金(jīn)融界4月21日消息 自国(guó)家统计局(jú)4月(yuè)11日发布3月份物价(jià)数据后，近日关于所谓(wèi)“通(tōng)缩(suō)”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济(jì)学(xué)家(jiā)邢自强今(jīn)天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决(jué)策层(céng)提供(gōng)了充足(zú)的政(zhèng)策空间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可(kě)能是一种优势

　　而我们(men)从疫(yì)情中(zhōng)复苏(sū)走过3个月，并且没(méi)有采取强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢复(fù)略快于需求(qiú)端，通(tōng)胀暂(zàn)时起不来，有(yǒu)利(lì)于(yú)物(wù)价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发(fā)达国家举例，疫情之后(hòu)货(huò)币政策强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加息过程又带来(lái)银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决(jué)策层(céng)提供(gōng)了充(chōng)足(zú)的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对(duì)于近期中国(guó)通胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)较(jiào)低可以看得更乐观一些，不必(bì)担心中国(guó)会陷(xiàn)入长(zhǎng)期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境有明显(xiǎn)改善(shàn)、企(qǐ)业感到盈利(lì)、订单有比较(jiào)强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率(lǜ)先(xiān)复苏，就业为(wèi)什么也没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还(hái)处(chù)于经济修复(fù)阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是(shì)21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原(yuán)来的(de)轨(guǐ)迹上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢自强分(fēn)析(xī)，就业相对低迷是有(yǒu)原因(yīn)的，跟感受到的(de)服务业在回升(shēng)并不矛(máo)盾(dùn)，“回升只是(shì)补上去(qù)年底的(de)坑(kēng)，还没有(yǒu)回(huí)到(dào)潜在(zài)增速上(shàng)，只有回到潜在增速(sù)上才(cái)能够逐步(bù)消化之前积压的潜(qián)在(zài)失(shī)业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业(yè)可(kě)能要逐季恢复，大概在(zài)今年底(dǐ)回到疫情(qíng)前的(de)增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工(gōng)业生产者出(chū)厂(chǎng)价格指数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增速双(shuāng)双回落，一(yī)季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经(jīng)济数据(jù)，反映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午，央行举(jǔ)行(xíng)2023年一季度金融(róng)统计数(shù)据有关情况新闻发布会。央(yāng)行货币政策司司长邹(zōu)澜回应(yīng)称，我国不存在(zài)长期(qī)通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要(yào)合理(lǐ)看待(dài)，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应量持续下(xià)降的特征，且常伴随经济衰退。当前(qián)我国物(wù)价(jià)仍在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社(shè)融增长相对较(jiào)快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有明显区(qū)别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下(xià)，国(guó)内生(shēng)产持续加快恢(huī)复，物流畅通保(bǎo)障到(dào)位(wèi)，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供给充(chōng)足。另(lìng)一(yī)方面，需求恢(huī)复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤(yóu)其是大宗消费需(xū)求(qiú)回升需(xū)要(yào)时间。

　　此外，基(jī)数效(xiào)应(yīng)也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国(guó)际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反(fǎn)季节(jié)上涨，也带来(lái)高基数扰(rǎo)动。货币信贷(dài)较快增长与物(wù)价回落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策(cè)注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供(gōng)给端见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费等(děng)环节(jié)的效应传导(dǎo)有一(yī)个过(guò)程，疫(yì)情反复扰动也使企业和居民信心偏(piān)弱，需求(qiú)端存(cún)有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经济数据(jù)发布会上，国家统计发言(yán)人付凌晖就近期(qī)市场热议的中国经济是(shì)否会陷入通缩进行了(le)回应。他表示，总的来看，当前中国(guó)经济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢(huī)复，价(jià)格带(dài)动会逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现(xiàn)来(lái)看，由于(yú)去(qù)年基(jī)数较(jiào)高(gāo)，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格涨幅较(jiào)高，再加上国内(nèi)受疫(yì)情影(yǐng)响供给偏紧(jǐn)，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高(gāo)，这(zhè)样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持(chí)低位，但这不(bù)说明(míng)通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会(huì)回到一(yī)个合理(lǐ)水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言(yán)，当前数据呈现复苏信号(hào)明显，通缩(suō)观(guān)点并(bìng)不成(chéng)立，预计(jì)下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我们看到的(de)是回(huí)暖，而非通缩(suō)”，当前(qián)物价下(xià)降既不(bù)全面亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经济已步(bù说唱歌手的cypher是什么意思，说唱cyber是什么意思)入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估了服(fú)务业和其(qí)他(tā)不(bù)可贸易(yì)品的通(tōng)胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最(zuì)大(dà)的“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地(dì)价和房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾(qīng)向、还是居民资产负债表的(de)边际变化(huà)而言(yán)，居民消费(fèi)能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修(xiū)复，而非(fēi)恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不(bù)满(mǎn)足(zú)央行对通缩的认定，其主要(yào)反映(yìng)局部性、外生(shēng)性(xìng)与(yǔ)阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实(shí)则反(fǎn)映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当(dāng)前的物价下行不是通(tōng)缩，而是与基(jī)数效(xiào)应、前(qián)期非经(jīng)济政策对企业家信心的(de)冲击(jī)以及疫情(qíng)后居(jū)民(mín)风险偏好下降有关(guān)。当前(qián)中国经济仍在持续恢复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现(xiàn)出服(fú)务(wù)业好于工业、内(nèi)需(xū)恢(huī)复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研(yán)究(jiū)所副所长(zhǎng)王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅(fú)度超过经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪(wěi)命题。货(huò)币走高，价格走低(dī)，这(zhè)不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需(xū)求(qiú)不足(zú)抑制了价格(gé)上(shàng)涨。这(zhè)种情况(kuàng)下(xià)货币扩(kuò)张对(duì)促(cù)进增长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推高不良债(zhài)务(wù)，加剧(jù)产(chǎn)能(néng)过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏(s说唱歌手的cypher是什么意思，说唱cyber是什么意思ū)的本质是(shì)货币与(yǔ)有效需求(qiú)或供给的不匹配，背(bèi)后(hòu)是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外(wài)市场转向三个原因。经(jīng)济预期在经历一轮(lún)上修与下修后，当(dāng)前宏观预期波动率再(zài)次抬升，国(guó)军宏观认为会持续(xù)至5月(yuè)之后(hòu)，当宏(hóng)观预期波动率下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩”复(fù)苏环(huán)境延续，长端(duān)利率依然(rán)有小幅下行空间，权(quán)益成长(zhǎng)风格会(huì)相对占优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境下景气行业的稀缺是(shì)促成成长(zhǎng)牛的重要外部因(yīn)素(sù)，物价水(shuǐ)平的回落多与有(yǒu)效需求不足相关(guān)，在传统周期(qī)行业(yè)景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行的(de)成长行业优(yōu)势凸显。

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