来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息(xī)25BP，并按(àn)计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声明较3月有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修改(gǎi)为“一(yī)季度经济温(wēn)和增(zēng)长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳(wěn)健，明确银(yín)行风险导致家庭和企业(yè)信贷的(de)收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍(réng)然高(gāo)度关(guān)注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币(bì)政策表述，重申“委(wěi)员(yuán)会评估货币政策(cè)的(de)滞(zhì)后影响”，删除(chú)“委员会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔(10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适ěr)有(yǒu)何表态(tài)？关于经(jīng)济(jì)，认为经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体(tǐ)现；预计(jì)美国(guó)经济温和增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退(tuì)。关于(yú)加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么高(gāo)，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认(rèn)为(wèi)或(huò)已经达到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳(láo)动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍(réng)需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。关(guān)于银行和债务上限，强调地(dì)区性银行发挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望(wàng)大型(xíng)银行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加息(xī)25BP，上调联邦基(jī)金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适)计划缩表(biǎo)，美(měi)联储将继续(xù)减(jiǎn)持美国(guó)国(guó)债(zhài)、机构(gòu)债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适"通胀仍(réng)高，降息尚早——美联(lián)储(chǔ)5月议息会(huì)议点评（海通(tōng)宏(hóng)观 李(lǐ)俊、梁中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131805072.png">

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息的关键仍在于(yú)通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续(xù)4个月处于高(gāo)位；核心通(tōng)胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本(běn)轮加息是80年代(dài)以来(lái)最快的一(yī)次，10次便(biàn)累(lèi)计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关于经济(jì)方面(miàn)，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速(sù)度(dù)增(zēng)长，最(zuì)近几个(gè)月就(jiù)业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委(wěi)员会仍然高度关(guān)注(zhù)通(tōng)货膨(péng)胀风(fēng)险”、“致力(lì)于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息。重申委(wěi)员会(huì)将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度(dù)上适合于随着时间的推移(yí)将通(tōng)货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时，委(wěi)员会(huì)将考虑货(huò)币(bì)政策(cè)的累积(jī)紧缩，货(huò)币政策影响经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融(róng)发展”。重点是(shì)删除了“委(wěi)员会(huì)预计(jì)，一(yī)些(xiē)额(é)外的政策紧缩可(kě)能(néng)是适当的，以实现一种(zhǒng)货币(bì)政策(cè)立场”，表明(míng)美联储(chǔ)加(jiā)息或将结(jié)束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确(què)银(yín)行(xíng)风险导致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不确定(dìng)性，“家(jiā)庭和企业信贷(dài)条件收紧可(kě)能会拖累经济活动、就业(yè)和通(tōng)胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有(yǒu)何表态？

　　关于(yú)经济，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔认为，经济可(kě)能(néng)面临来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现（尤其是(shì)住房和投资(zī)领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希(xī)望是温和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微(wēi)的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议(yì)息(xī)会(huì)议(yì)时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依(yī)然(rán)是共识，所(suǒ)有人全票通(tōng)过，一些(xiē)政策制定者谈到停止加息，但不是本次(cì)会(huì)议。

　　对(duì)于未来利率终点的(de)问(wèn)题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需(xū)要利率提(tí)高那(nà)么高，正在评估(gū)是否达(dá)到(dào)限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经(jīng)达(dá)到(dào)了限制性水平（或(huò)已经接近达(dá)到(dào)），也就意味着(zhe)也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化的关键仍(réng)是审视(shì)数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍(réng)高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调(diào)地区性(xìng)银行(xíng)发挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不希(xī)望(wàng)大型银行进(jìn)行大(dà)规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机(jī)的影(yǐng)响(xiǎng)程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时(shí)提(tí)高债务上限，如果没有达(dá)成(chéng)债务协议，经济后(hòu)果(guǒ)“高度不确(què)定”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高(gāo)债务上限，美国可能(néng)最(zuì)早于6月1日出现债务(wù)违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的(de)法定(dìng)举债上限，美国财政(zhèng)部于(yú)今(jīn)年1月宣布采取(qǔ)特(tè)别(bié)措施(shī)，避免联(lián)邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)发生债务违约。美国(guó)国会预算(suàn)办公室5月1日发布的(de)最(zuì)新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变成(chéng)系统性风险(xiǎn)的(de)概率或有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银(yín)行破产或(huò)依(yī)然会出现。目前市场(chǎng)依然预(yù)期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性(xìng)；美(měi)国通(tōng)胀压力仍大，年内降(jiàng)息概(gài)率或较低(dī)。

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