公募(mù)基金交易结(jié)算模式再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托(tuō)管(guǎn)人结算模式和券商(shāng)结算模式之后(hòu)，一种(zhǒng)创新模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行(xíng)三(sān)方合作推出(chū)。目前正在发行的易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由(yóu)易(yì)方达(dá)与广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸(xī)引(yǐn)了行业各方(fāng)目光(guāng)，据(jù)业(yè)内人士透露(lù)，除(chú)了(le)广发证券有落地的基金产品之(zhī)外(wài)，其(qí)他券商(shāng)、基金公司(sī)也在关注研究这一新的模式，也(yě)在(zài)摩拳擦掌。

　　在(zài)多位(wèi)业内人士看(kàn)来，目(mù)前(qián)基金结算模式(shì)迎(yíng)来新时代。券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算三(sān)类模(mó)式各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理人可以根(gēn)据不同情(qíng)况，选择(zé)不同的结算模(mó)式，最大(dà)限(xiàn)度的(de)调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河中，托(tuō)管人结算(suàn)模式是最早出现(xiàn)也是最为成熟的基金结(jié)算模式。到了2017年，券商结算模(mó)式启动试点，成(chéng)为(wèi)基(jī)金公司撬动券商资源的有力(lì)抓手，之(zhī)后由(yóu)试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今，新的交(jiāo)易结(jié)算模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业(yè)各方探(tàn)索中落地(dì)。

　　据中国基金报记(jì)者了(le)解，2022年(nián)3月8日成立的(de)博道(dào)盛兴一年(nián)持有期(qī)混合是首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”的(de)基金。而(ér)目前(qián)正在(zài)发(fā)行的易方达(dá)中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分(fēn)别由博道、易(yì)方(fāng)达两家(jiā)基金公司与(yǔ)广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中(zhōng)，广发证券是率先(xiān)有落(luò)地基金产(chǎn)品的券商，据了解，其(qí)他券商也(yě)在积(jī)极研究(jiū)这(zhè)一新的业务。”一位业内(nèi)人士(shì)透露。

　　据博(bó)道基(jī)金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指(zhǐ)，公(gōng)募基金参(cān)照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行交(jiāo)易申报，由托管(guǎn)银行进(jìn)行结算(suàn)，在这种模式下(xià)，资金存放(fàng)在托(tuō)管银行的托管账户(hù)，无(wú)须银证转(zhuǎn)账到证券公司(sī)。这也(yě)成为(wèi)类QFII模式的与一(yī)般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中(zhōng)产品资金(jīn)集(jí)中存放在托管银行，在券商开立的资金(jīn)账户无需实际上的银证转账存入资金，每个交易日基金公司采用申(shēn)报交易额度，使(shǐ)用(yòng)虚头寸资金的(de)方式(shì)进行场内交(jiāo)易，券(quàn)商根据已(yǐ)申报的交易额(é)度每日滚(gǔn)动计(jì)算产品资金账户虚头(tóu)寸资金(jīn)余额，以实现对产品(pǐn)场内交易(yì)额(é)度(dù)的(de)前端验资(zī)控(kòng)制。

　　类QFII模式(shì)下基金(jīn)场内交易通过经纪(jì)券商完成(chéng)，仍(réng)然保留(liú)了原(yuán)先(xiān)券商交易(yì)结(jié)算模式的(de)交易前(qián)端(duān)控制、验资验券的优点，同时(shí)资金结算(suàn)由托管行完成，解决了部分托管(guǎn)行比较关(guān)注的托管资金归属保管问题(tí)，一定(dìng)程度(dù)上调动了(le)托管行(xíng)的(de)积(jī)极性。

　　在博时基(jī)金券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金与证券(quàn)公(gōng)司结(jié)算(suàn)模式(shì)的选择，更好(hǎo)地满足各方(fāng)差异化(huà)的需求，也印(yìn)证(zhèng)了券(quàn)商财富管理转型已经进入更加成熟(shú)和高(gāo)速发展阶段(duàn) ，多样的结算模式备选可以有助于降低(dī)运营风险(xiǎn) 、提升(shēng)效率，促进(jìn)公募(mù)基金、券商渠道、基金(jīn)投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好(hǎo)运营效率带来的优质交易体验的(de)同时，兼顾(gù)券商与(yǔ)基金公(gōng)司(sī)的商业利益(yì)深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾(gù)业务，产(chǎn)品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式将进一步促(cù)进，金(jīn)融机构为广大投资人提供更(gèng)多的交(jiāo)易工具选(xuǎn)择(zé)。”他(tā)进一步分(fēn)析指出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模式突破了现行客户交(jiāo)易(yì)结(jié)算资金的三方存管框架，谈及这(zhè)类模式的创新点，平安基(jī)金总结为三(sān)大方面：“一是虚(xū)头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资(zī)金无需三方存(cún)管；二是(shì)交易交收(shōu)分离：证券公(gōng)司对产(chǎn)品场内(nèi)交易进行前端验资验券；三是(shì)日(rì)终资金对账：实现证(zhèng)券(quàn)公司与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端(duān)验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业模式(shì)创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算模式，投(tóu)资者对(duì)类QFII结算模式还是比较陌生。相比(bǐ)过往(wǎng)的结算模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结(jié)算(suàn)模式有哪(nǎ)些优(yōu)劣势？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分析(xī)指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和(hé)日常申购赎回都通过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其(qí)投资端业务也是通过券商(shāng)完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是(shì)证券公(gōng)司对产(chǎn)品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端验资(zī)验券，可有效防(fáng)控异常交易和超买(mǎi)风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而言，公募(mù)类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，较(jiào)传统托管银行(xíng)结(jié)算(suàn)模式，有两方面好处：一(yī)是，加强了(le)交易前端验资验券功能，优(yōu)化交易(yì)监控和头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠道商业模(mó)式的(de)创(chuàng)新，类似与券商结算模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商(shāng)业利益，有利于券商代买市占率的提升(shēng)。博时基金券商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他(tā)进一步分析(xī)称，“相较券商结(jié)算模式(shì)，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好处：一是，无(wú)需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调(diào)整场内(nèi)外(wài)资金分(fēn)布，效率有所提(tí)升(shēng)；二是(shì)，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三方(fāng)存(cún)管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金(jīn)人(rén)士认(rèn)为，对于基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可(kě)以兼顾资金使(shǐ)用(yòng)效率与风险控制两(liǎng)方面的需求(qiú)，相？过往的结算模式体现出(chū)了？定优势(shì)。相(xiāng)比券商结算模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下无需银证转账即(jí)可(kě)调整场内外(wài)资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升，同(tóng)时也简(jiǎn)化了开(kāi)户环节(jié)，免去了(le)三？存(cún)管登(dēng)记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券功能，可(kě)优化交易监控和(hé)头(tóu)寸透支(zhī)风险管理(lǐ)。

　　平安(ān)基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要优势归(guī)结(jié)为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金(jīn)不是(shì)集中于原来(lái)的证券(quàn)公司资金账户，仍(réng)然存(cún)放在托管行账户，实现的方式是(shì)需要将托(tuō)管行(xíng)和券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券(quàn)商打通，免去(qù)银证(zhèng)转账的(de)步骤，解决了普通(tōng)券结(jié)模式下资金分散管理，资(zī)金划拨(bō)时(shí)间受银证(zhèng)转账(zhàng)时(shí)间(jiān)范围限制的(de)痛点。日(rì)常投(tóu)资运作过程，减少(shǎo)银证转(zhuǎn)账(zhàng)资金划拨(bō)工作，例如，定期费(fèi)用支付、新股新债(zhài)缴款与银行间(jiān)账户之间(jiān)划拨(bō)等；

　　二(èr)是，对比券商结算(suàn)模式，一定量(liàng)减少了证券(quàn)资(zī)其远而无所至极邪的邪怎么读音，卯怎么读音金账户开户与银证(zhèng)关联挂其远而无所至极邪的邪怎么读音，卯怎么读音钩环节工作(zuò)；

　　三(sān)是，更(gèng)有利(lì)于明(míng)确各方职责所在，以及完善业务(wù)风险管(guǎn)理(lǐ)。通过(guò)交易(yì)交收分离，证(zhèng)券公(gōng)司前端验资验券(quàn)可有效防控异常交易和超买风(fēng)险，托(tuō)管人负责交收；日(rì)终资(zī)金对账实现证(zhèng)券公司与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人系统(tǒng)对接(jiē)对账，可防范资金结算风险。

　　平(píng)安基金同时也(yě)谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的几点不足之处：一方面(miàn)，类(lèi)似托管人结算模式，该(gāi)模式与(yǔ)托(tuō)管人结算模(mó)式一致(zhì)，对投(tóu)资组合而(ér)言需按月计算缴纳(nà)最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管人与券商三方需每日确立场(chǎng)内(nèi)/外资金分(fēn)配比例。取决(jué)于投资(zī)组合交(jiāo)易特征(zhēng)，将增加(jiā)日常投资(zī)运营管理工(gōng)作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头(tóu)部(bù)基金公司跟(gēn)随

　　实(shí)现基金(jīn)、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看，不少基金(jīn)公(gōng)司对类QFII结算(suàn)模式的关注度较高，也在筹(chóu)备或(huò)启动相应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及(jí)固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募(mù)产品的限制仍有待(dài)解决等问题，初期(qī)或更(gèng)多(duō)是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近(jìn)期也在公司(sī)内(nèi)部对这一业(yè)务进行了探讨，业(yè)务操(cāo)作上的障碍并不大。”一家(jiā)基金(jīn)公司人士表示，这类业(yè)务具备一(yī)定吸(xī)引(yǐn)力，相比较托管(guǎn)行结算模式和券商结算模式，这一(yī)模式可以同时激发银行(xíng)、券商双方的(de)销售力度(dù)，其远而无所至极邪的邪怎么读音，卯怎么读音同时(shí)在(zài)此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存(cún)在明显的先发优势。

　　博(bó)时券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍处(chù)于发展初期，该模(mó)式特点(diǎn)鲜明。但是，对(duì)于(yú)固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解(jiě)决，成为主流结算模式仍不具备条件(jiàn)。展(zhǎn)望未(wèi)来(lái)，预计(jì)相关(guān)金融机构对该(gāi)模(mó)式会保持(chí)高度关注，会成为选择之一。

　　平(píng)安基金相关(guān)人(rén)士更有信心，认为这是一个(gè)基(jī)金、券(quàn)商、银行三方共赢(yíng)的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管(guǎn)理(lǐ)人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券结模式、托(tuō)管人结算模式均有比较优势；对托管人(rén)而言，产(chǎn)品资金全额(é)留存(cún)在(zài)托(tuō)管(guǎn)账户，无需(xū)银证转账；对证券公司提高(gāo)服务机构客户的能(néng)力，也加强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启(qǐ)类QFII结算(suàn)模式，也涉及(jí)不(bù)少系(xì)统改(gǎi)造，尤(yóu)其是托(tuō)管行和券商。博道基金(jīn)就表示(shì)，对基金公司(sī)来(lái)说，总体保留沿用券商结算模式下(xià)的场内交易(yì)前端(duān)验资(zī)验券(quàn)相(xiāng)关流程(chéng)和业务系(xì)统，个别如清(qīng)算模块涉及一些小改(gǎi)动。但券(quàn)商(shāng)和托(tuō)管(guǎn)行的系统(tǒng)改动较(jiào)大，如在系统直连、账户管理、场内清算(suàn)、场外清算等多(duō)个(gè)环节需要进行升级(jí)改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来看，主要是(shì)广发证(zhèng)券、兴业银行、基金公司三(sān)方参与。而(ér)记者(zhě)从业内了解到，也有一些(xiē)银(yín)行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年(nián)以来，结算模(mó)式(shì)发生了重要变(biàn)化，从(cóng)单(dān)一模式走(zǒu)向券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)三类模式的时(shí)代。

　　自公募(mù)基金(jīn)诞生起，采取的就是银行托管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)，到目前已(yǐ)25年了，仍然(rán)是目(mù)前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基(jī)金管理人租(zū)用券(quàn)商的(de)交易席(xí)位直(zhí)连(lián)报盘交(jiāo)易所，托(tuō)管人作为特殊结算参与人与中(zhōng)国结算进行资金(jīn)和(hé)证券(quàn)的清算交收(shōu)。

　　券商结(jié)算模式在(zài)2017年启动试点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规(guī)，至今已历时5年(nián)有余。随(suí)着运作机制渐稳、结算效率改善及券商(shāng)财富管理业务高速(sù)发(fā)展，券结模式自2021年(nián)迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一(yī)共(gòng)有144只新(xīn)成立基金采用了券结模式。根据(jù)中(zhōng)金公司统(tǒng)计，截至2023年2月(yuè)24日(rì)，券结(jié)基金数量(liàng)与规(guī)模分别(bié)为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易(yì)结(jié)算模式，基金结算(suàn)模式(shì)也正式进入(rù)了新时代。

　　博道基金相关人士就表示(shì)，券商结(jié)算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结(jié)算(suàn)模式，每种结算模(mó)式各有优劣(liè)，基金管理(lǐ)人可以(yǐ)根据不(bù)同情况，选择(zé)不同(tóng)的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“随着券结(jié)模(mó)式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算(suàn)模式的(de)创新发展，伴随着(zhe)权益市场行情(qíng)修(xiū)复及券商财富管理业务高速发展，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指数型基金(jīn)等(děng)产(chǎn)品类型上(shàng)，券结模式将有(yǒu)较大发展空间。”上(shàng)述平(píng)安(ān)基金相关(guān)人士表示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模(mó)式的发展。据一位业内人(rén)士表示，现阶段券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式(shì)在中小(xiǎo)基(jī)金公司中更加普遍。中小(xiǎo)基金相对来说(shuō)获得银行(xíng)渠(qú)道的营销支持(chí)难度较大，券(quàn)结(jié)模(mó)式能有(yǒu)效推动券商和基金公司的合作关(guān)系，有(yǒu)助于中小(xiǎo)基(jī)金新产品开(kāi)拓市(shì)场(chǎng)。

　　不(bù)过，上述(shù)人(rén)士也表示，券结(jié)模式保有量会更稳定(dìng)一些，对于托管行有(yǒu)一个制(zhì)衡的(de)作用。以(yǐ)前是小公(gōng)司为主(zhǔ)，现在也(yě)有一些(xiē)大公司陆续开始试水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博(bó)时基金券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，券商结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时(shí)代(dài)进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因(yīn)素(sù)，也从“投入成(chéng)本(běn)较大、技(jì)术系统探索较困难”转变(biàn)为“产(chǎn)品策略与市场环境及需(xū)求的匹配度、业绩表(biǎo)现(xiàn)与(yǔ)客(kè)户(hù)体验的(de)舒(shū)适度(dù)、销售服(fú)务与渠道陪伴的契(qì)合(hé)度”。券商结算模式，将(jiāng)基金(jīn)公司、基金(jīn)产品与券商(shāng)渠道(dào)的中(zhōng)长期(qī)利益深度绑定(dìng)；在此(cǐ)模式(shì)下，竞争格局会(huì)发生(shēng)分化，回归(guī)“买方投顾(gù)陪(péi)伴模式”的(de)服务本质，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的基金公司和证券公司(sī)会(huì)受益于这一发展变化。

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