金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价(jià)数据后，近(jìn)日关于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的话题就不绝于(yú)耳(ěr)。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自强今天在(zài)CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可(kě)能是我们的优(yōu)势，至少给(gěi)决策(cè)层提供(gōng)了充足的政策(cè)空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势(shì)可能是(shì)一(yī)种优势

　　而我(wǒ)们(men)从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更(gèng)多(duō)靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给(gěi)端恢复(fù)略快于(yú)需求(qiú)端，通胀暂时起(qǐ)不来(lái)，有(yǒu)利于物价相对温和的(de)水(shuǐ)平(píng)。

　arctan1怎么算出来的，arctan1怎么算？　邢自强以欧美发达国家举例(lì)，疫情之后(hòu)货(huò)币政策强刺激，带来高(gāo)通胀后果不得不(bù)进行(xíng)加息，而(ér)矫枉过正的加息过程(chéng)又带来(lái)银行业(yè)震荡。在(zài)他看来，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我们(men)的优势(shì)，至少给(gěi)决策(cè)层提供(gōng)了(le)充足的(de)政策空间，无(wú)需担忧(yōu)通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀水平较低可(kě)以(yǐ)看得更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入(rù)长(zhǎng)期的需求(qiú)低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自(zì)强(qiáng)也(yě)指(zhǐ)出，这也是一(yī)个滞后指标(biāo)，不会(huì)率先好转，需要经(jīng)济环境有明(míng)显改善(shàn)、企(qǐ)业感到(dào)盈利、订单有(yǒu)比较强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业(yè)率先(xiān)复(fù)苏，就业为什么也没有特(tè)别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年(nián)份服务业(yè)能创造(zào)800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万(wàn)个岗位，两年加(jiā)起来(lái)少创造(zào)了约(yuē)1300万个岗位。“这(zhè)是一(yī)种隐形(xíng)的(de)失业，现(xiàn)在服务(wù)业仅仅(jǐn)是(shì)恢(huī)复到2019年(nián)的水平，要恢(huī)复(fù)到原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相(xiāng)对低(dī)迷(mí)是有原因(yīn)的，跟感受(shòu)到的服务(wù)业在回(huí)升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上(shàng)去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上(shàng)，只有回到(dào)潜在(zài)增速(sù)上(shàng)才能够逐步消(xiāo)化之前积压(yā)的潜在(zài)失业。”邢(xíng)自强(qiáng)判断，服务性行业可能要逐季恢(huī)复，大概在今年(nián)底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指(zhǐ)数）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季(jì)度新增贷(dài)款却创纪录，引发(fā)了关于(yú)通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数(shù)据，反映出(chū)供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数(shù)据有关情(qíng)况新闻(wén)发(fā)布会。央行(xíng)货币政策司司(sī)长邹澜回应称，我国不(bù)存在(zài)长期(qī)通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通(tōng)缩一(yī)般具有(yǒu)物价水平持续负增长、货币供应(yīng)量持续(xù)下降的特征，且(qiě)常伴随(suí)经(jīng)济衰(shuāi)退。当前我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应(yīng)量）和(hé)社(shè)融增长相对较快，经济运行(xíng)持续好(hǎo)转，与(yǔ)通缩(suō)有明显区(qū)别。

　　近期的(de)物(wù)价回落是(shì)因为经济基本面和(hé)高基数等(děng)因素(sù)。邹澜(lán)进一步(bù)解释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经济一(yī)揽子(zi)政策有力支(zhī)持下，国(guó)内生产持续(xù)加快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效(xiào)应尚(shàng)未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消(xiāo)费需求回(huí)升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一(yī)步指出，去年(nián)3月(yuè)国际油价(jià)暴(bào)涨(zhǎng)和(hé)国(guó)内鲜菜价格反(fǎn)季节(jié)上涨，也带来高基(jī)数扰动。货(huò)币信贷较快增长与物价回落并存(cún)，本质上受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧(cè)发力(lì)，去年以来支(zhī)持稳(wěn)增长力度持续加大(dà)，供给端(duān)见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节(jié)的效应(yīng)传导有(yǒu)一个过程(chéng)，疫情(qíng)反复扰(rǎo)动也使企业(yè)和(hé)居民(mín)信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据(jù)领先于经济数据，实际上反映(yìng)出(chū)供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据(jù)发(fā)布会上(shàng)，国家统计发言人付凌晖(huī)就近期(qī)市(shì)场(chǎng)热议的(de)中国经济是(shì)否会陷入通缩(suō)进行了回应。他表示，总的(de)来看，当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价(jià)会稳步(bù)恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格(gé)表现来看，由于去年基(jī)数较(jiào)高，国际大宗商(shāng)品价(jià)格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二(èr)季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年二季(jì)度(dù)CPI涨幅(fú)可(kě)能保持低位，但这不说明通(tōng)货紧(jǐn)缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步(bù)消除，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗(ma)？券商经济学(xué)家激(jī)辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前(qián)数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩(suō)观(guān)点并不成(chéng)立(lì)，预计下半年(nián)基数效(xiào)应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称(chēng)，“我(wǒ)们看到的是(shì)回(huí)暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下(xià)降既不全面亦难持续，货币供应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低(dī)估了服务业和其(qí)他不可(kě)贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最(zuì)大的(de)“不可贸易品”，地(dì)价和房价(jià)“再(zài)通胀”是(shì)更广(guǎng)义的(de)通胀(zhàng)走(zǒu)势最重要(yào)的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是(shì)从(cóng)居民(mín)收(shōu)入、居民消费倾向、还(hái)是居民资产负债表的边(biān)际(jì)变化而言，居民消费能(néng)力和购房意愿在防疫政策优化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的(de)认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实(shí)则反映(yìng)疫后(hòu)复(fù)苏结构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到(dào)，当前(qián)的物价下行不是通(tōng)缩(suō)，而是与(yǔ)基(jī)数效应、前期(qī)非(fēi)经济政策对企业家(jiā)信心(xīn)的冲击(jī)以及(jí)疫(yì)情(qíng)后(hòu)居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经(jīng)济恢复(fù)向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于(yú)工业、内需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所(suǒ)长(zhǎng)王(wáng)小鲁(lǔ)称，在货币增(zēng)长大(dà)幅(fú)度超过(guò)经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高(gāo)，价(jià)格走低，这不(bù)是通缩，是产(chǎn)能(néng)过(guò)剩和(hé)消费需求不足(zú)抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对(duì)促进增(zēng)长、扩(kuò)大需求不仅于(yú)事无补(bǔ)，反而推高不良(liáng)债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与(yǔ)有效需求或供给的(de)不匹配，背后是居arctan1怎么算出来的，arctan1怎么算？民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场转向(xiàng)三个原因(yīn)。经济预(yù)期在经历一(yī)轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期(qī)波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然(rán)有小幅下行空间(jiān)，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下景(jǐng)气行(xíng)业的稀缺是促成成长牛的重要(yào)外部因素，物(wù)价水平(píng)的回落多与(yǔ)有效需(xū)求(qiú)不足相(xiāng)关，在(zài)传统周期(qī)行业景气低迷的环境下，产业周期上行的(de)成长行业优势凸显。

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