí)品环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务(wù)项涨价延(yán)续(xù)。食(shí)品环比中，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非(fēi)食品环(huán)比中(zhōng)，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大(dà)1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环(huán)比延续(xù)回落外，衣着、一(yī)般日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原(yuán)油等(děng)上游(yóu)原材料链条相关价格(gé)回落(luò)，与线下消费相关(guān)的(de)中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上(shàng)游原材料链条尤其明(míng)显。煤(méi)炭开采、石(shí)油(yóu)加工、燃气(qì)供应环比延续回(huí)落(luò)、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造(zào)、通(tōng)信制(zhì)造等部分(fēn)中下游制(zhì)造(zào)业价格有所回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制造业价格有所(suǒ)回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公(gōng)司

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