事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分化(huà)、与终(zhōng)端需(xū)求相关的服务业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指标，在经(jīng)济复(fù)苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经(jīng)济的(de)周(zhōu)期性波动，主要由需(xū)求端驱(qū)动，物价作(zuò)为(wèi)经(jīng)济的滞后指标，表现出明(míng)显(xiǎn)的(de)周(zhōu)期性波动(dòng)。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度(dù)左(zuǒ)右(yòu)；经(jīng)济(jì)复苏(sū)早期，CPI同比(bǐ)表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部(bù)分商品(pǐn)价格(gé)回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食(shí)品中的商品、不完全(quán)由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成(chéng)为(wèi)拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价(jià)的大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格回落，带动交通工具用燃(rán)料等分项(xiàng)环比延续低(dī)于季节(jié)性，部分耐用(yòng)品价格回落(luò)也(yě)有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较(jiào)早(zǎo)的领域(yù)、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在价(jià)格上(shàng)已(yǐ)有连续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进(jìn)一(yī)步(bù)凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文教娱制造(zào)业价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后续或(huò)逐步回升。线下消费活动(dòng)持(chí)续(xù)改善(shàn)等(děng)或(huò)带动内生动能逐步增(zēng)强(qiáng)，对价格的支撑(chēng)仍在逐步(bù)显(xiǎn)现。叠(dié)加基数贡献、及(jí)部分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期(qī)、原油(yóu)链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主(zhǔ)因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米-1％，非食品环比(bǐ)由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食(shí)品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务(wù)环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生产(chǎn)资(zī)料拖累，生活(huó)资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工工业(yè)亦有走弱；生活资(zī)料(liào)环比(bǐ)走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比延续回落外，衣着、一般日(rì)用品环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来(lái)看，原(yuán)油等上游原材料链(liàn)条(tiáo)相关价格回(huí)落，与线(xiàn)下消(xiāo)费相(xiāng)关的中下游行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落、上(shàng)游原材料(liào)链条尤(yóu)其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下(xià)游制造业价格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等(děng)靠近终端(duān)制造业价格有(yǒu)所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通(tōng)缩是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外(wài)发布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国(guó)金证(zhèng)券股份有限公(gōng)司

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