金(jīn)融(róng)界4月21日消息 自国(guó)家(jiā)统计局4月11日(rì)发布3月份物价(jià)数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯(sī)坦利中国首席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可能(néng)是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取强(qiáng)刺激(jī)，更多靠(kào)内生动力(lì)，由于我(wǒ)们产能充裕(yù)，供(gōng)给(gěi)端恢复(fù)略快于需(xū)求端，通(tōng)胀暂时起不(bù)来，有利于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发达国(guó)家举例(lì)，疫情之(zhī)后货(huò)币政策(cè)强(qiáng)刺激(jī)，带来高通胀后果不得不(bù)进行(xíng)加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正的加(jiā)息过程又带(dài)来银行业震荡。在(zài)他看来(lái)，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能(néng)是我们(men)的优势(shì)，至少给(gěi)决策(cè)层提供(gōng)了(le)充(chōng)足(zú)的政策(cè)空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对于近期中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平较低可(kě)以(yǐ)看得更乐观(guān)一(yī)些，不(bù)必担心中国会陷入长期的(de)需求低(dī)迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自强也(yě)指出(chū)，这也是一个滞(zhì)后指标，不(bù)会率先(xiān)好转，需要经(jīng)济(jì)环境有明显改(gǎi)善、企业(yè)感到盈利、订单有比较强的转机，才(cái)会慢(màn)慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和招聘。服(fú)务业率(lǜ)先(xiān)复(fù)苏(sū)，就业(yè)为什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于(yú)经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创(chuàng)造(zào)了100万个(gè)岗(gǎng)位，两年加(jiā)起来少创(chuàng)造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的(de)失业(yè)，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复(fù)到原来的(de)轨迹上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析，就业(yè)相对(duì)低迷(mí)是有原因的(de)，跟感受到的服务业在回升并不(bù)矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没(méi)有回到(dào)潜在(zài)增速上(shàng)，只有回(huí)到潜在增速上才能够(gòu)逐步消化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能要(yào)逐季(jì)恢复，大(dà)概(gài)在今年底回到疫情(qíng)前的(de)增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没(méi)有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国家统计局(jú)公布3月物(wù)价数据显示，3月CP团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月I（居民消(xiāo)费价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者(zhě)出厂(chǎng)价格(gé)指数(shù)）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比上月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双双回(huí)落，一季度新增贷(dài)款却创纪录(lù)，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数据，反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计数(shù)据(jù)有关(guān)情况新闻发布会。央行货币(bì)政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通缩(suō)”提法要合(hé)理看待，通(tōng)缩一般(bān)具有(yǒu)物价水平持续(xù)负增长、货币(bì)供应量持(chí)续下降的特征，且常(cháng)伴(bàn)随经济(jì)衰退。当前我国物价仍在温和(hé)上(shàng)涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社(shè)融(róng)增长相对(duì)较快(kuài)，经(jīng)济运(yùn)行持(chí)续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济基本面和高基(jī)数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生产持(chí)续加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方(fāng)面(miàn)，需求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费(fèi)需求回(huí)升需(xū)要时间。

　　此外，基(jī)数效应(yīng)也有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出(chū)，去年3月(yuè)国际(jì)油(yóu)价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来(lái)高(gāo)基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物价(jià)回(huí)落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去(qù)年(nián)以来支(zhī)持稳增(zēng)长(zhǎng)力(lì)度持续加大，供(gōng)给端见效较快。但实体(tǐ)经(jīng)济生产、分(fēn)配、流(liú)通、消费(fèi)等环(huán)节(jié)的(de)效应传导有(yǒu)一个过程(chéng)，疫(yì)情(qíng)反(fǎn)复扰(rǎo)动也(yě)使企业和居民(mín)信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数据领先于经济数据，实际(jì)上反映出(chū)供(gōng)需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布(bù)会上，国家统计(jì)发(fā)言人付凌晖(huī)就近期市场热议(yì)的中国经(jīng)济是否会陷入通缩进(jìn)行了回应(yīng)。他(tā)表示，总的(de)来看，当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)没有出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳步恢复，价格(gé)带(dài)动会(huì)逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来(lái)看(kàn)，由于(yú)去(qù)年基数(shù)较高，国际大(dà)宗商品(pǐn)价格涨幅(fú)较高，再(zài)加(jiā)上国(guó)内受疫情(qíng)影响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导(dǎo)致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能(néng)保持(chí)低位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因素逐(zhú)步消除(chú)，价格会回(huí)到一个合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗(ma)？券商(shāng)经济学家激辩(biàn)

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现复苏信号(hào)明显，通缩观(guān)点并不成立，预计下(xià)半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金(jīn)公司称(chēng)，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当(dāng)前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低估了服务业(yè)和其他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计(jì)入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易(yì)品”，地价和房(fáng)价(jià)“再通(tōng)胀”是更广(guǎng)义的通胀走势(shì)最(zuì)重要的风向标之(zhī)一。华泰宏(hóng)观(guān)认为，不论是从(cóng)居民收入(rù)、居民消费倾向、还是(shì)居民资产负债表的(de)边际变化(huà)而(ér)言，居民消费能(néng团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月)力和购房意愿在防疫政策(cè)优化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局(jú)部性(xìng)、外(wài)生(shēng)性与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持(chí)续走弱(ruò)看(kàn)似(shì)反(fǎn)常，实则反映疫(yì)后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏(hóng)观提(tí)到，当前(qián)的(de)物价下行不是通(tōng)缩(suō)，而是与基(jī)数效应(yīng)、前期非经济政(zhèng)策对企业家(jiā)信心(xīn)的冲击以及疫情后居(jū)民(mín)风险偏好下降有(yǒu)关。当前中(zhōng)国经济(jì)仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映(yìng)经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服(fú)务(wù)业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需的(de)特点。

　　国民经济研究(jiū)所副(fù)所长(zhǎng)王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经(jīng)济增长的情(qíng)况(kuàng)下，所谓“通缩(suō)”是个伪命(mìng)题。货币走(zǒu)高，价格走低(dī)，这不(bù)是通缩(suō)，是产能过剩和消费需(xū)求不足(zú)抑(yì)制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币(bì)扩张对促进增(zēng)长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而(ér)推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通(tōng)缩(suō)”复苏(sū)的本质(zhì)是货币(bì)与(yǔ)有效需求或供给(gěi)的(de)不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支(zhī)出(chū)谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外(wài)市(shì)场转向三个(gè)原(yuán)因。经济预(yù)期在经历(lì)一轮(lún)上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续(xù)至(zhì)5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下(xià)降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端利率依然有小幅下行空(kōng)间，权益成长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通(tōng)缩环境下景气行业(yè)的稀缺是促成成长牛的(de)重要外部(bù)因素，物价水(shuǐ)平的(de)回落(luò)多与有效需求不(bù)足相关，在(zài)传统周期(qī)行业景(jǐng)气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上(shàng)行的(de)成长行(xíng)业优(yōu)势凸显。

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