来源：梁中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述修改为“一季(jì)度经济温和(hé)增长，就业强劲，失(shī)业率(lǜ)在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)，委(wěi)员会仍(réng)然(rán食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思)高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重(zhòng)申“委员会评(píng)估货币政策的(de)滞后影响”，删除“委员会预计一些额外(wài)的政策(cè)紧缩(suō)可(kě)能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时间来体现；预计美(měi)国经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰(shuāi)退，或(huò)者是温和衰(shuāi)退。关于加(jiā)息(xī)，本次加息依然是共(gòng)识；认为原(yuán)则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性(xìng)水平，认(rèn)为或已经(jīng)达到(dào)（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强调(diào)劳动力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依(yī)然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不(bù)合(hé)适。关于(yú)银行和债务上限，强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的(de)作用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进(jìn)行大(dà)规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美(měi)国银行(xíng)系统健康且具有弹(dàn)性。强调应(yīng)及时(shí)提(tí)高债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美(měi)联(lián)储将(jiāng)继续减持美国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)支持证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿(yì)美元（600亿(yì)美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比(bǐ)仍(réng)在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已经连(lián)续4个月(yuè)处(chù)于(yú)高(gāo)位；核心(xīn)通(tōng)胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没有(yǒu)明(míng)显降温。本轮(lún)加息是80年代以来(lái)最快(kuài)的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与(y食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思ǔ)2023年3月相比有(yǒu)哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过(guò)表述(shù)修改(gǎi)为“1季度(dù)经济活动(dòng)以适度(dù)的速度(dù)增长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀(zhàng)压(yā)力(lì)。“通货(huò)膨(péng)胀仍(réng)然很高”、“委(wěi)员会仍然高度(dù)关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或将停止(zhǐ)加(jiā)息。重申(shēn)委员(yuán)会将评估(gū)货(huò)币(bì)政策(cè)的滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确定额外的政策(cè)紧缩在多大程度上适(shì)合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考(kǎo)虑(lǜ)货币政策的累(lèi)积紧缩(suō)，货(huò)币政策影响经(jīng)济活动和(hé)通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发(fā)展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能(néng)是适(shì)当的(de)，以实现(xiàn)一种货币政策(cè)立场”，表明美联(lián)储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健(jiàn)且富有弹性”；明(míng)确银行(xíng)风险(xiǎn)导致了家(jiā)庭和(hé)企业信贷的(de)收紧（上一次(cì)表述(shù)为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的(de)影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷(dài)条件收紧(jǐn)可能(néng)会拖累经济(jì)活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关(guān)于(yú)经(jīng)济，仍期(qī)待“软着陆”。美联(lián)储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的(de)阻力，其(qí)影响还需要时间来体现（尤其是(shì)住房和投资领域(yù)）。不(bù)过明确指出，如果美国出现经济衰退，希(xī)望是温(wēn)和的；强调，美国(guó)可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性水平。美联储(chǔ)在3月(yuè)议息会(huì)议时，就(jiù)已经(jīng)在讨论停止加息的问题(tí)；不(bù)过，鲍威尔指出(chū)本次加息依(yī)然是(shì)共(gòng)识，所有人(rén)全票通过(guò)，一(yī)些(xiē)政策(cè)制定者(zhě)谈到停止(zhǐ)加息，但(dàn)不(bù)是(shì)本次(cì)会议。

　　对于未来(lái)利率(lǜ)终点的问题(tí)，鲍(bào)威尔认为原(yuán)则(zé)上(shàng)不需(xū)要利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到(dào)限制(zhì)性水平，认(rèn)为或已经达(dá)到了限制(zhì)性水平（或已经接近(jìn)达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加息(xī)了。后续政策变化的(de)关键仍是审(shěn)视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市(shì)场在(zài)走弱(ruò)，但依然(rán)强劲(jìn)，失业率仍(réng)在低位，薪资(zī)水(shuǐ)平(píng)仍高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍(réng)需(xū)较(jiào)长时(shí)间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调地(dì)区性银行(xíng)发挥(huī)非常重要的作用，不(bù)希(xī)望大(dà)型银行进行大(dà)规(guī)模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。银(yín)行(xíng)危机的影响程(chéng)度目前(qián)尚不(bù)确(què)定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务上限，如(rú)果没有达成债务协(xié)议，经济后(hòu)果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调(diào)，如果国会(huì)不尽(jǐn)早采取行(xíng)动提(tí)高债务上限，美国可能最早(zǎo)于(yú)6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦(bāng)政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上限，美国(guó)财政部(bù)于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违(wéi)约。美国(guó)国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金的(de)风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前(qián)看，美(měi)国银(yín)行风险演(yǎn)变成系(xì)统性风险(xiǎn)的概率或有限(xiàn)，但(dàn)中小(xiǎo)银行破产(chǎn)或依(yī)然(rán)会出现。目前市场依然(rán)预(yù)期(qī)美联储(chǔ)6-7月(yuè)维持(chí)利(lì)率水(shuǐ)平(píng)不(bù)变，9月(yuè)开(kāi)始(shǐ)降(jiàng)息（概率达70％），年内至(zhì)少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降(jiàng)息概(gài)率或(huò)较低。

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