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　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表(biǎo)现的滞后指标(biāo)，在经(jīng)济复苏(sū)早期多表现相对(duì)低迷、实(shí)属常(cháng)态。传统(tǒng)周期下(xià)，经济的周期性波动(dòng)，主要由需求端(duān)驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的(de)周期(qī)性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济(jì)走势(shì)大体类似，一(yī)般滞后经济表(biǎo)现2个(gè)季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度相(xiāng)对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下(xià)的低(dī)位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累部(bù)分商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来自于食品和非食品中的商品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为拖累(lèi)食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际(jì)定价的大宗(zōng)商品(pǐn)价格回落(luò)，带(dài)动交通工具用燃(rán)料等分(fēn)项环比延续低于季节性，部分耐(nài)用品价(jià)格回(huí)落也(yě)有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压力缓(huǎn)解(jiě)等(děng)有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价(jià)格(gé)上已有连续体现(xiàn)。终端需(xū)求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他(tā)商(shāng)品服务同(tóng)比自(zì)年初以来明显(xiǎn)回升、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回(huí)暖带动部分中上(shàng)游行(xíng)业涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例如(rú)，文教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下(xià)消费活(huó)动持续改善等或带动内生动(dòng)能逐步增强(qiáng)，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部(bù)分商品(pǐn)价格回落(luò)拖累逐(zhú)步(bù)放缓等，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累延续<诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子/p>

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食(shí)品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜(xiān)菜(cài)环比拖(tuō)累(lèi)明显，猪(zhū)肉环(huán)比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格(gé)分(fēn)别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食(shí)品环比中，原油(yóu)价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较(jiào)上(shàng)月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣着、一(yī)般(bān)日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等(děng)上(shàng)游原材料链条相关价(jià)格回落(lu诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子ò)，与线(xiàn)下消(xiāo)费相关的中下游行(xíng)业价格回升(shēng)。4月，多数(shù)行业环比价格回落(luò)、上游(yóu)原材料链条(tiáo)尤其明显。煤(méi)炭(tàn)开采、石油(yóu)加(jiā)工、燃气供应环比(bǐ)延续(xù)回落(luò)、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中下游制(zhì)造(zào)业价格有所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)文教娱制(zhì)品等靠近终端制造业价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国(guó)金证券(quàn)股份(fèn)有限公(gōng)司

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