文(wén)：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐(lè)

　　4月居(jū)民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在(zài)连续13个(gè)月同比多增(zēng)后，首次(cì)回落(luò)。

　　在过(guò)去一年多(duō)时间(jiān)里，居民(mín)部门积攒了一(yī)大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对(duì)判断经济和资本市场作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么走势至(zhì)关重要。这里我们尝(cháng)试回(huí)答(dá)两个(gè)问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是这(zhè)一趋势能否延(yán)续？

　　对(duì)上述问题的回(huí)答取(qǔ)决于存款会受到哪些(xiē)因(yīn)素的影响。一(yī)般影(yǐng)响居(jū)民存(cún)款的主要有(yǒu)这么(me)几种行为：可(kě)支配收入、消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出、金融资产相关收支(zhī)和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减少(shǎo)会推动(dòng)存款(kuǎn)增加(jiā)；反(fǎn)之，收(shōu)入(rù)减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存款同比多(duō)增7.9万(wàn)亿是居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少购房的(de)结果（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收(shōu)入(rù)增速放缓并(bìng)提前还贷(dài)，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度(dù)更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人(rén)均可支配(pèi)收入同比增(zēng)长525元，理财(cái)存续规(guī)模相(xiāng)比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有(yǒu)所回落，即居民提前(qián)还款对存款的拖累相比(bǐ)于去年(nián)末(mò)略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行(xíng)为修复，其对存款的支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均消费(fèi)支出同比(bǐ)增(zēng)加345元（低于(yú)收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元(yuán)。但因为(wèi)支(zhī)撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在(zài)于(yú)理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷(dài)规模(mó)增加。因为居民收入和消费(fèi)数据(jù)不(bù)足，暂时无法(fǎ)判断消费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落(luò)的(de)核心原因，4月理(lǐ)财(cái)存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结(jié)束了(le)自去年10月以来的下(xià)行趋势，重(zhòng)回(huí)扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财风险降低、收益回升(shēng)和存款利率下(xià)滑共同作(zuò)用(yòng)的结果。受益于债券市(shì)场(chǎng)走强，今(jīn)年理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对(duì)居民的吸引力(lì)则不断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财规模上(shàng)看，随着破(pò)净率进一(yī)步(bù)回(huí)落，居民还在继续(xù)增(zēng)配理财产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款(kuǎn)下(xià)滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相比于3月上(shàng)行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大(dà)提前(qián)还贷(dài)力度一是(shì)因(yīn)为首套房利(lì)率还(hái)在(zài)下降(jiàng)，居民提前还贷以降低(dī)成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研(yán)究院(yuàn)数据显示百城首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继(jì)续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷(dài)业务(wù)在3、4月(yuè)份办理，这会推动(dòng)提前还贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随着理财(cái)市(shì)场(chǎng)好转，此(cǐ)前因(yīn)居民少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的超(chāo)额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部(bù)分(fēn)回流理财市场了，且(qiě)5月初这一(yī)趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)和(hé)提前(qián)还贷在后续(xù)几(jǐ)个月(yuè)里(lǐ)或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流(liú)向。

　　五一(yī)旅游人(rén)均消(xiāo)费水平未见明显(xiǎn)改善(shàn)或部(bù)分表明当下居民消费意(yì)愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额(é)储蓄的持有分化(huà)且并非主要来(lái)自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期(qī)积(jī)压的(de)购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销售目(mù)前已经有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地(dì)产(chǎn)短(duǎn)期或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因(yīn)为(wèi)按揭利率存在明显利差，居(jū)民(mín)提(tí)前还贷行为或将(jiāng)延(yán)续。从(cóng)这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率下滑的背景下(xià)或将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速(sù)使用(yòng)金融(róng)机构住户存款(kuǎn)余(yú)额(é)+4月新增来(lái)进行(xíng)估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人提(tí)前(qián)偿付的金额在(zài)资产(chǎn)池未偿本金余额的(de)占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期(qī)，理财市(shì)场波动加大

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