2023年(nián)前(qián)4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀高企，美联(lián)储(chǔ)持续加(jiā)息(xī)，但(dàn)是(shì)美股指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香(xiāng)港注册(cè)的基金(jīn)中，中国股票基金(jīn)（投向中国市(shì)场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国(guó)）地区(qū)股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基(jī)金净值上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基(jī)金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网(wǎng)站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机(jī)构代表接受(shòu)本报采(cǎi)访(fǎng)解析他们对(duì)于市场动态的看法，以帮(bāng)助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理常务(wù)董事、亚太(tài)区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太(tài)区投资(zī)总监及宏观经济主管胡一(yī)帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为(wèi)，2023年剩余(yú)时(shí)间美国陷(xiàn)入(rù)衰退几率较大(dà)。中国经济复苏步入(rù)轨(guǐ)道，若后续房地产(chǎn)等持续发(fā)力，中(zhōng)国(guó)经济持续快(kuài)速复苏可(kě)期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币(bì)等其(qí)它非美货币(bì)可能(néng)会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智(zhì)能将(jiāng)为各个行业带来巨(jù)变，其中(zhōng)硬件类(lèi)公司(sī)可能获(huò)得较为确定的机会(huì)。

　　如何(hé)看待今年(nián)剩余时间(jiān)全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要(yào)么因为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个(gè)人消(xiāo)费相对(duì)稳定，但是到了(le)下半(bàn)年美(měi)国(guó)经济衰(shuāi)退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可能实现稳(wěn)定增(zēng)长(zhǎng)，但(dàn)不(bù)是(shì)快速增(zēng)长。日本(běn)方面(miàn)内需跟服务(wù)业获(huò)诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本(běn)过去(qù)几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐(lè)观态度。中(zhōng)国(guó)经济(jì)复苏(sū)在全球起着引领作用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳(wěn)固(gù)，更全面(miàn)，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对中(zhōng)国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第(dì)一(yī)季度超出预(yù)期的(de)情(qíng)况下，市场普遍(biàn)认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧(ōu)美经(jīng)济(jì)的预期则有所保留。我(wǒ)们(men)认为(wèi)中(zhōng)国仍在复(fù)苏的道路上。如果下(xià)半(bàn)年财政15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米和地(dì)产方面有所表现(xiàn)，将会(huì)加快复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要来自外需(xū)减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境下(xià)，高(gāo)利率几(jǐ)乎是(shì)美国(guó)和欧洲的唯一(yī)选(xuǎn)择，但(dàn)是高(gāo)利率(lǜ)环境对经济的压制作(zuò)用会降低欧美(měi)经济的(de)预期。日本(běn)目前处于一个极(jí)端宽松(sōng)货币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新任日本央行行长表(biǎo)现(xiàn)出会维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元(yuán)区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期(qī)则(zé)是从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务(wù)业通(tōng)胀具韧性，但中期(qī)就业料将持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行(xíng)。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫(yì)情(qíng)和地产(chǎn)等多(duō)重约束因素缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期性因素作(zuò)用下，经(jīng)济本(běn)身就有趋势性的内生修复动力，并(bìng)不需要太(tài)强的政策(cè)刺激，从趋势上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈利的修复(fù)，目(mù)前都处在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远没(méi)有到(dào)讨论修复是否结束、以及修复力度最(zuì)大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益(yì)于(yú)能(néng)源(yuán)价格显著(zhù)回落及冬(dōng)季天气较预期(qī)温和等，欧洲(zhōu)经济已避(bì)开(kāi)冬季陷(xiàn)入严(yán)重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策(cè)方(fāng)面，日银新总裁植田(tián)和男维持宽(kuān)松的政策(cè)立(lì)场，短(duǎn)期调(diào)整货币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年(nián)美国有80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退(tuì)。美(měi)国银行业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降(jiàng)温的可能(néng)。随着(zhe)劳工参(cān)与率的(de)提高，以及新增就(jiù)业的下(xià)降，未来失业(yè)率有抬(tái)升的可能，这将(jiāng)会(huì)是导致美国经(jīng)济(jì)名义上(shàng)进入(rù)衰退，最主要的推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月(yuè)出现衰退的机会为(wèi)60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行将再次(cì)加息50个基点，将存款(kuǎn)利(lì)率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进(jìn)一步好转，增强(qiáng)了投资者对(duì)于国内(nèi)经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一次(cì)加息(xī)了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联储的政策(cè)目标(biāo)。但是(shì)3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都(dōu)是高利率(lǜ)环境带来(lái)冷(lěng)却经(jīng)济的副作用。在(zài)整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年(nián)加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上半年才(cái)会认真的去(qù)考虑降息。虽然(rán)说通(tōng)胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不够快，而(ér)且美15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米联储主席鲍(bào)威(wēi)尔在过去的(de)半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个(gè)温(wēn)和(hé)的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心还(hái)是非常明显的(de)，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息(xī)的预期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预计(jì)，5月(yuè)份的(de)加息会是最后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调整利(lì)率(lǜ)水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资(zī)本市场来说，这是(shì)个好消息，因为高(gāo)利(lì)率环境导致美元流(liú)动性下降和(hé)投(tóu)资成(chéng)本急(jí)剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场(chǎng)上反映出来了。不论(lùn)是美国的(de)银行业还是高收益债券领(lǐng)域，都出现(xiàn)了流动性和短期成(chéng)本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认为美联储最近一(yī)次加息后，进入观(guān)望态势。现(xiàn)在市(shì)场普遍预期从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技(jì)术(shù)性衰退，可能在年底会(huì)有一次减息。但是美联储现在论调(diào)还(hái)是(shì)比(bǐ)较(jiào)的(de)鹰(yīng)派，至(zhì)少从美联(lián)储官员的点阵图看，大部分美(měi)联储官员(yuán)都认(rèn)为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期有(yǒu)一(yī)定的差距(jù)。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实际(jì)情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入(rù)了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通(tōng)胀及防范金融风险之间争取平衡(héng)。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积(jī)并形(xíng)成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退(tuì)终(zhōng)局确定性较高，在此情景下(xià)，长久期(qī)的利率债(zhài)、高评级信(xìn)用债会在大类资产(chǎn)中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来看，美联储可能(néng)在(zài)下半年(nián)降(jiàng)息50个基点。虽(suī)然美联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松政策可能(néng)利好股市，但(dàn)是这仅在没(méi)有衰退接踵而至(zhì)时成立(lì)。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同，政府债收(shōu)益(yì)率的表现在美联储(chǔ)加息接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高(gāo)位(wèi)几乎总(zǒng)是在(zài)最后一次加息前后出(chū)现，然后在接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点(diǎn)，原因是(shì)增长放缓(huǎn)及通(tōng)胀下(xià)降(jiàng)压(yā)低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定(dìng)的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这(zhè)是比(bǐ)较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给(gěi)现有的公(gōng)司带(dài)来哪些变化，这是我们(men)需要思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一(yī)步提升(shēng)它的投放精(jīng)准度(dù)。不过，考(kǎo)虑到(dào)部(bù)分国(guó)家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不(bù)确定性是比较高的。第(dì)三，中国有庞大(dà)的(de)市(shì)场，政(zhèng)府(fǔ)积极的在推动数字(zì)化的进程，我们认为中国有非(fēi)常大的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训(xùn)练环节和推(tuī)理环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬(yìng)件(jiàn)领域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了(le)上述(shù)硬件产品环(huán)节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉及两类产(chǎn)品，一类是公有(yǒu)云上部署的大模型(xíng)，包括模(mó)型的API接口调用(yòng)、模型的分布式(shì)计(jì)算部(bù)署、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的(de)终端场(chǎng)景，主要基于生成的(de)字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有(yǒu)云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部(bù)署成(chéng)本(běn)来收费；应(yīng)用场(chǎng)景落地较为多(duō)元，在搜(sōu)索、文档处理(lǐ)、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非常多(duō)可以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的格(gé)局，投(tóu)资机(jī)会(huì)主要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的(de)付费意愿强或者(zhě)用户的(de)使用时长较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会(huì)颠(diān)覆很(hěn)多(duō)行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技(jì)的发展，今年成立了国家数据(jù)局，国务院重组科技部，三大运营商都加(jiā)大(dà)了在数据(jù)方(fāng)面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的(de)发(fā)展(zhǎn)。该板块目(mù)前估值处(chù)于历史低位，随着去(qù)库存(cún)的(de)稳步推(tuī)进，半(bàn)导体板(bǎn)块在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企(qǐ)业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫情(qíng)时代，会更关注利润(rùn)和(hé)现金流，从(cóng)而产生一(yī)些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发(fā)展将带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理(lǐ)需要大(dà)量的算(suàn)力，这将带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的(de)需(xū)求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计算(suàn)资源进(jìn)行训练，这将推动公(gōng)共云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模(mó)型需要(yào)海量数(shù)据进行(xíng)训练，数据采集(jí)、清洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广泛(fàn)应(yīng)用(yòng)，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服(fú)务，如(rú)机器视觉(jué)、自然语言处理、机器人等(děng)以(yǐ)满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加(jiā)公众对AI技术研(yán)发的知(zhī)情权以及行业(yè)自律(lǜ)是有(yǒu)其必要性的(de)。一方面(miàn)，知名人士(shì)的呼吁显示出行(xíng)业内对人工智能安全与可控性的(de)高度重视，这有助于(yú)提高公众对此的(de)认(rèn)识(shí)，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助(zhù)于(yú)行(xíng)业理(lǐ)解现(xiàn)有模型的风险与影响(xiǎng)，为下(xià)一(yī)代(dài)模型(xíng)的管控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足(zú)够强大，需要一定时间观察(chá)其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行(xíng)。人工智能行(xíng)业(yè)内(nèi)竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机构会继续推进研究旨在保持(chí)竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技(jì)术发展方向出(chū)现了偏差(chà)，而更(gèng)多是(shì)出(chū)于对监管(guǎn)缺(quē)失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程中产生的法(fǎ)律规(guī)制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公(gōng)有云上面，用户交互过程(chéng)中的数据可(kě)能涉(shè)及(jí)到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现(xiàn)在越(yuè)来越多(duō)的企业客户开始转向(xiàng)规划(huà)私有部署大(dà)模型。另(lìng)一方面，不法分(fēn)子也(yě)更有机会借助(zhù)生(shēng)成(chéng)式(shì) AI 提(tí)高电(diàn)信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产品的(de)效率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法(fǎ)进度上(shàng)领先于(yú)海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办(bàn)公室正(zhèng)式(shì)发(fā)布(bù)《生(shēng)成(chéng)式人(rén)工(gōng)智能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智(zhì)能(néng)服务(wù)提供者应该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做(zuò)好个人信息保护、未成年人(rén)保护(hù)、内容(róng)安(ān)全管理等工作，我们(men)相信(xìn)在生成式人工(gōng)智(zhì)能(néng)领域的监管会(huì)日益完(wán)善。

　　今年剩余(yú)时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资(zī)产类别方面，固定收益或(huò)者债券为优先，低配股票(piào)。如果美国经济进(jìn)入下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增(zēng)强，那么目(mù)前(qián)美(měi)国股(gǔ)票的估值相对于企业盈利的预(yù)期是相对(duì)乐观了(le)。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的(de)利率还是要往下(xià)走，利率(lǜ)往下走(zǒu)代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面(miàn)：股票的部分(fēn)摩根(gēn)资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们(men)，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资(zī)产管理比较(jiào)青睐欧美(měi)的政府债券，再加上一些投资等级的(de)企业债。不看好高(gāo)收益(yì)债(zhài)的原因在于(yú)：当经济表(biǎo)现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评(píng)级比(bǐ)较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉(lā)宽(kuān)，相应(yīng)债(zhài)券价格(gé)承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会得(dé)到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置(zhì)策略现(xiàn)在(zài)时间(jiān)节点(diǎn)看，大(dà)类资产相对配置上，我(wǒ)们认为股票(piào)优于债券，优于商品(pǐn)。年(nián)末有降息预期的条件下(xià)，股(gǔ)票估(gū)值压力(lì)会减小。商品受全球总需求下(xià)降和中国(guó)复苏缓慢的(de)影(yǐng)响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧美(měi)股市(shì)的情况。尤(yóu)其是(shì)香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下，受其他因(yīn)素影(yǐng)响的估值因(yīn)素(sù)带(dài)来(lái)的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换(huàn)句话(huà)说，目前(qián)的港股表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资(zī)产(chǎn)配置(zhì)角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及(jí)通胀前景仍存在(zài)较大的(de)不确定性。如(rú)果通(tōng)胀下降，股票(piào)表现会(huì)较(jiào)出(chū)色，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去(qù)年一样的股债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股(gǔ)票(piào)市场(chǎng)投资(zī)策略：股票方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股(gǔ)票(piào)投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场投资策略(lüè)：整体(tǐ)而(ér)言，我们认为今年(nián)债券的表现会优(yōu)于股(gǔ)票(piào)的表现，特(tè)别是政府债券和(hé)投资(zī)级(jí)别的债(zhài)券(quàn)，能够提供(gōng)不(bù)错的收益率，而且即使(shǐ)在经(jīng)济下行的时候也(yě)非(fēi)常具(jù)有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投资策略：我们同(tóng)时也看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)和石油(yóu)价(jià)格的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)最主要是因为避(bì)险情绪的上升。我们预(yù)测(cè)到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价(jià)格(gé)会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步(bù)上(shàng)行(xíng)，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇(huì)市场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元的(de)利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券(quàn)和黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成长股有阶段性(xìng)行情衰(shuāi)退(tuì)情(qíng)景下，利率带(dài)来的分(fēn)母端制约改善，利好(hǎo)利率债及高评级(jí)债券(quàn)、黄金(jīn)等资产类别成长股(gǔ)受分母端改善主(zhǔ)导，可能(néng)有阶(jiē)段性(xìng)行情；价(jià)值股分子端承压(yā)，整体回落石(shí)油等大宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均(jūn)处于(yú)较(jiào)低位置(zhì)，宏观环境(jìng)有(yǒu)利(lì)于权益市场，风(fēng)格上建议高配制造(zào)、科技(jì)，低配周期、金融(róng)地产，标配消(xiāo)费和(hé)医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑材料等行业机(jī)会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数(shù)字中国(guó)建(jiàn)设方向(xiàng)，受(shòu)益于复苏的(de)互联网(wǎng)板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前(qián)期(qī)，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端下(xià)行(xíng)的定价(jià)不足。后(hòu)续若(ruò)进入利率快速改善期(qī)，成长风(fēng)格(gé)可能(néng)阶(jiē)段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美(měi)元反弹时点可能(néng)仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓(tuí)势，启动均值(zhí)回归行(xíng)情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继(jì)续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取防御性行业立(lì)场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目(mù)前中国市(shì)场股票估值(zhí)仍然(rán)低廉，政策制定(dìng)者继续支持经济增(zēng)长，最近的(de)银(yín)行存款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们对(duì)美元进一步走弱的预期应该会支持除(chú)日本以外的亚洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了(le)对高质量政府债券的(de)敞口，并减少了对高收益(yì)债务(wù)的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市(shì)场投资级政府债券(quàn)，较不青睐高收益(yì)债券。这(zhè)与美国的衰退周期所体现出的特征一(yī)致，在美(měi)国，政府债券通常受(shòu)益于债券收益率的(de)下降（因(yīn)为(wèi)市场对增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的定价），而公司债(zhài)券收益率相对(duì)于美国(guó)政(zhèng)府债券(quàn)的溢价因信贷(dài)质量(liàng)恶化的预期而扩(kuò)大。

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