来源：梁(liáng)中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息(xī)的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明(míng)较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表(biǎo)述修改为“一(yī)季度经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失业(yè)率在(zài)低位(wèi)”。第二，重申美国(guó)银(yín)行稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧。第(dì)三，重申通胀压力(lì)，“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)，委(wěi)员(yuán)会仍然高(gāo)度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表述(shù)，重申“委员会(huì)评(píng)估(gū)货币政策(cè)的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？关(guān)于(yú)经济，认(rèn)为(wèi)经济可能面(miàn)临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体现；预计(jì)美国经济温和增长，有可(kě)能(néng)避免(miǎn)衰(shuāi)退，或(huò)者是温(wēn)和(hé)衰退。关于加息，本次(cì)加息依然(rán)是(shì)共(gòng)识；认为原则(zé)上(shàng)不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认(rèn)为或已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资水平仍(réng)高；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。关于银(yín)行和债务(wù)上限，强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银行系统健康(kāng)且具有弹性。强(qiáng)调(diào)应(yīng)及时(shí)提高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦基金利(lì)率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年6月以(yǐ)来(lái)的高点。此外(wài)，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美联储将继续减持美(měi)国(guó)国债、机构债(zhài)务和机构抵押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美(měi)元(yuán)国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通胀压(yā)力较(jiào)大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经(jīng)连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降(jiàng)温。本轮(lún)加息是80年代以来(lái)最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有(yǒu)哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健。不(bù)过表述(shù)修(xiū)改为“1季(jì)度(dù)经济(jì)活动以适度的速度增长，最近几个月就(jiù)业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货币政策的(de)滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在(zài)多大(dà)程度上适(shì)合于随(suí)着时间的推(tuī)移将通货膨胀率(lǜ)恢复到(dào)2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经济活动(dòng)和通货膨(péng)胀的滞后，以及(jí)经济和金(jīn)融发展”。重点(diǎn)是(shì)删除了“委员会预计，一(yī)些额(é)外(wài)的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货(huò)币政策(cè)立场(chǎng)”，表(biǎo)明美(měi)联储加息或(huò)将结束(shù)。足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务>

　　关(guān)于银行风(fēng)险，重申(shēn)美国银(yín)行(xíng)稳(wěn)健。“美国银行(xíng)体(tǐ)系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导致了(le)家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧（上一次(cì)表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和(hé)通胀的影响(xiǎng)存在(zài)不确定(dìng)性(xìng)，“家庭和(hé)企业(yè)信贷(dài)条件收紧可能会(huì)拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这些影响的程度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经(j足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务īng)济，仍(réng)期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经(jīng)济(jì)可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住(zhù)房和投(tóu)资领域）。不(bù)过明确指(zhǐ)出，如(rú)果美国(guó)出现(xiàn)经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可(kě)能会出现(xiàn)轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已经(jīng)在讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人(rén)全票通过，一(yī)些政策(cè)制定者(zhě)谈到停止加息(xī)，但不是本次会(huì)议(yì)。

　　对于未来利(lì)率(lǜ)终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原(yuán)则上不(bù)需要利率(lǜ)提(tí)高(gāo)那(nà)么高(gāo)，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到了限制性水平（或已经接(jiē)近(jìn)达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息了(le)。后续政策变化(huà)的关键仍是审视数(shù)据，尤其(qí)是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。银(yín)行危机(jī)的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务(wù)上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务上限(xiàn)，如果没有达(dá)成债务协议，经济(jì)后果“高度不确(què)定”。此前，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦也(yě)强(qiáng)调，如果(guǒ)国会不尽早(zǎo)采取(qǔ)行动提(tí)高债务(wù)上限，美国可(kě)能(néng)最(zuì)早于6月1日出现(xiàn)债务(wù)违约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美(měi)国财政(zhèng)部于今年1月宣(xuān)布采取特别(bié)措施，避免联邦政府(fǔ)发生债(zhài)务违(wéi)约。美(měi)国国(guó)会预(yù)算办(bàn)公室5月1日发(fā)布(bù)的最新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资(zī)金(jīn)的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的(de)概率或有限，但中小银行破产或依(yī)然会出现。目前(qián)市(shì)场依然预期(qī)美联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利(lì)率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率(lǜ)达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美(měi)国(guó)经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压(yā)力(lì)仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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