核心(xīn)观点:在当前经(jīng)济恢复的不确定性下(xià)，高股息策略(lüè)有(yǒu)望以其(qí)确定(dìng)的股息收(shōu)入和较高的安全边际为投资者提供不错的收益。而(ér)基(jī)本面稳(wěn)健，分红(hóng)率高而稳定，估值处于历史低位，银(yín)行(xíng)板块将成为高股(gǔ)息策略(lüè)的(de)理想增配(pèi)板块。

　　高股(gǔ)息策略是以股息率(lǜ)为投资要素，选择股(gǔ)息率较高的股票并长(zhǎng)期持有的投资(zī)策(cè)略。高(gāo)股息率一(yī)方(fāng)面意味(wèi)着公司有较(jiào)高的股(gǔ)利支付率，投资者每年可以获得较高的(de)股利收(shōu)入作为绝对收益，另一方面意味着公司估值较低(dī)，因此具备一定的安全边际，而(ér)且投资的成本(běn)相对较低，长期持有还可以节税。从(cóng)历史表现上来看(kàn)，高(gāo)股(gǔ)息策略(lüè)的安全性(xìng)较高，在市场(chǎng)下行阶段更加(jiā)抗跌(diē)，防御性更强(qiáng)。从当前宏观经济的角度(dù)来看(kàn)，疫情三(sān)年后经济恢复仍然有较大的不确定(dìng)性；从大类资产的投资收益来看，目前可(kě)投资的资产不多，收益率在(zài)下行。因此以(yǐ)银(yín)行板块为(wèi)代表(biǎo)的高股息策略有望取得相对(duì)不错(cuò)的收(shōu)益。

　　高股息率想要取得较好的收益就需(xū)要满足以下几个条件：1）在分子(zi)部分(fēn)也就是股(gǔ)息端(duān)需要有(yǒu)一贯较高而且稳(wěn)定的分红率；2）有稳定(dìng)股息(xī)的前提就是(shì)行业基(jī)本面需要稳定；3）在分(fēn)母部分也就是股价端估值低(dī)，因此安全边际比(bǐ)较高，下降空(kōng)切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天间有限，波动(dòng)性较(jiào)低；4）公司(sī)最好有一定的成(chéng)长(zhǎng)性，股(gǔ)价有进(jìn)一步提升的可能

　　而(ér)银(yín)行(xíng)板块恰好满足(zú)以上条件：1）上市银行过去三年的现(xiàn)金分红率整体都(dōu)在24％以上，其(qí)中(zhōng)大行最(zuì)高，其次是股份行和(hé)城商行，农商行(xíng)相(xiāng)对低(dī)一些(xiē)。2切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天）银行高分(fēn)红的背后也离不开经营业(yè)绩(jì)的稳定。从(cóng)2023年一季度来看，上市(shì)银(yín)行(xíng)整体营收同比(bǐ)+0.6％，在一(yī)季(jì)度集中迎来资产(chǎn)重定价的情况(kuàng)下能够保(bǎo)持正增(zēng)殊为不易。上市(shì)银行整体净(jìng)利润同比+2.3％，行业(yè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)高于营收，拨(bō)备与(yǔ)税收优惠共同贡献(xiàn)利(lì)润释放。预计随着大(dà)行(xíng)重定价的压力(lì)过去以(yǐ)及二三(sān)季度农商行(xíng)小微投放旺季的到(dào)来，资(zī)产端收益率将(jiāng)会逐步(bù)企(qǐ)稳，而中小银行(xíng)存款利率(lǜ)的下行和理(lǐ)财资金赎切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天回的趋缓也(yě)会(huì)使得(dé)负债成本有望(wàng)进一步(bù)下行，净息(xī)差预计会在下半年提升(shēng)。资产质量方面银行板块处于历史较优水平，上市银行(xíng)不良率(lǜ)继(jì)续环(huán)比下降(jiàng)，基本处在2014年(nián)来(lái)历史低位，拨备覆盖(gài)率维持在245％的高位(wèi)。3）目前银行板(bǎn)块的PE水(shuǐ)平为(wèi)5.13，PB为0.57，均(jūn)是(shì)各(gè)个(gè)板块中最低(dī)的。而从2010年到现在的历史数据(jù)来看，银(yín)行板块的PE分位为19.7％，PB分位为(wèi)7.09％，都处于比较低(dī)的水平。因此(cǐ)银行板块(kuài)的配置安全(quán)边际和性价(jià)比较好，作为低且(qiě)稳定的(de)分母也保证(zhèng)了其比较高的股(gǔ)息率。4）银行板块作(zuò)为“国资(zī)含(hán)量”比较高的板块(kuài)，从(cóng)去年底(dǐ)开始(shǐ)监(jiān)管(guǎn)开始提出中(zhōng)特估(gū)后有比(bǐ)较不(bù)错的表现，国资持股比例和(hé)今年(nián)以来的涨幅也(yě)有43％的正相(xiāng)关(guān)性，中特(tè)估有望(wàng)为投资者带(dài)来除稳定股息收(shōu)益(yì)外的附加资本利(lì)得。

　　风险提示事(shì)件：经济下滑(huá)超(chāo)预期，经济恢复不(bù)及(jí)预期。

　　摘要选(xuǎn)自(zì)中泰证券研究所研究(jiū)报告(gào)：《银行板块与高股(gǔ)息策略：稳(wěn)定收益的溢价》

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