2023年前(qián)4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持续(xù)加(jiā)息，但是(shì)美(měi)股(gǔ)指(zhǐ)数(shù)仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市场方面：恒(héng)生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资基金(jīn)公会的(de)数据显示(shì)，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中国股票(piào)基(jī)金（投向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含(hán)英国）地区(qū)股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来(lái)，中国股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国(guó)）股票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下五大机(jī)构代表(biǎo)接受(shòu)本(běn)报采访解析他们(men)对于(yú)市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资(zī)者把(bǎ)脉今(jīn)年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常务董(dǒng)事(shì)、亚(yà)太区(qū)首席市场策略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管理亚(yà)太区(qū)投资(zī)总(zǒng)监及(jí)宏观(guān)经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后(hòu)续(xù)房地产等持续(xù)发(fā)力，中国(guó)经济持续快(kuài)速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其(qí)它(tā)非美货币可(kě)能会获得(dé)支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人(rén)士认为(wèi)人工智能(néng)将为各个行(xíng)业(yè)带苏三起解的故事，苏三起解的故事简介来巨(jù)变，其中硬(yìng)件类公司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看(kàn)待(dài)今年剩余时间(jiān)全球(qiú)经(jīng)济(jì)走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭(tíng)部门(mén)能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了(le)下半年美(měi)国经济衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日(rì)本(běn)可(kě)能实现稳定增长，但(dàn)不是快速增(zēng)长(zhǎng)。日(rì)本方面内(nèi)需跟服务(wù)业(yè)获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不(bù)会太差，对中(zhōng)国(guó)持更(gèng)加乐观态(tài)度。中(zhōng)国经济复(fù)苏在(zài)全(quán)球起着引领作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还(hái)需要企(qǐ)业投(tóu)资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在第一季度超出预(yù)期的情况下，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的(de)增长(zhǎng)。但是对于欧美经(jīng)济的(de)预期则有(yǒu)所保留。我(wǒ)们(men)认为(wèi)中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下(xià)半年财(cái)政和地(dì)产(chǎn)方面有所表现，将会加快复苏进(jìn)程。目(mù)前来看(kàn)，经济复苏(sū)的压(yā)力主要来自外(wài)需减(jiǎn)弱和内需恢(huī)复尚需(xū)时间，市(shì)场流动(dòng)性和信(xìn)贷宽松程度没(méi)有(yǒu)实(shí)质性压力。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环境下，高利率(lǜ)几乎是美国(guó)和欧(ōu)洲的唯一选(xuǎn)择(zé)，但是(shì)高(gāo)利率环境对(duì)经济的压制(zhì)作用会降低(dī)欧(ōu)美经济的预(yù)期。日本目前处于一个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前新(xīn)任日本央行行长表现出会维(wéi)持货币(bì)政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则(zé)将从去(qù)年(nián)的(de)3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见(jiàn)顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和地(dì)产等多重(zhòng)约束(shù)因素(sù)缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经济本(běn)身就(jiù)有趋势(shì)性的(de)内(nèi)生修复(fù)动力(lì)，并不(bù)需要太强的政策刺激，从趋(qū)势上看(kàn)无论经(jīng)济增长还是企业盈利的(de)修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修复(fù)趋势(shì)的开端，远没(méi)有到讨(tǎo)论修复是(shì)否(fǒu)结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段已经过去等问题(tí)。欧(ōu)洲(zhōu)：受益(yì)于能源(yuán)价格显著回(huí)落及冬季天气较(jiào)预期温和(hé)等(děng)，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏(huài)情况。日本(běn)：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田(tián)和男(nán)维持宽(kuān)松的政策(cè)立场，短期调整货币政(zhèng)策区间(jiān)可能性不高，但(dàn)2023年(nián)内仍有可能对曲(qū)线控制(zhì)政(zhèng)策进行(xíng)调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来(lái)一(yī)年美国有(yǒu)80％的(de)概率进入衰退(tuì)。美国银行(xíng)业的风波提(tí)升了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市场有潜在降(jiàng)温(wēn)的可能。随(suí)着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来(lái)失业率有抬升的可能，这将会是(shì)导(dǎo)致美国经济(jì)名义(yì)上进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好(hǎo)于预期(qī)。欧元区未来12个月(yuè)出(chū)现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美(měi)国(guó)更为(wèi)持久。因此，我们预计(jì)欧洲央(yāng)行将再(zài)次加(jiā)息50个基点，将存款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持(chí)这一水平。中国经济的强势复苏，是全(quán)球经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好(hǎo)转，增(zēng)强了投(tóu)资者对于国内经济增(zēng)长(zhǎng)复(fù)苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联储已经最(zuì)后一(yī)次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联(lián)储的(de)政(zhèng)策目标(biāo)。但(dàn)是3月份(fèn)开始，银行出现(xiàn)问(wèn)题，这都是高利(lì)率环境(jìng)带来冷却经济(jì)的副作用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的(de)环境之下，企业信心也(yě)开始是(shì)越走(zǒu)越弱(ruò)。美联储今(jīn)年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半(bàn)年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回(huí)落，但是(shì)回落的速(sù)度(dù)不(bù)够快(kuài)，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过去的(de)半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出(chū)现一个(gè)温和的(de)经(jīng)济衰退。可见，他(tā)对于(yú)降低通(tōng)胀的(de)决心还是(shì)非常明显的，就是他(tā)宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济(jì)增长(zhǎng)一部分来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业(yè)问题，市(shì)场对美联储加(jiā)息的预期发生了较大(dà)波动(dòng)。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次(cì)，然(rán)后在(zài)第四季度开始逐步调整利率水平，以实(shí)现(xiàn)利率的正常化(huà)（即降(jiàng)息）。对资本市场(chǎng)来(lái)说，这是个好消息，因为(wèi)高利(lì)率环境导致美元流动性下(xià)降和投资成本急剧上(shàng)升，这已经(jīng)在全球资本市场(chǎng)上反(fǎn)映出来了。不(bù)论是美国的银行业还是高(gāo)收益(yì)债(zhài)券领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美(měi)联储最近一次加息(xī)后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季度开始(shǐ)，美国将进入一个技(jì)术性衰退，可(kě)能(néng)在年底会有一次减息(xī)。但是美联储(chǔ)现(xiàn)在(zài)论调还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图看(kàn)，大部分美联(lián)储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当(dāng)然，我们(men)要动态地看问题，应根据未来几个月美国经济(jì)的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后(hòu)进入了观察期。短期(qī)，联储将(jiāng)在控(kòng)通胀及(jí)防范金融(róng)风险之间争(zhēng)取平衡。后续如(rú)果美国金融体系风(fēng)险继续累积并(bìng)形(xíng)成进一步的风险事件(jiàn)，可能会推动联(lián)储(chǔ)更早转向(xiàng)。美国经(jīng)济衰退(tuì)终局确定性(xìng)较高，在此情景下，长久期的利(lì)率(lǜ)债(zhài)、高评级信(xìn)用债会(huì)在大类(lèi)资产中(zhōng)取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能在下半(bàn)年降(jiàng)息50个(gè)基点。虽然美联储结束加息周期及随后的(de)宽松政策可能(néng)利好股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接(jiē)踵而至时成立。多(duō)数情(qíng)况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股市(shì)反弹的充分(fēn)条(tiáo)件。与股票不同，政府(fǔ)债收(shōu)益率的表现在美联(lián)储加息接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一(yī)直以(yǐ)来，10年期政府债收益(yì)率的高位几(jǐ)乎总是在最后(hòu)一次加息前后出现，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原(yuán)因是增(zēng)长放缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经(jīng)录得(dé)一(yī)定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给现有的(de)公司(sī)带来哪些(xiē)变化，这(zhè)是(shì)我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一(yī)步提(tí)升它(tā)的投放精准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用。这里的不(bù)确定性是比较高的。第三(sān)，中国有(yǒu)庞大的市场，政(zhèng)府积极(jí)的在推动(dòng)数字化的(de)进(jìn)程，我们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环(huán)节和(hé)推理(lǐ)环节都需(xū)要消耗大量(liàng)的算力，涉及(jí)到的硬件(jiàn)领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构成的服务(wù)器，以(yǐ)及配(pèi)套的交(jiāo)换(huàn)机(jī)、光模块；自(zì)去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆(lù)续收(shōu)到了上述硬(yìng)件产品(pǐn)环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一类是公有云(yún)上部(bù)署的大(dà)模型，包括(kuò)模(mó)型的API接口调(diào)用(yòng)、模型的分布式(shì)计算部署(shǔ)、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主(zhǔ)要基于生成的(de)字段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类是部署到私有云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景(jǐng)，主要根据部(bù)署成本来收费；应用场景落地(dì)较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常多可(kě)以(yǐ)探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格(gé)局(jú)，投(tóu)资机会主要来源于(yú)下游潜在的目标用户群(qún)体规(guī)模较(jiào)大(dà)、用户(hù)的付费(fèi)意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很(hěn)多行(xíng)业。与此同时，我(wǒ)们(men)看(kàn)到，中国高度重视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科技的发(fā)展(zhǎn)，今年成立(lì)了国家数据局，国务(wù)院重组科技部，三(sān)大运营商(shāng)都加大了在数(shù)据方面的投入，中(zhōng)国的(de)云企(qǐ)业也发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好亚(yà)洲半(bàn)导体(tǐ)的发展。该板块目前估(gū)值处于(yú)历史(shǐ)低(dī)位，随着去库存(cún)的稳步推进(jìn)，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科技主题也(yě)将有(yǒu)不(bù)俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企业在后(hòu)疫情(qíng)时代(dài)，会更(gèng)关注利润和现金流(liú)，从而(ér)产生(shēng)一些可以跑赢(yíng)大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别是机器学习与(yǔ)深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方面(miàn)的投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要(yào)大量的算力(lì)，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需求与发展。云计(jì)算服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集(jí)和计算资源进行训练，这将(jiāng)推动(dòng)公(gōng)共云服务商的发展。数据服(fú)务(wù)，AI模(mó)型需要(yào)海(hǎi)量数据(jù)进行训练(liàn)，数据采集、清(qīng)洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在(zài)各行业内，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛(fàn)应用，企业(yè)将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自(zì)然(rán)语(yǔ)言处理、机器人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界高管呼吁(xū)暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么(me)看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众对AI技术(shù)研发的知情权以及(jí)行业自(zì)律是有其必要(yào)性的。一方(fāng)面，知名人士的(de)呼吁显示出行业内(nèi)对人工智能(néng)安全与可控(kòng)性的高度重视，这有助于提高(gāo)公众(zhòng)对(duì)此(cǐ)的认识(shí)，同时(shí)促进相关法规(guī)与(yǔ)标准(zhǔn)的出(chū)台。暂停开(kāi)发更强大的模型有助于行业理解现(xiàn)有(yǒu)模型(xíng)的风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代模型(xíng)的管控(kòng)奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时间观(guān)察其对社会产生的(de)影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起的自(zì)律(lǜ)性暂(zàn)停可(kě)能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停(tíng)进(jìn)一步研究难以(yǐ)形成广泛(fàn)共识，领先(xiān)机(jī)构会继(jì)续推进研究(jiū)旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂停(tíng)开(kāi)发(fā)更强大(dà)的生成(chéng)式(shì)AI 模(mó)型，并非技(jì)术发展方向出现了偏差，而(ér)更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思(sī)考在使(shǐ)用过程中产(chǎn)生的法律规(guī)制风(fēng)险(xiǎn)以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公(gōng)有云(yún)上面，用户(hù)交互(hù)过程中的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私(sī)和企业机密(mì)，因(yīn)此现在越来(lái)越多的(de)企业(yè)客户开始转向规划私有部(bù)署(shǔ)大模(mó)型(xíng)。另一方(fāng)面，不法分子也更(gèng)有机会借(jiè)助(zhù)生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上领先(xiān)于(yú)海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正(zhèng)式发布《生成式人(rén)工智能服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出(chū)生成(chéng)式(shì)人工智能服务提供(gōng)者(zhě)应(yīng)该(gāi)承担信(xìn)息安全主体责任(rèn)，做好个(gè)人信息保(bǎo)护、未成年(nián)人保护、内容安全管理等工作(zuò)，我(wǒ)们相(xiāng)信在(zài)生成(chéng)式人工智能领域的监管会日苏三起解的故事，苏三起解的故事简介益完善。

　　今年剩余时(shí)间投(tóu)资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类别(bié)方(fāng)面，固(gù)定收益或者债券(quàn)为(wèi)优先，低配股票。如果(guǒ)美(měi)国经济进(jìn)入下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险(xiǎn)增(zēng)强，那么(me)目前美(měi)国股(gǔ)票的估值(zhí)相对于企业盈利的预(yù)期(qī)是相对(duì)乐观了(le)。

　　如(rú)果(guǒ)今(jīn)年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储(chǔ)不降息(xī) ，那(nà)么10年(nián)期(qī)30年(nián)期的美国国(guó)债，它(tā)的利率还是要往下走，利(lì)率往下走(zǒu)代表这(zhè)些(xiē)债券(quàn)的(de)价格往上(shàng)升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前(qián)是偏向中国及(jí)广泛(fàn)意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐(lài)欧美的政(zhèng)府债券，再加上(shàng)一些(xiē)投资等级的企业债。不(bù)看好高收益(yì)债(zhài)的原因在于：当(dāng)经济表(biǎo)现越(yuè)来(lái)越(yuè)差的时候，一(yī)些信贷评级比较低的企业(yè)债，它(tā)的信用差会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债券价格承(chéng)压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大(dà)部(bù)分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相对中性态(tài)度，商(shāng)品(pǐn)中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置(zhì)策略现(xiàn)在时间(jiān)节(jié)点看，大类(lèi)资产相对配置上，我们(men)认为股票(piào)优于债券，优于商品。年末有降息预(yù)期的条件下，股票(piào)估值压力会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球总需(xū)求下降和中(zhōng)国复(fù)苏缓慢的(de)影(yǐng)响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后(hòu)可能会(huì)出现中国优(yōu)于欧美(měi)股市的(de)情况。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的基本面(miàn)条件下，受其他因素影响的估值因(yīn)素带来的下(xià)跌调整(zhěng)幅度(dù)比较大(dà)。换(huàn)句话说，目前的港股表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈(yíng)利(lì)增长及通(tōng)胀前景仍存在较大(dà)的不确定性。如(rú)果通胀下(xià)降，股票表现(xiàn)会较出色，债(zhài)券也会受益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表现一定优(yōu)于股票。如果通(tōng)胀卷土重来(lái)，将出现和去(qù)年一样的(de)股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不(bù)利。股(gǔ)票市(shì)场投资(zī)策略：股票方面，我们不看(kàn)好(hǎo)美股和成长股。我们(men)的股票投资策(cè)略是分散(sàn)配置(zhì)。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言(yán)，我(wǒ)们认为今年(nián)债券的(de)表现(xiàn)会(huì)优于股票的表(biǎo)现，特(tè)别是政府债券和(hé)投资级(jí)别的(de)债券，能(néng)够(gòu)提(tí)供不错(cuò)的收益率，而且即(jí)使在经济下行的(de)时(shí)候也非常(cháng)具(jù)有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们同时也看好黄金(jīn)和石(shí)油价格的上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最主要是(shì)因为避险(xiǎn)情绪的上(shàng)升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月(yuè)底之前会(huì)达到2200美(měi)元/盎(àng)司(sī)。

　　我们(men)认为油价会进一(yī)步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市(shì)场投资策略：由于(yú)美联储(chǔ)停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们(men)要为(wèi)美(měi)元(yuán)走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和(hé)黄金表(biǎo)现较(jiào)好，成(chéng)长股有阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行情衰退情景下，利率带来的(de)分母端(duān)制约改(gǎi)善，利好利率债及高评(píng)级债券(quàn)、黄金等资产类(lèi)别(bié)成长(zhǎng)股受分母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可(kě)能有阶(jiē)段(duàn)性行(xíng)情；价值股分(fēn)子端(duān)承压，整体(tǐ)回落石油等大(dà)宗商品由(yóu)于(yú)需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对(duì)估值均处于较(jiào)低位置，宏观环境(jìng)有利于权(quán)益市场(chǎng)，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低(dī)配周期(qī)、金融(róng)地产，标(biāo)配(pèi)消费(fèi)和医药；创业板(bǎn)指的(de)吸引力相(xiāng)对高于沪深(shēn)300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上(shàng)看好(hǎo)：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质央(yāng)国企(qǐ)；契合(hé)数(shù)字(zì)中(zhōng)国建设方向(xiàng)，受(shòu)益于复(fù)苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资(zī)产（例如美(měi)股(gǔ)）对(duì)分子端下行(xíng)的(de)定(dìng)价不足(zú)。后续(xù)若进入利率快速改(gǎi)善(shàn)期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动(dòng)趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇(huì)率(lǜ)在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启(qǐ)动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持(chí)续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后(hòu)，欧元(yuán)存在(zài)一定重(zhòng)新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立(lì)场。看(kàn)好中(zhōng)国，因为即使在(zài)2022年10月(yuè)的(de)反弹之(zhī)后，目前中国市场(chǎng)股票(piào)估值仍然(rán)低廉，政策制定(dìng)者继续支持经济增长，最近的(de)银行存(cún)款准备金(jīn)率(lǜ)下调就是(shì)明(míng)证(zhèng)。我(wǒ)们对(duì)美元进一(yī)步(bù)走(zǒu)弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达(dá)市场投资级政府(fǔ)债券，较不(bù)青睐高收益债(zhài)券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体(tǐ)现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券(quàn)收益(yì)率的下降（因为市场对(duì)增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)和(hé)最终降息的定价），而公司(sī)债券收(shōu)益率相对于美国政府(fǔ)债(zhài)券的(de)溢价(jià)因信贷质(zhì)量(liàng)恶化的(de)预(yù)期而(ér)扩大。

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