来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢复推动(dòng)出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出(chū)行需求(qiú)释放催化下游消费回(huí)暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业(yè)或(huò)从主(zhǔ)动去库转向被动去库(kù)。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)；服(fú)务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复(fù)放缓、海外总需(xū)求回(huí)落预期逐(zhú)步兑(duì)现，消费回(huí)暖和(hé)产业升级将(jiāng)成(chéng)为(wèi)推动(dòng)下(xià)一(yī)阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制(zhì)造业(yè)，交通运输(shū)、房地产等行(xíng)业景(jǐng)气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初(chū)出口数据(jù)好转、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看(kàn)，今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景气度(dù)普(pǔ)遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度(dù)边际改善情(qíng)况来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相关的(de)酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气(qì)度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度(dù)居中(zhōng)，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工行(xíng)业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍然受到(dào)价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金(jīn)属、非金(jīn)属矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化(huà)行(xíng)业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主(zhǔ)要(yào)受(shòu)益于疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务消费需求得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产加快推进，生(shēng)产(chǎn)端(duān)快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初出(chū)口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来(lái)自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修复，消费倾向(xiàng)明(míng)显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步增(zēng)强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望(wàng)持续修复，家电(diàn)、家具(jù)、纺服等与出行及地产后周期相关(guān)的可选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优(yōu)势(shì)增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着(zhe)下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设(shè)备投(tóu)资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度(dù)不(bù)及预期；海外(wài)需求超(chāo)预(yù)期回落。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总量实(shí)现(xiàn)超预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经(jīng)济企稳回(huí)升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回落(luò)、国内(nèi)经济(jì)转向高(gāo)质量发展、居民前(qián)期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经(jīng)济(jì)复(fù)苏的力量(liàng)并不均(jūn)衡，行(xíng)业分(fēn)化特征明显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点从行业层面(miàn)，观测当前(qián)各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测(cè)各行业表(biǎo)现来看，今年一季度制造业、交通(tōng)运输业、房(fáng)地产业景气(qì)度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的(de)复合增速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全(quán)年增速，与(yǔ)近年来加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业(yè)迎来较快(kuài)复苏，增加值增速(sù)提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年(nián)增速，与去年下半年(nián)之(zhī)后外需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显(xiǎn)回落(luò)，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于(yú)去年四季(jì)度(dù)的(de)3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产(chǎn)业增(zēng)加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前仍存在产(chǎn)出(chū)缺口。其(qí)中(zhōng)，受(shòu)益(yì)于(yú)居民出(chū)行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速(sù)明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增(zēng)速；住(zhù)宿和餐饮业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供(gōng)给(gěi)水(shuǐ)平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手房销售回(huí)暖，今年一季度房地(dì)产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格(gé)（各行业工业品价(jià)格增速）分别(bié)作为供需的衡(héng)量指标。主要选取28个(gè)主要行(xíng)业自2019年以来(lái)的月度(dù)数(shù)据，首先将各行(xíng)业增(zēng)加值增速调(diào)整为以2019年为基期的复(fù)合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加值增速和(hé)PPI增速(sù)的分位数(shù)水平，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉(zhuō)其边(biān)际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度(dù)出现普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年(nián)12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地产后周期(qī)相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)乐的量价分位数水平均(jūn)处(chù)在(zài)高景气(qì)度区间，烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业也(yě)呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制(zhì)造景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，农副加工(gōng)行业(yè)表现为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，二(èr)者价格下跌主要与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求(qiú)的降温(wēn)，医药制(zhì)造业景气度有所回落(luò)，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。一方面与原材料成本下跌(diē)有关，另一方(fāng)面，也(yě)与年初外需表(biǎo)现(xiàn)好于内需(xū)，部分行业仍(réng)在(zài)去库进(jìn)程有关。其中，电气(qì)机械(xiè)、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备工业增加值增速改善幅度(dù)最(zuì)大，受益(yì)于国内产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度(dù)最弱的(de)是通(tōng)用设备、电子设(shè)备，与房地产新开(kāi)工强度较(jiào)弱、消费电子(zi)行业(yè)周(zhōu)期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大(dà)，3月(yuè)增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球(qiú)大(dà)宗(zōng)商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关(guān)的黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制品景(jǐng)气(qì)度提(tí)升，但(dàn)由(yóu)于库存(cún)水平偏高，价(jià)格仍处在(zài)下(xià)跌区间，拖(tuō)累整体盈利水(shuǐ)平；石化(huà)链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的(de)景气度偏低区(qū)间(jiān)，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品价(jià)格(gé)相较去年同(tóng)期也出(chū)现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步(bù)回落。这与去(qù)年以来(lái)行业(yè)产能持续扩张(zhāng)有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)。一方(fāng)面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需(xū)求(qiú)得以(yǐ)释放；另一方面，国(guó)内复工复产加快推(tuī)进(jìn)，保(bǎo)证供(gōng)给端的(de)快速(sù)恢复，是(shì)推(tuī)动年初出(chū)口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫(yì)后红(hóng)利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于(yú)消费回暖和产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，随(suí)着居(jū)民收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费(fèi)景(jǐng)气(qì)度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数(shù)据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平(píng)。以2019年为基(jī)期的(de)复合增(zēng)速看，今年一季度，全国居民人(rén)均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的(de)5.6％，居民人(rén)均消费支出增速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距(jù)。未来随着服务业恢复持续(xù)向好(hǎo)，有(yǒu)望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据(jù)看，居民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从(cóng)存款数(shù)据(jù)看，3月居民新(xīn)增存款同比增量(liàng)降至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门(mén)新(xīn)增净(jìng)融(róng)资同比多(duō)增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融(róng)资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居(jū)民储蓄意愿降低(dī)、消费(fèi)和投(tóu)资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，以及相关行(xíng)业设备投资更新，有望推动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季(jì)度国内(nèi)出口数据(jù)回(huí)暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内(nèi)复(fù)工复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强(qiáng)。今年在海外总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来(lái)加强、以及新能源(yuán)产品(pǐn)优(yōu)势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和(hé)库存高(gāo)位(wèi)，对制造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但(dàn)随着下(xià)游消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电气(qì)机(jī)械等装备(bèi)制造业去库进(jìn)程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、通用(yòng)设备产成品库存增速(sù)呈(chéng)现触底反(fǎn)弹。随(suí)着需(xū)求回(huí)暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需(xū)求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债(zhài)收益率多数(shù)上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国(guó)债收益率上(shàng)行。本(běn)周(zhōu)（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年(nián)期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调(diào)整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达(dá)克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn鸡的三合生肖是什么 属鸡的6合生肖是什么生肖)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加(jiā)息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最(zuì)近几周美国总(zǒng)体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个(gè)辖区指出在不确定性增加和对流动(dòng)性的担(dān)忧加剧之(zhī)际，银(yín)行收紧(jǐn)了贷款标准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体(tǐ)物(wù)价水平(píng)温和(hé)上升，但价格上涨速度(dù)或有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官(guān)员(yuán)表(biǎo)示(shì)为应对高通(tōng)胀，加息(xī)步伐(fá)或将继续。4月21日(rì)，美联(lián)储哈克称，需(xū)要进一步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结(jié)束后美联储将需要在一段(duàn)时间内维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表(biǎo)示，预(yù)计今年货币政策(cè)将需要进一步进入(rù)限制性区域，终端(duān)利率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币政(zhèng)策会议纪要公布(bù)，绝(jué)大多(duō)数委员(yuán)同意将利(lì)率上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方(fāng)面仍有一段路(lù)要走，一些委员认(rèn)为整体而言(yán)通胀风险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金(jīn)融(róng)鸡的三合生肖是什么 属鸡的6合生肖是什么生肖市(shì)场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前景重大不确定性(xìng)的(de)来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张局势不太(tài)可能从根本上(shàng)改变欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美(měi)国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时(shí)政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧(ōu)元资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球(qiú)半导体制造市(shì)场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美(měi)国和亚(yà)洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正(zhèng)在推出(chū)一份(fèn)债务(wù)上限相关立法措(cuò)施。白(bái)宫需要开始就债务上限进(jìn)行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高(gāo)债务(wù)上限并削(xuē)减支出；正在推出一份债务上限相关立(lì)法措(cuò)施；债务法案将设(shè)法收回未(wèi)使用的(de)防疫资金用于(yú)日(rì)常(cháng)开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家(jiā)安全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何与中国脱(tuō)钩(gōu)的(de)努力都(dōu)将(jiāng)是“灾难性的”，美国(guó)寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系(xì)为代(dài)价。在国际关系中，耶(yé)伦(lún)表(biǎo)示美中(zhōng)两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布伦(lún)特原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的(de)0.86％，库存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全(quán)国水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北(běi)、东(dōng)北、华东、中南、西北以及(jí)西(xī)南(nán)各(gè)区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价(jià)格(gé)环比(bǐ)由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交面(miàn)积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下(xià)跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房(fáng)成交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商(shāng)品房成交(jiāo)面积(jī)同比分(fēn)别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环(huán)比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上(shàng)月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格(gé)环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较(jiào)上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消费持续回(huí)升的动力；国资委强调(diào)着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费(fèi)持(chí)续回(huí)升的动力。接(jiē)下来将重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大消(xiāo)费(fèi)的政策文件，围(wéi)绕大宗(zōng)消费(fèi)、服(fú)务消费、农村消费(fèi)等重点领(lǐng)域(yù)；二(èr)是(shì)，下(xià)大(dà)力(lì)气稳(wěn)定(dìng)汽车消(xiāo)费，大力推(tuī)动新能源汽(qì)车(chē)下(xià)乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就业、收入(rù)分配和消费全链条良(liáng)性循(xún)环促进机制(zhì)；四是(shì)，研究(jiū)制定(dìng)关(guān)于营造放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会议，强调(diào)推动国资央企着力发(fā)展实(shí)体经(jīng)济特别(bié)是战略性新兴(xīng)产业。会议认为(wèi)，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程中走在前(qián)列，着力提升科(kē)技自立(lì)自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体(tǐ)经济(jì)特(tè)别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代化(huà)产业(yè)体(tǐ)系建设(shè)；抓好新一轮国企(qǐ)改革(gé)深化提(tí)升行动组织实施(shī)，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办(bàn)发布会介绍一季度工业和信息(xī)化发展状况，表示下一步将制定实施重(zhòng)点行(xíng)业稳增长(zhǎng)的工作(zuò)方案。一(yī)是营造(zào)良(liáng)好产业发展(zhǎn)环境(jìng)，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大(dà)对(duì)制(zhì)造业外贸企业的支持力度(dù)，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政策(cè)举(jǔ)措；三是(shì)促进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费(fèi)；四是(shì)持续(xù)增(zēng)强(qiáng)发(fā)展动能，加快战略性新(xīn)兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复(fù)力(lì)度不及预(yù)期；海外需(xū)求(qiú)超预期(qī)回落(luò)。

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