金融界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行板(bǎn)块再度走高(gāo)，中信银行率(lǜ)先涨停(tíng)，另(lìng)外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行(xíng)涨超(chāo)5％，工商(shāng)银(yín)行涨超(chāo)4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国(guó)银行、交通(tōng)银(yín)行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券在近日的研报中(zhōng)梳理了银(yín)行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策(cè)改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融(róng)让利。银行业(yè)也(yě)开始落实，比如一些(xiē)地(dì)方小银行下调存款利率后，股份行也(yě)出现下调；而(ér)年(nián)初的低利率放贷现象也消失了，新发(fā)放贷款利率(lǜ)在上行。此(cǐ)外，今年也(yě)没有下(xià)达普惠(huì)小(xiǎo)微(wēi)的政策任务(wù)。政策改变的原因之一是(shì)银行需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让(ràng)利(lì)；另(lìng)一个是中央讲中特估和国企改革(gé)，银(yín世界上哪个国家女人最开放)行作(zuò)为(wèi)资产(chǎn)规模(mó)最大的国企行(xíng)业，按政策(cè)导向要提高资产收益率。而(ér)取消金融让利(lì)有利(lì)于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使银(yín)行股的PB估值低于正常(cháng)估值。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高(gāo)（大于10％）的(de)行业，在(zài)利润正(zhè世界上哪个国家女人最开放ng)增长的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让(ràng)利之(zhī)下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出(chū)的估(gū)值在0.5倍。现在政(zhèng)策导(dǎo)向的改(gǎi)变对银行股是一(yī)种长(zhǎng)时间的(de)利好，有利于银行估值的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周(zhōu)期(qī)相关，现在(zài)已进入不良率(lǜ)下降周期(qī)。2020年底银行业的不(bù)良(liáng)贷款率开始下降(jiàng)，到今(jīn)年一季度已经(jīng)连(lián)续10个季度下降了(le)，这(zhè)有利于股(gǔ)价上涨，不过按历(lì)史规律(lǜ)，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和(hé)城投(tóu)风(fēng)险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影(yǐng)响较小(xiǎo)；而且中国经过(guò)对债务(wù)风险的分部门处理，地产上下(xià)游的(de)很多行业(yè)的债(zhài)务(wù)风险(xiǎn)已经解决。总体(tǐ)上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自(zì)去年一季度开始逐季下(xià)降，今(jīn)年Q1已到最低(dī)点，单季(jì)来(lái)看(kàn)今(jīn)年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提(tí)高(gāo)。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善(shàn)，特别是中小银(yín)行。出(chū)现拐点的(de)原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下降。这(zhè)是一个已知(zhī)利空，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会(huì)出现修(xiū)复。此外，过去(qù)三年疫(yì)情使(shǐ)得银行股估值被压(yā)制。现在乙类乙管多时，对银行估(gū)值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过(guò)，估值将会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款利率下调，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行(xíng)为经过窗(chuāng)口指导(dǎo)已经取消，这对银行息差有(yǒu)比较正(zhèng)向的(de)催化，是一(yī)个(gè)短期利好。此外4月底的政治局会议并(bìng)未如市场预(yù)期一样(yàng)出现(xiàn)明显(xiǎn)政策(cè)收(shōu)紧(jǐn)，对银行业是另一个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资(zī)产荒，一些(xiē)稳定的(de)高股(gǔ)息(xī)行业会成为(wèi)替(tì)代品，银(yín)行股(gǔ)就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来银(yín)行股上涨的持(chí)续性，海(hǎi)通国(guó)际证券给(gěi)予(yǔ)肯定态度。该机(jī)构认为，接下来(lái)的5-7月份的(de)业绩(jì)真空期(qī)，银行股的(de)表现将取决(jué)于(yú)宏观(guān)环(huán)境、政策规划以及市场交易(yì)情(qíng)绪(xù)，在没有经济衰退和政(zhèng)策打压的(de)情况(kuàng)下(xià)银行股不(bù)会(huì)出现大幅回撤(chè)。关于如何避免可能的小回(huí)撤，该机(jī)构建议选股时(shí)选择(zé)业绩好(hǎo)但(dàn)股(gǔ)价还未(wèi)上涨的小银行。之(zhī)前中(zhōng)特估的概念使得(dé)大行的估(gū)值得到抬升，之后(hòu)其他类型的银(yín)行估值也要相应抬升，本质(zhì)原因(yīn)是各(gè)类银行的估值没有系统性的(de)差(chà)异。

　　东(dōng)方证券指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上市(shì)银行不良率(lǜ)环比下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核(hé)销(xiāo)后(hòu)的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来(lái)随着疫情(qíng)影(yǐng)响的(de)消退和经济(jì)的稳步复苏，银行不良(liáng)生(shēng)成(chéng)压力边际缓释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注率环(huán)比有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨(bō)备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持(chí)充裕。目(mù)前银行资(zī)产质量压(yā)力的(de)峰(fēng)值(zhí)已(yǐ)经(jīng)过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态(tài)势良好，企业经营(yíng)环境(jìng)改(gǎi)善、居(jū)民信心提升，叠加地产政策的(de)持续宽松(sōng)，银(yín)行的资产(chǎn)质量表(biǎo)现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银行业2023年中期投资策略(lüè)报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价(jià)、质三方面的景气度均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳回升(shēng)新(xīn)趋势将是重要的(de)行业催化剂，利好整体估值提升。规模(mó)端，信(xìn)贷需求从(cóng)大到小逐步传导(dǎo)，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气延(yán)续(xù)的同时(shí)，看好零售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资(zī)产(chǎn)质量(liàng)方(fāng)面，优质(zhì)房地产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量(liàng)将在居民还款(kuǎn)能(néng)力世界上哪个国家女人最开放提升下长(zhǎng)期(qī)向(xiàng)好，银行资产质量下(xià)行风险封住。银(yín)行板块(kuài)配(pèi)置上(shàng)，建(jiàn)议大(dà)小兼(jiān)备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价(jià)值提(tí)升。该机构认(rèn)为1季(jì)报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低(dī)于预(yù)期的(de)影响。展望(wàng)后续季度，国(guó)内经济向好趋势不变(biàn)，在此(cǐ)背景下，居民消费(fèi)倾向(xiàng)和(hé)风险偏(piān)好的(de)修复仍然值得(dé)期(qī)待，成为推动板块盈利回升的催(cuī)化(huà)剂。我们(men)继续看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到(dào)当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于(yú)低(dī)位且(qiě)尚未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平，在(zài)后续盈利有望逐季(jì)修复的背景下，当前时点银行板块的配(pèi)置价值(zhí)提升。

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