文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联(lián)系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居(jū)民存款在(zài)连续13个月同(tóng)比多增后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过(guò)去一(yī)年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄(xù)能否顺利释(shì)放对判断经济(jì)和资本市场走势至(zhì)关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个问题(tí)。一(yī)是(shì)4月居民(mín)存款同比多减是不(bù)是超(chāo)额储蓄释(shì)放的开始？二是这(zhè)一趋势(shì)能否延续？

　　对(duì)上述(shù)问(wèn)题(tí)的回答(dá)取(qǔ)决(jué)于存款会受到哪(nǎ)些因素的影(yǐng)响。一般影(yǐng)响居民存款的(de)主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种(zhǒng)行为：可支配(pèi)收入、消(xiāo)费(fèi)支出、金融资产相关收支和(hé)房地产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收(shōu)入增长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融(róng)资产赎(shú)回、购(gòu)房减少会推动(dòng)存(cún)款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前还(hái)贷等(děng)则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少购房的(de)结(jié)果（详见《超额(é)储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但(dàn)因(yīn)为投资、购房(fáng)等下滑幅度(dù)更大(dà)，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复(fù)和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民人均(jūn)可(kě)支配收入同(tóng)比增长525元，理(lǐ)财(cái)存续规模相比于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提前还(hái)款(kuǎn)对存(cún)款(kuǎn)的拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民消费和购房行为(wèi)修(xiū)复(fù)，其(qí)对(duì)存款的(de)支撑力度减弱，一季(jì)度人均消费支出(chū)同比(bǐ)增加345元（低于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支出(chū)同(tóng)比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但因为支撑(chēng)因(yīn)素的规模(mó)更大，所以存款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月和一季(jì)度最核(hé)心的(de)不同在于理财市场的变(biàn)化。4月(yuè)居民存款下(xià)滑可(kě)能的原因一(yī)是居民存(cún)款理财化；二是(shì)提前(qián)还贷规模增加。因为居民收入和消费(fèi)数(shù)据不足(zú)，暂时无(wú)法(fǎ)判断消费和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财风险降低、收益(yì)回升和存款利率下(xià)滑共同作(zuò)用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理财市场表(biǎo)现逐步(bù)好转，理财产品(pǐn)单位(wèi)破净(jìng)率从2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期下滑的(de)存款利率，存款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对(duì)居民(mín)的吸引力(lì)则(zé)不(bù)断增强。

　　从5月理财(cái)规(guī)模(mó)上看，随(suí)着破净(jìng)率进一步(bù)回(huí)落，居(jū)民还在继续增配理财产品，存款理财化趋(qū)势有望(wàng)延续(xù)。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存(cún)款(kuǎn)下滑的又一(yī)个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)月均值(zhí)相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度(dù)一是因为首套(tào)房(fáng)利率还在下降，居民提前还贷(dài)以降(jiàng)低成(chéng)本(běn)，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地(dì)继续降低(dī)首套房利率，贝壳研(yán)究院数据显示百城首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续(xù)回落(luò)1个BP。二(èr)是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月份部分积(jī)压的还(hái)贷业务在3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会推动提前还(hái)贷规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随着(zhe)理财市(shì)场好转，此前因(yīn)居(jū)民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流(liú)理财(cái)市场(chǎng)了(le)，且(qiě)5月(yuè)初这一趋(qū)势还在(zài)延(yán)续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前还贷在后续几个(gè)月里或(huò)继续成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见明显改(gǎi)善或部分表明当(dāng)下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄(xù)的持有(yǒu)分化且并非(fēi)主要来(lái)自消费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄(xù)对消费的支撑力度(dù)依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额(é)储蓄(xù)能否转化(huà)成超(chāo)额(é)消硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的(de)购房需求逐渐释(shì)放，房地产销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地(dì)产短期(qī)或不(bù)会成(chéng)为超储(chǔ)的主要流(liú)向。但是因(yīn)为按揭利率存在(zài)明显(xiǎn)利差，居民提(tí)前(qián)还(hái)贷行为或将延(yán)续。从这个角度(dù)来看，主要因为(wèi)少(shǎo)买房、少投资而(ér)积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款利(lì)率下滑的背景下或将继续回流到理财(cái)市(shì)场(chǎng)。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速使用金融(róng)机构住户(hù)存款(kuǎn)余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住(zhù)房抵押贷款中债(zhài)务人提(tí)前(qián)偿付的金(jīn)额在(zài)资产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售(shòu)变动(dòng)超预期(qī)，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波动加(jiā)大(dà)

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子