近日，2022年营业(yè)收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的兴(xīng)发集团，其旗下子(zi)公司兴福电子公布科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子(zi)的主(zhǔ)要(yào)产品是磷(lín)酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体加(jiā)工过(guò)程(chéng)中的关键(jiàn)材料(liào)，公司客户包括长江存(cún)储、华虹(hóng)集(jí)团(tuán)、中芯国(guó)际等，也(yě)获得大基(jī)金二期入股。

　　不过有意思的是(shì)，兴(xīng)福电子第二大客户竟然(rán)是可(kě)口(kǒu)可乐，这也(yě)无意间透露了一个冷(lěng)知(zhī)识——可口可(kě)乐生产过程中使用的磷酸，原(yuán)来不只是常规的食品级磷酸，还用到了更高纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间(jiān)接控股(gǔ)股东还与第二(èr)大(dà)股东有可复活(huó)的对赌协议。且其中(zhōng)一条比较少见，即在兴福电子正(zhèng)式(shì)申报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事(shì)从(cóng)事湿电(diàn)子化学(xué)品业务(wù)，公司产(chǎn)品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷(lín)酸产品按照(zhào)纯度等(děng)级(jí)分为电子(zi)级(jí)磷酸、食品(pǐn)级磷(lín)酸，电子(zi)级(jí)磷酸可分为IC级磷(lín)酸和面板级磷酸。各磷酸(suān)产品的纯度等级由(yóu)高到低分别为：IC级磷酸(suān)＞面板级磷(lín)酸＞食品(pǐn)级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电(diàn)子在(zài)生产电子级磷(lín)酸、电子级硫酸的(de)同时会产生部(bù)分(fēn)食品级磷酸、工业级硫酸(suān)等产品。其中(zhōng)2022年食(shí)品级磷(lín)酸的主营业务收(shōu)入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业(yè)务收入摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值得(dé)一看，兴福电子2022年第二大(dà)客户为(wèi)可口(kǒu)可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报(bào)稿显示的主(zhǔ)要销(xiāo)售内(nèi)容为磷酸产品。这(zhè)个销售金额比兴福电子当年食品级(jí)磷酸的主营业(yè)务收(shōu)入(rù)多出(chū)了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品(pǐn)除销售给集成电路行业、显示面板行业(yè)客户外，还(hái)销售给可(kě)口可(kě)乐(lè)公司、化工品贸易商等其他行业(yè)客(kè)户。由于可口可乐公司对磷酸(suān)产品的(de)品(pǐn)质要求高于一(yī)般的(de)食品级(jí)磷酸，公司销售给可(kě)口可乐公司(sī)的(de)磷(lín)酸产品等级实(shí)际为符合食品级(jí)要求的面(miàn)板级(jí)磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期(qī)”）的营业收入分(fēn)别(bié)为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进行过(guò)前(qián)期(qī)会计(jì)差(chà)错更正及追溯调整，比如兴福电子原报表2020年净(jìng)利润为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴(xīng)福电子2022年非经常性损益为4528.14万(wàn)元(yuán)。某(mǒu)会(huì)计师(shī)事务所合(hé)伙(huǒ)人对记(jì)者(zhě)表示，非(fēi)经常(cháng)性损益是指公司发生的与(yǔ)经营业务无直接关系，或是(shì)虽与经(jīng)营业务相(xiāng)关，但由(yóu)于其(qí)性质(zhì)、金额或发生频率(lǜ)，影响了真实、公允地反(fǎn)映公司正常盈利能力的各项收入、支(zhī)出。

　　扣除非经常性损益后(hòu)，兴福(fú)电子2022年归母(mǔ)净利润由(yóu)1.91亿(yì)元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　第三个点为(wèi)，兴福(fú)电子(zi)2020年至(zhì)2022年业绩(jì)增长与主营业(yè)务毛利率(lǜ)提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中兴(xīng)福电子(zi)2021年(nián)和2022年的有关毛(máo)利(lì)率，已(yǐ)经超过申报稿列举的同行业可比(bǐ)公司平均(jūn)水平。对此，兴福(fú)电子(zi)在(zài)申报稿中表示(shì)，2021年以来公司陆续(xù)实现(xiàn)众多(duō)集成电路客户的产(chǎn)品认证(zhèng)及批量供(gōng)货，毛(máo)利(lì)率水平较高的集成(chéng)电路(lù)用(yòng)湿电(diàn)子化学品销(xiāo)售收入占比(bǐ)持(chí)续提(tí)升(shēng)，且公(gōng)司根据部分产品(pǐn)原材料价(jià)格上涨情况适时调高了产品销售价格(gé)，使得2021年和(hé)2022年毛利(lì)率(lǜ)维持在较高水平。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴福电子未来毛(máo)利率还有多(duō)少上升空间？如果(guǒ)不(bù)靠涨价，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)未(wèi)来是否还(hái)能持续提高(gāo)业绩？

　　从股(gǔ)权结构来看(kàn)，兴(xīng)福电子控股股东为上市(shì)公司兴发(fā)集(jí)团，其直接持(chí)有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间接(jiē)控(kòng)股股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第(dì)二大(dà)股(gǔ)东为国家(jiā)集(jí)成电路基金二期，持股比例(lì)为9.62％。需(xū)要指出的是(shì)，兴福电(diàn)子间(jiān)接(jiē)控股(gǔ)股东宜昌兴发与国(guó)家集(jí)成电路基金(jīn)二期之间(jiān)存在(zài)对(duì)赌协(xié)议。虽(suī)然随(suí)着兴福电(diàn)子IPO，相(xiāng)关协议已经(jīng)终止(zhǐ)，但回购权和随售权存在可以(yǐ)“复活”的条件，且其中一条比较少(shǎo)见(jiàn)，即“兴福电子正式申报IPO后(hòu)的(de)18个月内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里(lǐ)有个(gè)疑惑(huò)，合格IPO是指通过(guò)上市委审(shěn)议，还是(shì)指拿到证监(jiān)会批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委(wěi)审(shěn)议，虽然申报IPO后(hòu)的18个(gè)月(yuè)内没有上会(huì)结果(guǒ)的企业比较少(shǎo)，但不是没有(yǒu)例外(wài)。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所(suǒ)科创(chuàng)板(bǎn)栏(lán)目显示，处于正常待(dài)审核阶段(duàn)的(de)合合信息和(hé)先正达，受(shòu)理日期(qī)已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会批文，也有企业(yè)超过。比如，截至(zhì)2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示，20家(jiā)提交注册的企业(yè)中有2家受理日(rì)期已(yǐ)经过(guò)去18个(gè)月(yuè)。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪个(gè)？如果18个月后(hòu)，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌协(xié)议摘(zhāi)要，数(shù)据(jù)来源：申(shēn)报(bào)稿(gǎo)

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电子此次IPO拟募(mù)资15亿元(yuán)，发行(xíng)不超过(guò)1亿股，占(zhàn)发(fā)行后总股(gǔ)份(fèn)的27.78％。以此计(jì)算，兴福电子达到(dào)的目标估值(zhí)为(wèi)54亿元。值得一提的是，15家战略投资者(zhě)2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀(xī)释(shì)作用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电子重大经常(cháng)性(xìng)关联采购主(zhǔ)要(yào)系向(xiàng)关(guān)联(lián)方采购黄磷、液(yè)体三氧(yǎng)化硫(liú)等原(yuán)材料(liào)、电力等(děng)能源以(yǐ)及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关联(lián)采购(gòu)金额（不含建(jiàn)筑工程服务采(cǎi)购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业(yè)成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和28.7蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗1％，绝大多(duō)数是向(xiàng)间接控股(gǔ)股东(dōng)宜(yí)昌兴发的(de)下属公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电子部分主(zhǔ)要原材料的关联(lián)采购占比较高。比(bǐ)如，报告期内，公(gōng)司普通黄磷关(guān)联采(cǎi)购(gòu)金额占同类产(chǎn)品采购总额的比例(lì)分(fēn)别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧(yǎng)化硫关联采购(gòu)金额占同类产品采(cǎi)购总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另(lìng)外(wài)申报稿显示，在主营业务方面，兴福电子(zi)是控(kòng)股(gǔ)股东兴发集团合(hé)并报表范围内唯一从事湿电子(zi)化(huà)学品相关(guān)业(yè)务(wù)的主体，与(yǔ)兴发集团(tuán)及其控制(zhì)的其(qí)他(tā)公司主营业务及应(yīng)用领域不(bù)同(tóng)。

　　虽然(rán)兴(蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗xīng)福电子没有在申报稿中对2023年(nián)第(dì)一季度业绩进行预测(cè)，但兴发集(jí)团2023年(nián)第一季度的业绩并不(bù)好(hǎo)。

　　兴发集团(tuán)2023年第一(yī)季(jì)度(dù)营业收入为65.71亿(yì)元(yuán)，同比下(xià)降23.37％。兴发集团归(guī)母(mǔ)净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公告中表示，归母(mǔ)净利润较上(shàng)年同期(qī)大幅降低，主要是受市场供需变化影响，自2022年(nián)下半(bàn)年以来，草甘(gān)膦(lìn)、有机硅DMC等周期(qī)性产品市场价格持续下跌，在今年一(yī)季度跌幅扩大，至一(yī)季(jì)度末(mò)，草甘膦价(jià)格已(yǐ)跌至(zhì)行业成(chéng)本线附(fù)近，有(yǒu)机硅(guī)DMC已跌破(pò)行业成本蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗线。在价格(gé)下(xià)跌过程中(zhōng)，公司上述(shù)产品产销量同比均出现大(dà)幅下滑(huá)。

　　兴(xīng)发集团(tuán)也在公(gōng)告中(zhōng)谈(tán)及湿电子化学品，即公司湿(shī)电子化学品、特种化(huà)学品、食品添(tiān)加剂等成长(zhǎng)性产品市场需(xū)求(qiú)总体(tǐ)良(liáng)好，盈(yíng)利能力保持(chí)稳定。

　　但(dàn)是兴发集团(tuán)另一则(zé)公告显(xiǎn)示，湿电子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一(yī)季度统(tǒng)计(jì)口径不太一(yī)样，销量(liàng)数据不太好(hǎo)找，所以不太好具体(tǐ)判(pàn)断湿电子(zi)化学(xué)品相关收(shōu)入的变化。

　　那(nà)么，在(zài)平均售价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电(diàn)子2023年第一季度的业绩具体表现如(rú)何？

　　平均售价摘要，数(shù)据来源：兴发集团公告(gào)

　　违法(fǎ)违规方(fāng)面(miàn)，兴福电(diàn)子曾受到(dào)宜昌市猇亭(tíng)区城市管理执法局(jú)的行(xíng)政处罚(fá)，处(chù)罚金额为28.16万(wàn)元。原因是兴福电子(zi)无证(zhèng)建设房(fáng)屋，总违法建筑面积(jī)为4,718.62平方(fāng)米(mǐ)，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴福(fú)电(diàn)子控股(gǔ)股东兴发(fā)集团的副总经(jīng)理赵勇于2023年(nián)4月被上交所予以(yǐ)监管(guǎn)警示的决定，原因是赵勇交易兴发集团可转债构成短(duǎn)线交易(yì)。

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