事件：21世纪经(jīng)济报(bào)道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限(xiàn)将于5月(yuè)15日执行，其中国(guó)有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什么？通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推(tuī)出的(de)目的更(gèng)多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。通知存款是指不(bù)约定(dìng)存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通知银行(xíng)的存款业务，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。协定存(cún)款是对协(xié)定额度以内的(de)部分给予(yǔ)活(huó)期利率，对超过协定部(bù)分给予(yǔ)协定存款利(lì)率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)处于什么水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌(pái)基准(zhǔn)利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大(dà)行1天和7天期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为(wèi)1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分城商行与农(nóng)商(shāng)行通知(zhī)、协(xié)定存(cún)款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高(gāo)的(de)通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。

　　规定(dìng)上(shàng)限对相关存款实际利(lì)率有(yǒu)何影响？是否(fǒu)会(huì)对M1和M2产生影响？部分(fēn)城(chéng)商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率或(huò)将有(yǒu)所下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速影响非对称(chēng)。其一(yī)，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，我(wǒ)们合(hé)理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其(qí)变动会影响M2规(guī)模(mó)和增(zēng)速。考虑到(dào)此次(cì)利率(lǜ)上限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及(jí)其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存(cún)款已(yǐ)经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的(de)约束，或进一步加速(sù)居民将(jiāng)资金从表内搬(bān)至表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味(wèi)着存(cún)款利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？本次约(yuē)束(shù)通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率，核心目(mù)的是缓解银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下探(tàn)，其(qí)中国有(yǒu)银(yín)行(xíng)平均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一(yī)是利(lì)润分配给财(cái)政(zhèng)的(de)非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的(de)合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率(lǜ)水平。但(dàn)目前尚不构成(chéng)新一(yī)轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开(kāi)始，源(yuán)于(yú)目前存款利率市场化调(diào)整机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下(xià)调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经(jīng)济(jì)表现：汽车(chē)销售、地产销售改善。乘(chéng)用车零售(shòu)同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全国整车(chē)货(huò)运(yùn)量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售(shòu)有所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政(zhèng)府性基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业(yè)投(tóu)资(zī)：开工率继续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下(xià)降，油(yóu)价(jià)上升。货币(bì)政(zhèng)策与汇率(lǜ)：资(zī)短(duǎn)端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速度(dù)慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文

　　周关(guān)注：存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪(jì)经(jīng)济报(bào)道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限：国有银(yín)行（特指(zhǐ)工农(nóng)、中、建四大(dà)行(xíng)）执行基(jī)准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和(hé)协 定(dìng)存款(kuǎn)是什么(me)？

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款是“类活期(qī)存(cún)款(kuǎn)”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收(shōu)益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取时提前通(tōng)知(zhī)银行的存(cún)款业务，分为提前一天(tiān)和(hé)提前七(qī)天的两种类型。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金额方能支取(qǔ)，按存款人提前通知的期限长短划分为一天通知存款和七天通知存款两个(gè)品种，一(yī)天通知存款必(bì)须(xū)提(tí)前一(yī)天通知约定支取存款，七天通知存款必须提前七天(tiān)通知约定支取存款。通知存款面(miàn)向个人和企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存款是对(duì)协(xié)定额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活(huó)期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率。协(xié)定存(cún)款是指(zhǐ)银行(xíng)与客户(hù)签订协(xié)议，约定(dìng)结算(suàn)账户(hù)的每日(rì)留存金额(é)，结(jié)算账户每日余额低(dī)于(yú)最(zuì)低留存额（含(hán)）的(de)部分按活期(qī)存款(kuǎn)利率计息，超过部分(fēn)按(àn)中国人民银行规定的(de)协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率计息的存款。协定存(cún)款面(miàn)向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利(lì)率上限(xiàn)，则7天通知存款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限(xiàn)。我们(men)梳(shū)理(lǐ)了国有银(yín)行、股份(fèn)制(zhì)银行、 20 家(jiā)城(chéng)商(shāng)行（按(àn)资产规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国有银(yín)行与股份行挂(guà)牌利率未超过央行新(xīn)规上限，超过上限的银行(xíng)主要(yào)集中在城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的(de)通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)高于其(qí)挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负(fù)债成本(běn)相对(duì)刚性的(de)问题。我们在(zài)梳理过程中发(fā)现(xiàn)，部分(fēn)银行个人通知存款的最高利率高(gāo)于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部(bù)分城商行和(hé)农商行通知存款和协(xié)定存款利率或将有所下(xià)调。目前超过利率新规上限的(de)主要为城商行和农商行，样本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的(de)执行(xíng)会导致部分城商行和农商(shāng)行(xíng)（合理(lǐ)估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是(shì)否会(huì)对M1和M2的增(zēng)速(sù)产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款与普通存款并列，并(bìng)不(bù)属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活(huó)期存款之和(hé)，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利(lì)率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款若流(liú)出，可(kě)能会拖(tuō)累(lèi)M2增速。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变(biàn)动会(huì)影响 M2 规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上(shàng)限的(de)设定，可能有部分(fēn)个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更(gèng)高(gāo)的理财以及(jí)其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑到4月居(jū)民存(cún)款已经(jīng)开(kāi)始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款(kuǎn)推(tuī)动，资管资(zī)金回表也主要来源(yuán)于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款的(de)规(guī)模扩张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资(zī)金回(huí)流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产(chǎn)配置或回(huí)流(liú)表外，对(duì)应的则是(shì)M2同比(bǐ)超过市(shì)场预期下行。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协(xié)定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资(zī)金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差(chà)下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均(jūn)净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银(yín)行(xíng)的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利(lì)润(rùn)是(shì)准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三(sān)：一(yī)是利(lì)润(rùn)分配给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平，又要不(bù)抬高实(shí)体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存(cún)款(kuǎn)利率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际(jì)上(shàng)，去(qù)年9月主要银行(xíng)已(yǐ)经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着(zhe碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗)商业(yè)银行(xíng)普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利(lì)率水平。而部分中小(xiǎo)银行(xíng)未(wèi)高息揽储，其通知存款利率(lǜ)和(hé)协(xié)定存(cún)款利(lì)率明显偏(piān)高(gāo)，实际上(shàng)不利于商业银行整体负债端(duān)成本的(de)下降，也(yě)成(chéng)为(wèi)本次(cì)约束通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下调(diào)的开始？目前十(shí)年期国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具(jù)备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律(lǜ)机制建立了存款利率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整存(cún)款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应(yīng)触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全国(guó)性(xìng)银行下调存款利率，如一年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下(xià)行。

　　高(gāo)频经济(jì)表现：汽车、地产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上周有所改(gǎi)善，今年以来累(lèi)计同比(bǐ)增长1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘(chéng)用车零(碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗líng)售同(tóng)比(bǐ)较上(shàng)周上升27pct至67％，今年(nián)累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场(chǎng)零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货(huò)运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿(yì)一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成(chéng)交面积两年(nián)平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线城市分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了(le)公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新增(zēng)专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产(chǎn)：受(shòu)五一假期及需求走弱(ruò)影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所(suǒ)改善(shàn)。截至 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部重点港口货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁路(lù)货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪肉价格继(jì)续下(xià)行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤(méi)价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购(gòu)地(dì)量延续，资金利(lì)率(lǜ)小幅下(xià)行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上(shàng)行(xíng)，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度慢(màn)于预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏(hóng)观日历：关注中国(guó) 4 月(yuè)经(jīng)济数据

　　内(nèi)容(róng)节选自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调(diào)新一轮的(de)开始？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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