金融界5月16日消息 国(guó)新办今日上(shàng)午举行4月份国民经(jīng)济(jì)运行情况新闻发(fā)布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表(biǎo)现均弱于预期(qī)，尤(yóu)其是PPI通缩加(jiā)剧，请(qǐng)问(wèn)原因(yīn)有(yǒu)哪些(xiē)？国家统计局如何看待未来的走势？

　　国家统计局(jú)新闻(wén)发言人(rén)、国民经济综(zōng)合统计司(sī)司长付凌晖回应称，当前价格低位(wèi)运行(xíng)主要是(shì)阶段性的，当(dāng)前中国经(jīng)济不(bù)存在通(tōng)缩，总的(de)来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回落(luò)了0.6个(gè)百分点，CPI走低主要是(shì)一些阶(jiē)段性(xìng)因素影响(xiǎng)。

　　一是食(shí)品价格的(de)回落。随着气温的(de)转(zhuǎn)暖，鲜(xiān)菜(cài)、鲜果供应(yīng)增(zēng)加(jiā)，市场价(jià)格有所(suǒ)回落(luò)。同时，生(shēng)猪市(shì)场供应总体是充足(zú)的。进入4月(yuè)份(fèn)以后(hòu)，猪(zhū)肉消费(fèi)进入淡季，猪(zhū)肉价格下行，也带动了食品(pǐn)价(jià)格的回落。4月份(fèn)，食品价格同(tóng)比上(shàng)涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月(yuè)回落(luò)2个百分点。

　　二是能源价格(gé)降幅扩大。今年以来，受到(dào)世界经济复(fù)苏乏力、全球能源价(jià)格总体(tǐ)上趋于(yú)回落，对(duì)国内居民消费汽柴油价格输出型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价格同比下(xià)降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。

　　三是国内部分(fēn)耐用(yòng)消费品降价促销(xiāo)。今年以(yǐ)来，受到汽车优(yōu)惠补(bǔ)贴(tiē)政策去年底到期影响，国(guó)六(liù)B的排放标准在(zài)今年7月份切换，车企(qǐ)降价(jià)促销(xiāo)力(lì)度加大，带动了(le)价格的下行。我们看(kàn)到，4月份燃油小汽车价格环比还在(zài)下(xià)降。

　　四是上年同期对(duì)比基(jī)数走高(gāo)。上年同期受到疫情冲击，猪(zhū)肉价格进入到(dào)上(shàng)涨周期(qī)等(děng)因素的影响，食品(pǐn)价格涨幅扩大。同时，由(yóu)于国际地(dì)缘政治冲突、全(quán)球疫(yì)情影响(xiǎng)，去年国际油价高涨，带(dài)动了CPI中能源价格上升。在(zài)这些因素共同影响下，去年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅(fú)比(bǐ)3月(yuè)份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，在价格(gé)中食(shí)品和(hé)能源(yuán)由(yóu)于受到短期因素影响，往往(wǎng)波动会比较大(dà)，看价格总体的(de)状况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看(kàn)，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总体保(bǎo)持基本(běn)稳定。从核心CPI目前(qián)的情况来(lái)看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重要的原因是服务(wù)需求(qiú)仍在(zài)恢(huī)复中，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经济(jì)社会恢复常态(tài)化运行，服务需求稳(wěn)步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅(fú)回升，带动服务价格涨幅有所扩(kuò)大。4月(yuè)份，服务(wù)价格(gé)同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两(liǎng)个月(yuè)回升(shēng)。未来随着服务(wù)消(xiāo)费需求带(dài)动增强，价格回升也会(huì)推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理(lǐ)的水平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况来(lái)看，今年以来受到国内外多重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大，4月份(fèn)同比下降(jiàng)3.6％，主(zhǔ)要影响因(yīn)素有以下几个：

　　一是(shì)国际输入性因素影响。我国部分大宗商品价格(gé)与国际市(shì)场联(lián)系比较紧密，今年以来受到(dào)世界经济恢复乏力影响(xiǎng)，国际大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)走(zǒu)低、国内石油、有(yǒu)色价(jià)格出(chū)现(xiàn)下(xià)降(jiàng)，4月(yuè)份(fèn)石油和(hé)天然气开采(cǎi)业价格(gé)下(xià)降16.3％，化学(xué)原料和化学(xué)制品业价(jià)格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是(shì)部(bù)分行业市(shì)场需求不足。经(jīng)济恢复(fù)常态(tài)化运行以后(hòu)，部(bù)分行业产能供(gōng)给充裕，但(dàn)市场(chǎng)需求相对不足，价(jià)格有所下降(jiàng)。比如煤炭产能继续释(shì)放，进(jìn)口持续增加，而电煤需求(qiú)季(jì)节性减少(shǎo)，市(shì)场(chǎng)进入(rù)淡季，价格降幅有所扩(kuò)大，4月份煤炭开采(cǎi)和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较充足，而市场需求还在(zài)恢复中(zhōng)，价格(gé)出(chū)现下降(jiàng)，4月份黑(hēi)色(sè)金属冶炼和压延加工业价格下(xià)降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动翘尾下拉影响加大。4月(yuè)份上年价格翘尾影响是负2.6个(gè)百分点，比(bǐ)3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国际输入性影响还会(huì)持续，国内(nèi)市(shì)场(chǎng)需求仍(réng)在恢复(fù)中(zhōng)，部(bù)分工(gōng)业品(pǐn)价格短(duǎn)期下行情况(kuàng)还会延续。但是随着国内经济恢复，市(shì)场需(xū)求(qiú)回暖，总的判断，下(xià)半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前(qián)我国经济(jì)没有出(chū)现通缩

　　值(zhí)得注意(yì)的是，昨天央行发布的一季度(dù)货币政策报告也提及通(tōng)缩(suō)。报告提到，我国通胀水平处(chù)于温(wēn)和区间。过去(qù)一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主要与(yǔ)供(gōng)需恢复(fù)时间差(chà)和基(jī)数效应有关。我国经济(jì)运行(xíng)开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负值区(qū)间。

　　总的看(kàn)，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本(běn)轮物(wù)价(jià)回落客观上有以下因素：

　　一是供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，PMI生(shēng)产分项保(bǎo)持在较(jiào)高(gāo)景气区(qū)间；农副产(chǎn)品生产稳定、物流渠道畅通(tōng)，也(yě)保(bǎo)证(zhèng)了居(jū)民“菜篮子”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二(èr)是(shì)需求复苏偏慢(màn)。实(shí)体经(jīng)济(jì)生产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节本身有个过程，加之疫情的“伤痕(hén)效应”尚未(wèi)消退，居民超额储(chǔ)蓄向消费的转化受收(shōu)入分配分化(huà)、收(shōu)入预期不稳(wěn)等制约，特别是(shì)汽(qì)车(chē)、家装等大宗消费(fèi)需求偏弱。近期(qī)居民出(chū)现(xiàn)提(tí)前还(hái)贷现象，也一定程(chéng)度影响当期(qī)消费。

　　三(sān)是基数效应明显。去年国际油价(jià)一度逼近(jìn)140美元大关(guān)，今年以(yǐ)来已回落(luò)至80美元附近，带(dài)动(dòng)CPI交通工(gōng)具燃(rán)料和(hé)居住水电燃料的同(tóng)比增速(sù)走低(dī)；疫(yì)情(qíng)扰动使得去(qù)年3月(yuè)鲜菜(cài)价(jià)格(gé)反季节上涨，对今年也存在高(gāo)基数影响。GDP等(děng)宏观经济数据同(tóng)样存在明显(xiǎn)基(jī)数效应，去(qù)年(nián)二季度受(shòu)疫情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数作用(yòng)下(xià)今(jīn)年二(èr)季度(dù)GDP增(zēng)速可能明显(xiǎn)回升。

　　未来(lái)几个月受高基数等(děng)影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低(dī)位，主要受(shòu)去(qù)年(nián)同(tóng)期(qī)CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高基(jī)数(shù)影响。但要看到(dào)，随(suí)着基(jī)数降(jiàng)低，特别是政策效应将(jiāng)进一步显现，市场机制发(fā)挥充分作用，经济内生动力也在(zài)增强(qiáng)，供需缺口有望趋于弥合，预计下(xià)半年CPI中枢可能温和抬升，年(nián)末可能回升至近年均值水平附近。

　　报(bào)告表示，当前我国(guó)经济没有出现通缩。通缩主要指(zhǐ)价格持(chí)续负增长，货(huò)币供应量也(yě)具有下降趋势(shì)，且通(tōng)常伴随(suí)经济(jì)衰退。我国物价仍在温(wēn)和(hé)上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对(duì)较快，经济运(yùn)行持续好转，不符合(hé)通缩的特征。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看，我国经济总供求(qiú)基本平衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存(cún)在长期通(tōng)缩或通(tōng)胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一问：通(tōng)缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可(kě)不必

　　物价是经济短周(zhōu)期波(bō)动的(de)滞后指标，不能仅(jǐn)以物价回落来(lái)评判经济进入“通(tōng)缩”。过往(wǎng)经验显示，经济的周(zhōu)期性波动主要由需求驱动，物价(jià)跟随(suí)需求(qiú)变化而变化(huà)，使(shǐ)得(dé)物价变化滞(zhì)后经(jīng)济1-2季度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏初(chū)期，需求才刚刚开始(shǐ)修复，对价格的提振尚不(bù)明显，使得物价指标低位徘徊，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下(xià)。

　　领先指标持续修(xiū)复，显示经济处(chù)于复苏初期。以(yǐ)企业(yè)中长期(qī)资(zī)金来源(yuán)刻画(huà)的有效社融增速，去年9月以来持续回(huí)升(shēng)，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按(àn)照(zhào)有(yǒu)效(xiào)社融变化领(lǐng)先经(jīng)济2个(gè)季度左右的(de)经(jīng)验规律，本轮信用扩(kuò)张会带(dài)动经济在(zài)2023年初见底回升，1季度经济指标已有(yǒu)所体(tǐ)现(xiàn)。

　　年初以来物(wù)价的回落，受(shòu)基(jī)数、供(gōng)给和外需等影响较大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前(qián)后(hòu)开始(shǐ)抬升。除(chú)去(qù)年(nián)基数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食(shí)品价格(gé)回(huí)落，及油(yóu)、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下(xià)活动相关(guān)服务、衣着(zhe)等价格逐(zhú)步抬升(shēng)。伴(bàn)随拖(tuō)累减弱、需(xū)求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？周期启动(dòng)，渐(jiàn)入佳境

　　经济(jì)复苏(sū)初期，资金(jīn)存在(zài)一定空转较(jiào)为常见。经验显示，资金空(kōng)转多(duō)发生(shēng)在经济回落(luò)、货币明(míng)显(xiǎn)宽松(sōng)阶段，部分(fēn)资(zī)金(jīn)滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底以来也有类(lèi)似特征；有(yǒu)所(suǒ)不同(tóng)的(de)是(shì)，当(dāng)前资金(jīn)多滞留在银行体系(xì)、而不是非银(yín)金融机构，与居(jū)民理(lǐ)财回表、购(gòu)房偏弱带来的居民与企业(yè)之间信(xìn)用(yòng)派(pài)生(shēng)偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增(zēng)长思路不(bù)同(tóng)，使得信用(yòng)派(pài)生驱(qū)动和(hé)表(biǎo)征不(bù)同过往，企业有效信用派生自去年9月以来(lái)持续改(gǎi)善，而房地(dì)产相关(guān)融(róng)资拖(tuō)累(lèi)总体(tǐ)信用派生。传(chuán)统周期下，信用扩(kuò)张以房地产驱动(dòng)为主，使(shǐ)得荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人pan style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人居(jū)民贷款增长明显快于企业；相较之下，本轮信用修(xiū)复(fù)主要靠企业(yè)融资扩(kuò)张，有效社(shè)融从去年(nián)9月开(kāi)始持续回(huí)升，而居民(mín)信(xìn)贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用(yòng)派生带来的经济效应不同(tóng)过往，有效(xiào)信用派(pài)生(shēng)对企业行(xíng)为的支(zhī)持已开(kāi)始显现。荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人>去年3季度以(yǐ)来，资金(jīn)加速流向制造业，而房地产相关融资(zī)显著弱于(yú)以往，使得制造(zào)业投(tóu)资表现显著(zhù)强于房地产；伴随融资的(de)持续改善，企业(yè)资本(běn)开(kāi)支在1季度有(yǒu)所扩大(dà)。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了信用派(pài)生和经济增长的弹(dàn)性(xìng)。

　　三问：中观数据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或被(bèi)过度渲染

　　高频指标报复性(xìng)反弹后走(zǒu)弱，主要(yào)缘于场(chǎng)景(jǐng)恢复的(de)“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕(hén)效应”的存在(zài)，使得大家容易产(chǎn)生悲观情绪。疫情政策(cè)调整，放大了(le)“春节效(xiào)应”带来的经济波动，部(bù)分高频指标报复(fù)性(xìng)反(fǎn)弹(dàn)后出现(xiàn)走(zǒu)弱的迹象。其(qí)中，偏消费端的活动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数据屡超(chāo)预期的(de)同时(shí)，市场信心反其道而行之(zhī)。

　　内生动能的修复已然(rán)开始，消费(fèi)动能或被低估，前半(bàn)程靠居民(mín)出行和企业消费，后半程靠居民消费能力的恢复。出行意(yì)愿的(de)持续改善、企业经营活动正常(cháng)化(huà)等(děng)，皆指向场景恢复(fù)带来(lái)的(de)消费修复持续性(xìng)和弹性不宜低(dī)估(gū)；批(pī)发零售、住宿餐饮等(děng)服务业，及稳增长(zhǎng)相(xiāng)关行业招(zhāo)工需(xū)求(qiú)在逐步修复(fù)，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地产链条的(de)“积极”信号也在累积。地产大周期向下已(yǐ)是共(gòng)识，地产(chǎn)链(liàn)条(tiáo)修复会弱于(yú)传统周(zhōu)期；但(dàn)小(xiǎo)周期超调后的修复(fù)出现一些“积极(jí)”信号(hào)。1）高(gāo)能(néng)级城市地(dì)产供给(gěi)增多、质(zhì)量改善，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中(zhōng)西部(bù)地区棚改加码（可比口径(jìng)增长近60％）、中西部地区收入修(xiū)复等，有利于(yú)稳(wěn)定(dìng)低能级城市需(xū)求。