5月(yuè)13日(rì)，年内首只央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购申请(qǐng)份额总额超过(guò)20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配售(shòu)。这(zhè)则小公告体现(xiàn)出(chū)市场对这一(yī)“中特估(gū)”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特(tè)估”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回(huí)报(bào)ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。实际上(shàng)，早(zǎo)在(zài)去年底及今年一季度，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资金面、情(qíng)绪(xù)面、估(gū)值方式等(děng)问题成为(wèi)市场(chǎng)关(guān)注焦点(diǎn)，中国基金报采(cǎi)访多位(wèi)投研人(rén)士，解(jiě)析“中特估(gū)”这些焦点(diǎn)问(wèn)题(tí)。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发(fā)行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特(tè)估(gū)”主题积极追捧。不(bù)仅(jǐn)华(huá)泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配(pèi)售”情(qíng)况，今年(nián)场(chǎng)内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只(zhǐ)国(guó)央企主题基(jī)金发(fā)行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆(duī)上(shàng)报的央国企基金在(zài)排队入(rù)市。

　　这(zhè)些或(huò)成(chéng)为这(zhè)一(yī)波“中特(tè)估”行情的(de)催化(huà)剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素(sù)的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金(jīn)的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的(de)催化剂，基(jī)本(běn)面、资(zī)金面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特估(gū)有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量(liàng)化(huà)投资部基金经理杨振建(jiàn)就表示(shì)，近期密(mì)集申报(bào)的国央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金主(zihǔ)要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大主题，这样的布局可(kě)以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来(lái)公募基金发行整体平(píng)淡，近期多(duō)只国央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)基金申报和发行，行情火热下(xià)将为市场带(dài)来(lái)增(zēng)量资金，有望推(tuī)动(dòng)进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)认(rèn)为，公募基金(jīn)积极(jí)布(bù)局央国企(qǐ)主题基(jī)金，一方面是因为新一轮(lún)深化(huà)国(guó)企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央(yāng)国企上市公司的投(tóu)资价值凸(tū)显，该主题的基金将(jiāng)为投资者提供(gōng)更丰富的(de)工(gōng)具以参与到央国企(qǐ)投资。另一方面是落(luò)实公募(mù)基金(jīn)行业高质量发展的(de)要(yào)求，引导更多(duō)资金参(cān)与央国(guó)企改革，更好(hǎo)发挥(huī)公(gōng)募基(jī)金服务资(zī)本市场改革、服务实(shí)体(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央(yāng)企相关标(biāo)的(de)和(hé)板块带来增量(liàng)资(zī)金，提升交易活(huó)跃(yuè)度，有望成为(wèi)中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市(shì)场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性(xìng)行情明(míng)显，中(zhōng)特估和人(rén)工(gōng)智能成为两大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线(xiàn)，而新能源等前(qián)期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基金经(jīng)理章(zhāng)恒直(zhí)言，自己目前重点关注三大(dà)行业，火电(diàn)、券商、军工(gōng)，这三大行业(yè)主(zhǔ)要是央企或地(dì)方国资所在的(de)行业(yè)，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有(yǒu)重大的向上变化(huà)的机会，比如(rú)火(huǒ)电(diàn)，会受(shòu)益(yì)于煤炭价(jià)格的下跌(diē)，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成(chéng)交量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同(tóng)时，随(suí)着国有企业改革的推进，大概(gài)率(lǜ)这些企业会(huì)进入一个提质增效(xiào)、释放业绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻(wěn)合，为在下半(bàn)年(nián)抓住这波(bō)中特估(gū)的投资(zī)机会做(zuò)好(hǎo)了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去(qù)年(nián)年(nián)底已(yǐ)开始重视中(zhōng)特估的(de)投资机会，判断中特估的(de)机会未来三年分两个(gè)阶段。”融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，第一阶段(duàn)也就是(shì)今年(nián)以数(shù)字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性(xìng)机会为(wèi)主(zhǔ)，包括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎(yíng)来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是(shì)未来两年，在主题(tí)性机会消散以后，基于顶层设计对国央(yāng)经(jīng)营管(guǎn)理价值导向(xiàng)变化，我们判(pàn)断经营成果随(suí)之改变是一个慢变量，会在未来两年(nián)体现在每一(yī)个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营(yíng)层面(miàn)可能(néng)发生显(xiǎn)著正向变化(huà)的个股提(tí)前(qián)进行(xíng)布局，比如医(yī)药和(hé)消费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动(dòng)。国(guó)金(jīn)证券研究(jiū)所数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前十(shí)大重仓股(gǔ)股票池(chí)中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持(chí)有股(gǔ)票(piào)市(shì)值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一(yī)季报十(shí)大重仓股(gǔ)的(de)数据，剔除个股涨(zhǎng)跌(diē)影响(xiǎng)，估计(jì)了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金主动加仓(cāng)了(le)“中特(tè)估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持(chí)有(yǒu)“中特估”概念股，但在(zài)一季(jì)度买入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中信证(zhèng)券数(shù)据统计也显示(shì)，一(yī)季(jì)度(dù)主动(dòng)偏股型公募基金对港股(gǔ)央(yāng)国企的持股市值(zhí)比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港股央国(guó)企持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可(kě)以(yǐ)说中国特(tè)色估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，正深(shēn)刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研流(liú)程(chéng)和实践之中，不少基金公司在加大投研(yán)力量，更有专门构建国央企股票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员过去对国央企的(de)固定(dìng)思(sī)维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿意(yì)交流的(de)契机，多花精力(lì)去(qù)进行(xíng)跟踪发现变化(huà)。

　　另(lìng)一方面，融通基金(jīn)在行动上，要(yào)求研究员将自己(jǐ)所覆盖行(xíng)业的所有(yǒu)国央企构(gòu)建专门的(de)股票库(kù)，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实(shí)地(dì)调研的的(de)成果，了解国央(yāng)企经营(yíng)思路(lù)和财务导向的变化，结合(hé)行业趋势(shì)和特征，寻(xún)找价值洼(wā)地，发(fā)现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认识(shí)市场体(tǐ)制机制、行业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国(guó)元素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此(cǐ)基础(chǔ)上构建的具有(yǒu)时代(dài)特(tè)征和中国特色(sè)、符合(hé)国家战略(lüè)导向(xiàng)的估值体系，而不是(shì)简单套用国外的(de)传统估(gū)值模(mó)型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是这个概念(niàn)所涉及到的行(xíng)业和公(gōng)司，一(yī)直在发生的变化。”万家基金(jīn)经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常关注传(chuán)i统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等(děng)多个领域(yù)，因(yīn)此也是(shì)一定能(néng)够抓(zhuā)住中特估这波行情的机(jī)会的。同时(shí)，随着(zhe)时局的(de)变化，也在(zài)增加(jiā)相关行业(yè)的研究力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特(tè)色(sè)的估值(zhí)体系是资(zī)本市场使(shǐ)命，投(tóu)资者需要学习领会并针(zhēn)对原有的估值体系进(jìn)行改造，以(yǐ)适应现实的需(xū)要。明(míng)确该体(tǐ)系的(de)框架是第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认(rèn)可和实(shí)施(shī)是(shì)最终该体系能否具备(bèi)长期价值(zhí)的基(jī)础(chǔ)。不过(guò)，他也提醒，人为的(de)拔(bá)估值(zhí)是很(hěn)大(dà)的认知误区，市场化(huà)认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社(shè)会价值与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央(yāng)国企是国民经(jīng)济的(de)支柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战略发展发向，更需要承担社(shè)会公(gōng)共(gòng)责任等(děng)。而(ér)这(zhè)些都应(yīng)该考虑进(jìn)估(gū)值体系之(zhī)中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金(jīn)经(jīng)理认为，对于国央企(qǐ)的估值方式要(yào)充分体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与(yǔ)国(guó)家(jiā)战(zhàn)略价值(zhí)，目前已经形成了初步(bù)的企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承(chéng)担社会(huì)价(jià)值(zhí)、符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)的(de)价值？首要(yào)任务(wù)就构建中国特色(sè)的价值评价体系，改(gǎi)变从(cóng)以私人股东权(quán)益出(chū)发，现金流折现为(wèi)主要方法(fǎ)的单一价值(zhí)估值体(tǐ)系，转向社(shè)会整体价值观念(niàn)、纳(nà)入中(zhōng)国(guó)特色(sè)的ESG评价(jià)体系，充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来(lái)国资(zī)委指导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探(tàn)索，结合(hé)国际通用(yòng)规则，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初步(bù)的企业社会价值评(píng)价(jià)体(tǐ)系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应(yīng)该(gāi)是注重企业(yè)价值的可(kě)持续估值，要重视(shì)股东、员工和社会责任等要素(sù)对企业稳(wěn)健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持(chí)续增长的盈(yíng)利(lì)、科技创(chuàng)新对(duì)提升(shēng)企业内在价值的积极作(zuò)用，这样(yàng)有利于提高估值定价模型的科(kē)学(xué)性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建(jiàn)等(děng)实务工作中，都有(yǒu)成熟(shú)的(de)量化指标可以使用，包括净资产收益(yì)率、营业现金(jīn)比率、资产负(fù)债率、研(yán)发经费投入强度等(děng)等(děng)。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致(zhì)分(fēn)析在(zài)估(gū)值思维、估值结论、估(gū)值判(pàn)断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他(tā)认(rèn)为其包(bāo)括(kuò)产业链上下游的(de)衡量、全(quán)要素(sù)成本等(děng)，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发(fā)展(zhǎn)等(děng)各种因素与企业价(jià)值的关系。这(zhè)些因素在对估值结论和判断的(de)影响上(shàng)，也使(shǐ)得中国(guó)特色的估值体(tǐ)系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有估值结论和估值判(pàn)断的(de)变化，都是(shì)为了更好地适(shì)应中国(guó)的市场(chǎng)和经济(jì)特点，提供更(gèng)精(jīng)准、更合理的(de)企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前(qián)尚(shàng)没有公认的指标(biāo)可以(yǐ)使用。

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