4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业数(shù)据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月季节因子要高于以往年(nián)份，或(huò)导(dǎo)致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含(hán)的(de)联储23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元(yuán)指数基本持(chí)平(píng)于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致预期的(de)+1清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢8.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期（图(tú)1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是(shì)需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业(yè)合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要(yào)高于(yú)以往年(nián)份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏(piān)高，未(wèi)来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布(bù)后，截(jié)至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增(zēng)就(jiù)业整体(tǐ)回升，其中商(shāng)品相关(guān)行(xíng)业回升明(míng)显。4月商(shāng)品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增(zēng)加5万(wàn)人。其(qí)中(zhōng)，制(zhì)造业、建筑(zhù)业等新增就业均边际回升。商品相关行业(yè)就业(yè)边(biān)际(jì)改善，或反(fǎn)映制(zhì)造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品通胀环(huán)比也边际(jì)回升。4月(yuè)服务业相(xiāng)关行业新增(zēng)就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出(chū)现分化。其中，医(yī)疗保健(jiàn)和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新增就(jiù)业(yè)3.1万人，较3月回(huí)落(luò)0.9万人（图表4）。其他(tā)需(xū)求指(zhǐ)标指示，服务(wù)业需求可(kě)能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万(wàn)人(rén)大幅(fú)下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以(yǐ)及小时(shí)工资增速回升(shēng)，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定(dìng)性冲击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍(réng)然下(xià)降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短(duǎn)期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时(shí)工资增速(sù)低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其他(tā)工资指(zhǐ)标的差距(jù)收窄，指示美国潜在的工资增速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于(yú)联储(chǔ)合意水(shuǐ)平（3％左右），这(zhè)可(kě)能(néng)加大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺数据显示(shì)，美国(guó)就业市场劳动力供应紧张局(jú)势整体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能反(fǎn)映就业市场(chǎng)紧(jǐn)张程度之一的职位空(kōng)缺与待业(yè)人数(shù)之比连续三月下(xià)降，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根(gēn)据历(lì)史(shǐ)经验，当前职位空缺(quē)和求职人之比的回落速度接近1973年的(de)高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近(jìn)供需平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超预期的非(fēi)农就业数据将进一步(bù)削弱(ruò)联储的降息(xī)意愿(yuàn)，但实际(jì)经济动能或弱于非农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节(jié)因子扰动下降后就业(yè)数据的走(zǒu)势。非农(nóng)就业超预(yù)期(qī)叠(dié)加工资增速(sù)回(huí)升，预计联储(chǔ)将维持相对市场更(gèng)加鹰(yīng)派的(de)立场。若就业数据(jù)出现明显恶化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的可能性将加(jiā)大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一(yī)共和(hé)银行(xíng)被接管、西太平洋合众银行(xíng)等区域银行(xíng)股价(jià)大(dà)幅(fú)下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发(fā)酵（参(cān)见《美国第14大银(yín)行(xíng)倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务(wù)上限(xiàn)触发(fā)时点提前，前景存在较大不确(què)定性（参见《美(měi)国债务(wù)上(shàng)限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断(duàn)发酵的(de)银行危机以及(jí)债务上限(xiàn)风波，金融(róng)市场(chǎng)动荡可(kě)能性(xìng)加大，不排除金融风险以及(jí)实体经(jīng)济(jì)的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美(měi)国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于(yú)预期，但或许和(hé)季节性有关》

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