平安首经团队：钟(zhōng)正生/张(zhāng)璐(lù)/常(cháng)艺(yì)馨

　　核(hé)心观点

　　新增社融表现乏力。继一季度“天(tiān)量(liàng)”投放后，2023年4月社融增(zēng)长明显降(jiàng)温，比(bǐ)去年4月疫情冲击期间创下的低(dī)点仅多增2873亿(yì)元，“稳信(xìn)用(yòng)”压(yā)力(lì)有所(suǒ)显现。社融(róng)骤降的主要(yào)拖累在于人民币信贷增势放缓， 4月降(jiàng)至2008年以来历史同期的次低点（仅略(lüè)高于(yú)2022年同(tóng)期）。表外融资和直接融(róng)资(zī)基(jī)本延续了一季度的格局。1）委托贷(dài)款和信托贷款小(xiǎo)幅(fú)正增长(zhǎng)；未贴现(xiàn)银行承兑汇票(piào)较(jiào)去年(nián)同期降幅收窄；2）企业直(zhí)接融资(zī)较去(qù)年(nián)同期有所下(xià)降，主因债券到期规(g宁波慈溪的邮编是多少uī)模较大。3）政府债融资规(guī)模同比多增，但需警惕其“后劲”。2023年提前批的(de)剩余发(fā)行额度不及万亿，截至(zhì)5月上旬尚未下发(fā)剩余批次的地方(fāng)债额度(dù)，期(qī)间空档可能拖累政府债融(róng)资表(biǎo)现。

　　新增人民币贷(dài)款偏弱，增(zēng)量明显弱(ruò)于历史(shǐ)同期均值。各分项从强到弱排序，企业中长(zhǎng)期(qī宁波慈溪的邮编是多少)贷(dài)款>；企(qǐ)业短期贷款>；居(jū)民短期贷款>；居民中长期贷款(kuǎn)。新增人民币贷款(kuǎn)的最大问题(tí)仍(réng)然在于居(jū)民中长(zhǎng)期贷款，房地产(chǎn)销售(shòu)不振使其(qí)增量不足，居民预期偏弱、提(tí)前偿(cháng)还存量房(fáng)贷又雪上加霜。但基(jī)于(yú)4月这个信贷投放传统(tǒng)淡(dàn)季的数(shù)据，尚(shàng)不能得出企(qǐ)业(yè)信贷(dài)需求不足的(de)结论。一方面(miàn)，企业(yè)中(zhōng)长期贷款在一季度大幅高增后，4月又创历(lì)史同期新高，仍(réng)能有效发力；另一方面，表内票据维持低增长(zhǎng)（与去年1-5月(yuè)表内票据高(gāo)增长形成对比），也意味着目(mù)前企业贷款(kuǎn)需求(qiú)或许尚(shàng)可。此外(wài)，4月初以(yǐ)来存款利率市(shì)场化改(gǎi)革较(jiào)快(kuài)推(tuī)进，这(zhè)有助于缓(huǎn)解银(yín)行面临的净息差(chà)压力，增强其(qí)支持实体经济的(de)可持续性，能够为企业贷(dài)款利率的(de)进一(yī)步(bù)下调(diào)“蓄力”。

　　从货(huò)币供应量(liàng)和存款数据看：1）M1同比小幅回(huí)升。每年(nián)前4个月翘尾因素对M1同比走势影响较大，或是驱动(dòng)其变化的主因。在贷款扩张的同时(shí)，企业存款(kuǎn)也有边(biān)际改善(shàn)。2）M2同(tóng)比增速(sù)有所回落。4月居(jū)民资(zī)产再配(pèi)置(zhì)，银行理财规(guī)模重回(huí)扩张(zhāng)，对M2形成拖累。考虑到去(qù)年4月M2同比增速较3月抬升0.8个百分点，基数变(biàn)化(huà)也有较(jiào)强影响(xiǎng)。3）居(jū)民存(cún)款同比少(shǎo)增。考虑到4月多(duō)家中(zhōng)小(xiǎo)银行下调挂牌(pái)存款(kuǎn)利率、银行理财市(shì)场火热、居民(mín)提前偿(cháng)还房(fáng)贷规(guī)模较(jiào)高，其驱动因素(sù)更多是家庭资产(chǎn)的再配置(zhì)，流向消费规(guī)模可能较为(wèi)有限。4）4月财政存(cún)款同比大(dà)幅(fú)多增，但结合基建相关高频开工率和(hé)重大项目开工金(jīn)额数据(jù)看(kàn)，财政对实(shí)体经济支持力度可能有(yǒu)所减弱。从4月(yuè)金(jīn)融数(shù)据(jù)看，房地产恢复(fù)仍然缓慢，此时若财政基建(jiàn)支(zhī)持力度不稳，可能导(dǎo)致中国经(jīng)济环(huán)比增长动能较快衰减。

　　目前社(shè)融(róng)增速回升幅度较小，但与名义GDP增速对比看，货币政(zhèng)策(cè)对(duì)实体(tǐ)经济的(de)支持还(hái)是比较有力的。即便(biàn)按2023年中国名义GDP增速7％-8％的情形（假设全年(nián)录得6％左右的实际(jì)GDP增速，加上1到2个点的GDP平减指(zhǐ)数），10％的社(shè)融增(zēng)速也应足(zú)够(gòu)与之匹配。我们认(rèn)为，后续(xù)需(xū)通过财政加力、促进房地产修(xiū)复、促进家庭超额储蓄动用等方式扩大总需求，夯实(shí)经济(jì)回升势(shì)头。

　　一

　　新(xīn)增社(shè)融表现乏力

　　新增(zēng)社融表现乏力。2023年4月新增(zēng)社会融资规(guī)模(mó)为1.22万亿元(yuán)，同比多增2873亿元；社(shè)融存量同比增速持(chí)平(píng)于(yú)上(shàng)月的(de)10％。考(kǎo)虑(lǜ)到去年同期疫情多点散发、社融一度触“冰”的低基数效应，以及今年一季(jì)度“开(kāi)门(mén)红(hóng)”期间(jiān)社融月均同比多增8200多(duō)亿(yì)的亮眼表现，4月社融表现乏力(lì)“稳信用”压力(lì)有所(suǒ)显现。从分项(xiàng)看：

　　一方(fāng)面(miàn)，人民币信贷增(zēng)势放缓(huǎn)，是4月社融骤降的主(zhǔ)要拖累。2023年(nián)4月人民币贷款4431亿(yì)元，为2008年以来历史同期的(de)次低(dī)点（仅(jǐn)较2022年同期高815亿元(yuán)）。不过，得(dé)益于出口边际回(huí)暖、人民(mín)币汇率相对稳定(dìng)，4月外币(bì)贷(dài)款(kuǎn)同比有所少减。

　　另一方面，表外融(róng)资和(hé)直接融资基本延续(xù)了一季度的格(gé)局(jú)。

• 　　一则，企业(yè)直接融(róng)资(zī)同比缩量(liàng)，继续小幅拖累新增(zēng)社融。2023年4月(yuè)企业(yè)债(zhài)融(róng)资、非金融企业境(jìng)内股票融资分别同比少增809亿元、173亿(yì)元。今年春节(jié)后，企业贷款发(fā)行规模持续高于(yú)去年(nián)同期(qī)，但(dàn)到期偿还也迎来(lái)高峰，对(duì)净融资构(gòu)成(chéng)拖累。截至2023年一季度末(mò)，2022年(nián)10月推出的(de)500亿元(yuán)民营企业债券融(róng)资支持工具（第(dì)二期）尚未开始投放使用，相(xiāng)关政策支持还有待(dài)落地。

• 　　二则，政府(fǔ)债融资规模同(tóng)比多(duō)增，但需警惕其“后劲”。今年(nián)前4个月，财政继续前置发力(lì)，政府债融资规(guī)模较去年同期累(lèi)计多增3114亿元(yuán)。以财政预算(suàn)数据看，2023年政府债融资(zī)的总体规模与(yǔ)去年(nián)相当。但不同之处在于，2022年在3月底就已经下达(dá)剩余批次的新(xīn)增地方债(zhài)额度，而2023年截(jié)至5月上旬(xún)仍未(wèi)下发剩余批(pī)次(cì)的地方债额度，且(qiě)提前批(pī)的(de)剩余发行额度(dù)不及万亿(yì)。如果近期下达(dá)地方债额度，按照往年节(jié)奏(zòu)，经过地方政府项目额度分配、预(yù)算(suàn)调(diào)整(zhěng)程序，剩(shèng)余批次地方债(zhài)可能(néng)至6月中下旬才能发出，期间的“空档(dàng)”可能(néng)会拖(tuō)累政府债融(róng)资表现。

• 　　三则(zé)，表(biǎo)外融资同比多增，持续对社融构成(chéng)小幅支撑(chēng)。其中，委(wěi)托(tuō)贷款和信托贷(dài)款单月小幅新增，相比(bǐ)去年同(tóng)期分别多增(zēng)85亿元(yuán)、少减734亿(yì)元。在(zài)表(biǎo)内票据贴现减(jiǎn)少的情况下，未贴现(xiàn)银(yín)行承兑汇票较去(qù)年(nián)同期降幅收窄，同(tóng)比(bǐ)少减1210亿(yì)元。

　　二

　　贷款拖累在居民端(duān)

　　2023年4月新增人(rén)民币贷款为7188亿元，比(bǐ)去年同期低(dī)点仅略有多增，相比18年(nián)-21年同期(qī)均值(zhí)少增6237亿元。各分(fēn)项从强到弱排(pái)序(xù)，“企业中(zhōng)长期贷款 >； 企业(yè)短期贷(dài)款 >； 居(jū)民短期贷款 >； 居民(mín)中长期贷款”。具体地，

• 　　居(jū)民中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)单月净偿还规模达历(lì)史(shǐ)新高，相比18年-21年同期(qī)均值多减(jiǎn)5410亿元；

• 　　居民短期贷(dài)款同比少减，但较18年(nián)-21年同期均值多减2625亿元(yuán)；

• 　　企业(yè)短(duǎn)期(qī)贷款同比多(duō)增(zēng)，但略低(dī)于18年-21年(nián)同期(qī)均值；

• 　　企业(yè)中长期贷(dài)款(kuǎn)延(yán)续前期亮眼(yǎn)表现(xiàn)，同(tóng)比大幅(fú)多增4071亿元，且创历史(shǐ)同期(qī)新高。

　　总体(tǐ)看，新增人(rén)民(mín)币贷(dài)款的最大(dà)问题仍然(rán)在于居民中长期贷款，房地产销售低迷使其增量不(bù)足，居民预(yù)期偏(piān)弱、提前偿还存量房贷又(yòu)雪上(shàng)加霜(shuāng)。基于(yú)4月这个信贷(dài)投(tóu)放传统淡(dàn)季的数据，尚不能得(dé)出企业信贷需(xū)求不足的(de)结论。

• 　　一方(fāng)面，企业中(zhōng)长期贷款在一季度大幅高增后，4月又创历史同期新(xīn)高(gāo)，仍然能够有效发力(lì)。

• 　　另(lìng)一方面，表内票据维持低增长（与去年1-5月表内票据高增长形成对比(bǐ)），也意味着目前企业贷(dài)款(kuǎn)需求(qiú)或许尚可。

• 　　此外，4月初以来存款利率市(shì)场(chǎng)化改革(gé)较(jiào)快推(tuī)进，这有助(zhù)于缓(huǎn)解银行(xíng)面临的净息差压力，增(zēng)强(qiáng)其支持实体经济(jì)的可持续性，能够为企业贷款利率(lǜ)的 进一步下调“蓄力”。

　　宁波慈溪的邮编是多少="房贷低迷放(fàng)大信(xìn)贷淡季——2023年4月金(jīn)融数据点评(píng)" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512090024537.png">

　　三(sān)

　　居(jū)民(mín)资产再配(pèi)置

　　M1同比小幅回升。一方面(miàn)，从(cóng)历(lì)史规律(lǜ)看，每(měi)年前4个月翘尾因素对M1同比走(zǒu)势(shì)的(de)影响较大，这(zhè)可能是(shì)驱动其变化的主(zhǔ)要原因。另一(yī)方面，在企业贷款(kuǎn)扩张的同时(shí)，企(qǐ)业(yè)存款也有(yǒu)边际改(gǎi)善，4月新增规(guī)模约1408亿元，而21年、22年(nián)4月企业存款均在减(jiǎn)少(shǎo)。

　　M2同比(bǐ)增速(sù)有(yǒu)所回落。一方面，4月信贷扩张乏力(lì)，对M2的支撑不强。另一(yī)方面，居民资产再配置，银行理财规模重回扩张，对M2也形成拖累。此外，考虑到去年4月M2同比增速(sù)较(jiào)3月抬升(shēng)0.8个百(bǎi)分点，基数(shù)的(de)变化也(yě)有较强(qiáng)影响。

　　4月居民存款出现了2022年3月(yuè)以来的首次同比(bǐ)少增，其(qí)驱动因素更多(duō)是家庭资产(chǎn)的再配置，流向消(xiāo)费的规模可能较(jiào)为有限。4月以来(lái)多家中小(xiǎo)银(yín)行下调挂牌存(cún)款利率(lǜ)（据融(róng)360监测数据，4月份农(nóng)商行1年(nián)、2年、3年、5年期存(cún)款平均(jūn)利率分别(bié)环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财市(shì)场需求火热，居民提(tí)前偿还(hái)房贷规模较高(gāo)（4月居民中长期贷(dài)款净偿(cháng)还(hái)规模达历史新(xīn)高）。

　　值得警惕的是，4月财政存款同比(bǐ)大幅多增4618亿元，去(qù)年(nián)同(tóng)期(qī)留抵退税推(tuī)进存(cún)在一定(dìng)影响。但结合其他指标(biāo)看(kàn)，财政对实体经济的支持(chí)力度可能有所减弱(ruò)，基建投资相关(guān)的高频指标出现了下(xià)行的(de)苗头（4月下(xià)旬(xún)以来，全国高炉开工率、电炉开工率、独立焦化(huà)厂焦炉生(shēng)产率(lǜ)、水泥(ní)磨机运转(zhuǎn)率、石油沥(lì)青开工率(lǜ)等指标(biāo)环比(bǐ)走(zǒu)弱），重(zhòng)大项目开工金额同(tóng)环比(bǐ)较快(kuài)下滑（据Mysteel不完全(quán)统(tǒng)计(jì)，2023年4月全国(guó)各(gè)地(dì)重大项目开工总投(tóu)资额约28078.26亿元，环比(bǐ)下(xià)降34.0％，不及去年同期的半数(shù)）。从4月金融数据看(kàn)，房地(dì)产恢复仍然缓慢，此(cǐ)时(shí)如果财政基建支持力度不稳，可能(néng)导致中国(guó)经济的环比(bǐ)增长(zhǎng)动能较快衰减(jiǎn)。

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