金融界5月16日(rì)消息 国新办今(jīn)日上午举(jǔ)行(xíng)4月(yuè)份国(guó)民(mín)经济运行情况新闻发布会。现(xiàn)场有(yǒu)记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其(qí)是PPI通缩加(jiā)剧，请问原(yuán)因(yīn)有哪(nǎ)些？国(guó)家(jiā)统计局如何看(kàn)待未来的走势？

　　国家统计局(jú)新闻发言人、国民经济综合统(tǒng)计司司长付凌(líng)晖回应称，当(dāng)前价格低位运(yùn)行主要是(shì)阶段性(xìng)的，当前中国经济不存(cún)在通缩，总的来看，下阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩。从CPI的情(qíng)况来(lái)看(kàn)，今年以来(lái)，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份(fèn)同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一(yī)些阶(jiē)段性因素影响。

　　一是(shì)食品价格的回落。随(suí)着气温(wēn)的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供(gōng)应(yīng)增加，市(shì)场价格有所回落。同时，生猪市场供应总(zǒng)体是充足(zú)的。进入4月份以后(hòu)，猪肉消费进入淡季(jì)，猪肉价格(gé)下行，也带动了(le)食品价格的回落。4月份，食品(pǐn)价(jià)格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百(bǎi)分点。

　　二(èr)是(shì)能源价(jià)格降幅扩大。今年以(yǐ)来，受到世界经济复苏乏力、全球(qiú)能源价(jià)格总(zǒng)体上趋于回落，对国内居民消费汽柴油价格输(shū)出型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源(yuán)价格同比下降(jiàng)5.4％，比(bǐ)上月(yuè)降幅有(yǒu)所扩大。

　　三(sān)是国内部(bù)分耐用消费品(pǐn)降价促销。今年以(yǐ)来，受到汽车(chē)优(yōu)惠补贴政(zhèng)策(cè)去年底(dǐ)到期影(yǐng)响，国六B的排放标(biāo)准在今年7月份切换，车企(qǐ)降价促销力度加(jiā)大，带动了价格的(de)下行。我(wǒ)们看(kàn)到，4月份燃油小汽车价(jià)格(gé)环比还在下降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年(nián)同期受到疫(yì)情冲击，猪肉价格(gé)进入到上涨周期(qī)等(děng)因素的影响(xiǎng)，食(shí)品价格涨幅扩大。同(tóng)时，由于国际地(dì)缘政治冲突(tū)、全球疫情影(yǐng)响(xiǎng)，去年(nián)国际油价高涨，带动了(le)CPI中能源价格上升(shēng)。在这些因素(sù)共(gòng)同(tóng)影响下，去年4月份CPI同(tóng)比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，在价格中食品和能源由于受(shòu)到短(duǎn)期因素(sù)影响，往往波(bō)动会比较(jiào)大，看价格总体的状况，更重要的还要(yào)看核心CPI。从核心CPI的状况来(lái)看(kàn)，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总(zǒng)体保持(chí)基本(běn)稳(wěn)定(dìng)。从核(hé)心CPI目(mù)前的情况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和(hé)疫(yì)情前相(xiāng)比还是偏低的，很重要的原因是服务需求仍在恢复中，相(xiāng)关价格涨(zhǎng)幅跟过(guò)去相(xiāng)比偏低。

　　他(tā)表示，随(suí)着经济社会(huì)恢(huī)复常态(tài)化运行，服务需求稳(wěn)步扩(亲家公亲家母是什么意思，梦见亲家母是什么意思kuò)大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮等(děng)价(jià)格(gé)涨幅回升，带动服(fú)务价(jià)格涨幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。4月份，服(fú)务价格同(tóng)比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，连(lián)续(xù)两(liǎng)个月回升。未来随着(zhe)服务消费需求(qiú)带动(dòng)增(zēng)强(qiáng)，价格回(huí)升(shēng)也(yě)会推动(dòng)核心(xīn)CPI涨幅回归到合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情(qíng)况来看，今年以来受(shòu)到(dào)国内(nèi)外多重因素(sù)影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大，4月份(fèn)同比下降(jiàng)3.6％，主要影(yǐng)响因素有以下几个：

　　一是国际输入(rù)性(xìng)因素(sù)影响。我(wǒ)国(guó)部分大宗(zōng)商品价格与(yǔ)国际市场联系(xì)比较紧密(mì)，今年以来受到世(shì)界经(jīng)济恢复乏力影响，国际大(dà)宗商品价(jià)格走(zǒu)低(dī)、国(guó)内石(shí)油(yóu)、有色价格出现下降(jiàng)，4月份(fèn)石油(yóu)和天然气开采(cǎi)业价格下降16.3％，化学(xué)原料和(hé)化学制品业价格(gé)下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼(liàn)和压(yā)延加工(gōng)业价格(gé)下(xià)降(jiàng)8.6％。

　　二是(shì)部分行业市(shì)场需求不足(zú)。经济恢复常态化运行以后，部分行业产(chǎn)能供给(gěi)充裕，但市场需(xū)求相对不(bù)足，价格有所下降。比(bǐ)如煤炭产能继续释放，进口持(chí)续(xù)增加，而电煤需求季节(jié)性减少(shǎo)，市场(chǎng)进入淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较充(chōng)足，而市场需求(qiú)还在恢复中(zhōng)，价格出现下降，4月份黑色金(jīn)属冶炼和压延(yán)加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是(shì)上年价(jià)格变(biàn)动(dòng)翘尾下拉影(yǐng)响加大(dà)。4月份上年价(jià)格翘尾影响是负2.6个百分(fēn)点，比3月份下(xià)拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入(rù)性影响还(hái)会持续，国内市(shì)场需求仍(réng)在恢复中，部分工业(yè)品价格短期下行情况还会延续。但(dàn)是随着国内经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下(xià)半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行报(bào)告：当(dāng)前我(wǒ)国经济(jì)没有(yǒu)出现(xiàn)通缩(suō)

　　值得注(zhù)意(yì)的是，昨天央行发(fā)布的(de)一(yī)季度货币政策报告也(yě)提及(jí)通(tōng)缩。报告提到，我(wǒ)国通胀(zhàng)水平处于(yú)温和区间。过(guò)去一年(nián)、五(wǔ)年(nián)和十(shí)年，CPI年均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今(jīn)年以来物价涨幅阶段性回落(luò)，主要与供需恢复时间差和基数效应有关。我国(guó)经济运行开局良好(hǎo)，同时(shí)通胀(zhàng)保持温和(hé)，CPI涨幅(fú)逐月(yuè)下(xià)行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负(fù)值区间。

　　总的看，若经济保(bǎo)持(chí)正常增长态势(shì)，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮(lún)物价回落(luò)客观上(shàng)有以下因素：

　　一是供给能力较(jiào)强。在(zài)稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策(cè)有力(lì)支持(chí)下，国内生产持(chí)续加(jiā)快恢(huī)复，PMI生产分项保持在较(jiào)高景(jǐng)气区间；农副产品(pǐn)生产稳定、物流渠道畅通，也保证(zhèng)了居民“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二是需求复苏(sū)偏慢。实(shí)体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节(jié)本身有个过(guò)程，加之(zhī)疫情的“伤痕效(xiào)应(yīng)”尚(shàng)未消退，居民超额储蓄向消费(fèi)的转化(huà)受收(shōu)入分配分化、收入预期不稳等制约，特别是汽车、家装等大宗(zōng)消费需(xū)求偏弱。近期居民出(chū)现提(tí)前还贷现(xiàn)象(xiàng)，也(yě)一定程度影响当期消费。

　　三是基数效应明显。去年国(guó)际油价一度(dù)逼近140美元大关(guān)，今(jīn)年以来已回(huí)落至80美(měi)元附(fù)近，带动CPI交通(tōng)工(gōng)具燃料和居住水电(diàn)燃料的同比增速走(zǒu)低；疫(yì)情扰动使得去(qù)年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也存在高(gāo)基数(shù)影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显(xiǎn)基数效应，去年二季度受(shòu)疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作用下(xià)今年(nián)二季(jì)度GDP增速(sù)可能明显(xiǎn)回升(shēng)。

　　未来几个月受(shòu)高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性(xìng)保持(chí)低位(wèi)，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数(shù)影响(xiǎng)。但要(yào)看到，随着基(jī)数降低，特别是政策效应将进一(yī)步显现，市场机(jī)制发挥充分作用，经济内生动力也在增强，供需缺口有望趋于弥(mí)合，预计(jì)下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升(shēng)至近(jìn)年(nián)均值水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当(dāng)前我(wǒ)国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩。通缩主要指(zhǐ)价格(gé)持续负增长，货币(bì)供应量也具有下(xià)降趋势，且(qiě)通(tōng)常伴随经济衰退。我国物(wù)价仍在温和上涨，特(tè)亲家公亲家母是什么意思，梦见亲家母是什么意思别是核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右(yòu)，M2和(hé)社融(róng)增长相对较快，经(jīng)济运(yùn)行(xíng)持续好转，不符(fú)合通缩(suō)的特征。 <亲家公亲家母是什么意思，梦见亲家母是什么意思/p>

　　中长期看，我(wǒ)国经济总供求基本平(píng)衡，货币条件合理适(shì)度，居民预期稳定(dìng)，不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨(tǎo)论(lùn)，可以休(xiū)矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题(tí)，担(dān)忧大(dà)可(kě)不必

　　物价是经济(jì)短(duǎn)周期波(bō)动的(de)滞后指(zhǐ)标(biāo)，不(bù)能仅以物(wù)价回(huí)落来(lái)评判经济进入“通缩”。过(guò)往经验显示(shì)，经济(jì)的周(zhōu)期性波动(dòng)主(zhǔ)要由需(xū)求驱动，物(wù)价跟随需求变化而变(biàn)化(huà)，使得物价变化滞后经(jīng)济1-2季度(dù)左右；经济复苏初(chū)期，需(xū)求才刚刚开始修复，对价格的提振尚(shàng)不明显，使得(dé)物价指标低位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指标持(chí)续修复，显(xiǎn)示经济处于复苏(sū)初期(qī)。以(yǐ)企业中长(zhǎng)期资(zī)金来源刻画的有效社融增速，去(qù)年(nián)9月以来持(chí)续回(huí)升(shēng)，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变(biàn)化领先经(jīng)济2个季度左右的经验规律，本轮(lún)信用扩张会带动经(jīng)济(jì)在2023年初见(jiàn)底回升，1季(jì)度经济(jì)指标已有所(suǒ)体现。

　　年初以来(lái)物价(jià)的回落(luò)，受基数、供给和外(wài)需(xū)等影响较大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开(kāi)始(shǐ)抬升。除去年基(jī)数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回(huí)落(luò)等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线(xiàn)下(xià)活(huó)动相关服务、衣(yī)着等价格(gé)逐步抬升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问(wèn)：资金空转加剧，政策(cè)托底无用？周期启动，渐入(rù)佳(jiā)境

　　经济复苏初期(qī)，资金存在(zài)一(yī)定空转(zhuǎn)较为常(cháng)见。经(jīng)验显示，资金空转多(duō)发生在经济回(huí)落、货币明显(xiǎn)宽松阶段，部(bù)分资(zī)金滞留在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以来也(yě)有(yǒu)类似特征；有所不同的是(shì)，当(dāng)前(qián)资金多(duō)滞留在银行体系、而不是非(fēi)银金融机构，与居民理财回表、购(gòu)房偏弱带(dài)来的居民与(yǔ)企业之间信用(yòng)派生偏少等紧密相关。

　　稳(wěn)增长思路不(bù)同，使得信用派(pài)生驱(qū)动和表征不同过往(wǎng)，企业有效信用派生自去年9月(yuè)以来持(chí)续改善，而房地(dì)产(chǎn)相关融(róng)资拖累总体信(xìn)用派生。传统周期(qī)下，信用扩(kuò)张以(yǐ)房地产(chǎn)驱动为主，使得居民(mín)贷款增长(zhǎng)明显快于企业；相较之下，本轮信用修复主要靠企(qǐ)业融(róng)资扩张，有效社(shè)融从去年9月开始(shǐ)持续回升(shēng)，而居民(mín)信贷一度拖累社融(róng)回落。

　　本轮信(xìn)用派生带来(lái)的经济(jì)效应不同(tóng)过往，有效信用派生对企业行为的支持已(yǐ)开(kāi)始(shǐ)显现(xiàn)。去(qù)年3季度以(yǐ)来，资金加速(sù)流向制(zhì)造(zào)业，而(ér)房(fáng)地产(chǎn)相关融资(zī)显著弱(ruò)于以往，使得(dé)制造业投资(zī)表(biǎo)现显(xiǎn)著强于房地产；伴随融资的持续改善，企(qǐ)业资(zī)本开支在1季度(dù)有所扩(kuò)大。但房地产“缺位(wèi)”，压低了信用派生和(hé)经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗(yí)症”或被过(guò)度渲染

　　高(gāo)频指标(biāo)报复性反(fǎn)弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效应”的存在，使得大家(jiā)容(róng)易产(chǎn)生悲观(guān)情绪(xù)。疫情政策调整，放(fàng)大了“春(chūn)节效应”带来的经济波动，部分高频指标报复(fù)性(xìng)反弹后出现(xiàn)走弱的(de)迹象。其中，偏消(xiāo)费端的(de)活动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数据屡超预期的(de)同时，市场信(xìn)心反其道而行之(zhī)。

　　内(nèi)生动能(néng)的(de)修复(fù)已然开(kāi)始，消费动能(néng)或被低估(gū)，前半程靠居民(mín)出行和企业消(xiāo)费，后半程靠居(jū)民(mín)消费(fèi)能力的恢复。出行意愿的持续改善、企业经营活动正常化等，皆指向场景恢复带来(lái)的消费修(xiū)复持(chí)续性和弹性不(bù)宜低估；批发零(líng)售、住宿餐饮等服务业(yè)，及(jí)稳增(zēng)长(zhǎng)相关(guān)行业招(zhāo)工需求在(zài)逐步修复(fù)，有助(zhù)于推动(dòng)收入与消费的正循环。

　　地产链(liàn)条的“积极”信(xìn)号也在(zài)累积(jī)。地产大(dà)周期向下已是(shì)共(gòng)识，地产链条修复(fù)会弱于传统周期；但小周期超调后(hòu)的(de)修复出现一些“积(jī)极”信号(hào)。1）高能级(jí)城市地产(chǎn)供给增多(duō)、质量改善，利于需求释放、形成供需(xū)“正向循环”；2）中西部(bù)地区棚(péng)改(gǎi)加码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修复(fù)等，有(yǒu)利于稳定(dìng)低(dī)能级城市需求。

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