5月(yuè)13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累计(jì)有效认购申请(qǐng)份(fèn)额总额(é)超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动(dò三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容ng)比例(lì)配(pèi)售。这则(zé)小公(gōng)告体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力(lì)度(dù)。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场(chǎng)关(guān)注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上，早在去年(nián)底及今(jīn)年一(yī)季度，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资金面、情绪(xù)面(miàn)、估值方式(shì)等问题成为市场关(guān)注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基(jī)金报采访多(duō)位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积(jī)极(jí)追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国(guó)央企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)发行(xíng)，市场对此充满(mǎn)期待，如(rú)5月15日(rì)就有3只央(yāng)企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代(dài)能源等ETF也将获(huò)批(pī)发行，更有扎堆上报的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化因(yīn)素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催(cuī)化因(yīn)素就是积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基(jī)金的申(shēn)报发行，我认为确(què)实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基金(jīn)经理杨(yáng)振建就表示(shì)，近期密集申报的(de)国(guó)央企主题基(jī)金(jīn)主要涉及“股东(dōng)回报”、“科(kē)技(jì)引领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样(yàng)的布(bù)局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为(wèi)行情进一步(bù)上涨的催化剂(jì)。去(qù)年以(yǐ)来公募基(jī)金发行整体平(píng)淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金申报和发行(xíng)，行情火热下将为市场带来增量资金，有(yǒu)望(wàng)推动进一步(bù)上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金积(jī)极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因(yīn)为新一轮深化国(guó)企改(gǎi)革的大(dà)幕(mù)将拉开(kāi)，叠加“中特估(gū)”概(gài)念，央国企上市公司(sī)的(de)投资价值凸显，该主题的基(jī)金将为投资者提供更(gèng)丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面是落实公募基金行业高质(zhì)量发(fā)展的要求，引导更多资(zī)金参(cān)与央(yāng)国企改(gǎi)革，更好发挥(huī)公募基金(jīn)服务资本市场(chǎng)改革、服务实(shí)体经(jīng)济和(hé)国家战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标(biāo)的(de)和板(bǎn)块带来增(zēng)量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中特估(gū)行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明(míng)显，中特估和人工智能(néng)成为两大(dà)明(míng)显(xiǎn)的主线，而新能源(yuán)等前期热门赛(sài)道(dào)股冷却，在此(cǐ)背景下(xià)，一(yī)些(xiē)基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容基金(jīn)经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点(diǎn)关注三(sān)大行(xíng)业，火电、券(quàn)商、军工，这三(sān)大行业主要是央企或(huò)地方国资所在(zài)的行(xíng)业，民(mín)营(yíng)企(qǐ)业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基(jī)本面在今年会(huì)有(yǒu)重大的向上变化的机(jī)会，比如(rú)火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券商(shāng)，会(huì)受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率(lǜ)这些企业(yè)会进入一个提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革(gé)的成果，是非常基本面的(de)，和他过去1至2年(nián)研(yán)究投资(zī)思(sī)路也(yě)非常吻合，为(wèi)在下半年(nián)抓住(zhù)这波中特(tè)估的(de)投资机会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年(nián)年底已开始重视(shì)中特估的投资机(jī)会，判断(duàn)中(zhōng)特估的(de)机会未来三年分两个阶段。”融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，第一(yī)阶(jiē)段也就是(shì)今(jīn)年(nián)以数字经(jīng)济和(hé)“一带(dài)一路(lù)”的主题普涨性机(jī)会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将(jiāng)会(huì)迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性(xìng)的机(jī)会。第二阶段是未来两年，在(zài)主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计对国央经营管理价(jià)值(zhí)导向变(biàn)化，我们判断经营成果随(suí)之改(gǎi)变是(shì)一个慢变量，会(huì)在未(wèi)来两(liǎng)年体现在每一(yī)个央(yāng)国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化(huà)的(de)个股提前(qián)进行布局，比(bǐ)如(rú)医(yī)药(yào)和消费等行业(yè)。

　　其实一季报已经(jīng)显露(lù)出不少基(jī)金在(zài)行动。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前(qián)十大(dà)重仓股股(gǔ)票池中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票(piào)市(shì)值比例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披露的持(chí)仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念(niàn)股在(zài)偏股主(zhǔ)动型基金的持仓(cāng)中，占比明(míng)显提高(gāo)。上述数据(jù)显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市(shì)值比例，一季度(dù)超过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估(gū)”概念(niàn)股，198只基金在2022年末(mò)不(bù)持有(yǒu)“中特估(gū)”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一季度主动(dòng)偏股(gǔ)型(xíng)公募基金(jīn)对港股央国(guó)企的(de)持股市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持股总市值占港股持(chí)股总市值的比重(zhòng)由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大力(lì)量？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企专门的股票(piào)库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系(xì)，正深(shēn)刻影响基金公(gōng)司的投研(yán)，落实到日常的(de)投研(yán)流(liú)程和实践之中，不少(shǎo)基(jī)金公(gōng)司在加大投研力(lì)量，更有专门构(gòu)建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计(jì)改变研(yán)究员过去对国央企的(de)固定思维，需要实(shí)地考察国央企，并且需(xū)要(yào)利用当(dāng)前国央企愿(yuàn)意交(jiāo)流(liú)的契机，多(duō)花精力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基(jī)金在(zài)行(xíng)动(dòng)上，要(yào)求研(yán)究员(yuán)将自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建专门的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包(bāo)括(kuò)考察其实(shí)地调研的的成果，了(le)解国(guó)央企经营思(sī)路(lù)和财务导向的(de)变化，结合行业(yè)趋势(shì)和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期(qī)差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华(huá)基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到(dào)“认识”上的(de)重视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻(kè)的认(rèn)识：首(shǒu)先要(yào)认识市场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国(guó)元素和发展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基(jī)础上(shàng)构建(jiàn)的具有时代特征三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容和中国特(tè)色(sè)、符(fú)合国家战(zhàn)略(lüè)导向的估值体(tǐ)系，而不是(shì)简单套用国(guó)外的传(chuán)统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特(tè)估(gū)是一种新的提法，但是这(zhè)个概念(niàn)所涉及到的行(xíng)业(yè)和公(gōng)司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家基金一直非常(cháng)关注传统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑(zhù)等(děng)多(duō)个领域，因此也是一定能够抓住中特估(gū)这波行情(qíng)的机会的(de)。同时(shí)，随着时局的(de)变化，也在增(zēng)加(jiā)相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春表示，积极践行(xíng)中国特色(sè)的估(gū)值体系是(shì)资本市场使(shǐ)命，投(tóu)资者需要学习领会并针对原有的估(gū)值(zhí)体系(xì)进(jìn)行改造，以适应现实的需要。明确该体系(xì)的框架是(shì)第一位的工作，合理设置指标也(yě)非常重要，投资者的(de)认可和实施是最终该体系能(néng)否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他(tā)也提醒，人为(wèi)的(de)拔估值(zhí)是很大的认知误(wù)区，市场化(huà)认可是基(jī)本(běn)的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价(jià)值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民(mín)经(jīng)济的支柱，国企央企发展要符合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略发展发向，更需要承(chéng)担社会公共责任等。而(ér)这(zhè)些都(dōu)应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受(shòu)访的基(jī)金经理认(rèn)为(wèi)，对(duì)于国(guó)央企(qǐ)的估值方式要充(chōng)分体现(xiàn)企业的社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步的企业社会价值评(píng)价(jià)体系(xì)。

　　“如(rú)何(hé)定价国有企(qǐ)业(yè)承(chéng)担社会价值、符(fú)合国家战略发展的价值？首要任务(wù)就(jiù)构(gòu)建(jiàn)中国特(tè)色的价(jià)值评价体系，改变从以(yǐ)私人(rén)股东(dōng)权益(yì)出发，现(xiàn)金流折(zhé)现(xiàn)为(wèi)主要方法(fǎ)的单一价值估(gū)值体系(xì)，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的(de)社会价(jià)值与国(guó)家(jiā)战略(lüè)价值。”博时(shí)基(jī)金(jīn)指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近(jìn)年来国(guó)资委指导国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索(suǒ)，结合国(guó)际通用规(guī)则，目(mù)前(qián)已经形成了(le)初步的企业社(shè)会价(jià)值评(píng)价体(tǐ)系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业(yè)上市公司环境、社(shè)会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业(yè)价值的(de)可持续估(gū)值，要重(zhòng)视股(gǔ)东(dōng)、员工(gōng)和(hé)社会(huì)责(zé)任(rèn)等要素对企业稳健成长的重大意义(yì)，重(zhòng)视(shì)稳定的现金(jīn)流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内(nèi)在价值(zhí)的积极(jí)作(zuò)用，这样有利于提(tí)高(gāo)估值定价模型的科(kē)学性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务工作中，都(dōu)有(yǒu)成熟的量化指标(biāo)可以使用，包(bāo)括净资产收益(yì)率、营(yíng)业现金比(bǐ)率(lǜ)、资(zī)产负债率(lǜ)、研发(fā)经费(fèi)投入强(qiáng)度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精(jīng)选基(jī)金经理李欣更(gèng)细致(zhì)分析在估值思(sī)维(wéi)、估值结论、估值(zhí)判断上有(yǒu)变化，尤其(qí)是(shì)估值的(de)方(fāng)法(fǎ)和指标上，他认为其(qí)包括(kuò)产业(yè)链上下游的衡(héng)量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠(huì)、产业发展、市场竞争(zhēng)力和(hé)可持续发(fā)展等各种因素与企业价值的关系。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也使得(dé)中国(guó)特色的估值(zhí)体系与传统的估(gū)值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化(huà)，还有估(gū)值结(jié)论和估值判断的变化，都(dōu)是为了更好地(dì)适应中国的(de)市场和经济(jì)特点，提供(gōng)更精准、更(gèng)合理的企业估(gū)值信息。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创金合信(xìn)基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春直言，这需(xū)要在实践中进(jìn)行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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