美(měi)国(guó)债务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美(měi)国国会众议院通过了一项关于联邦政府(fǔ)债务上限(xiàn)和预算的法案，隔日参议院通过，根据法(fǎ)案政府(fǔ)开支将受(shòu)到上限(xiàn)制约直至2024年结束，但可以避免发(fā)生债(zhài)务(wù)违(wéi)约(yuē)。根(gēn)据(jù)美国(guó)国会(huì)预算(suàn)办公室数据，目前美国联邦(bāng)债务规模约为31.46万(wàn)亿(yì)美(měi)元，占其(qí)国(guó)内生产总值比例已超(chāo)过(guò)120％，相当(dāng)于(yú)每个美国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战以来(lái)，美(měi)国已103次调整债(zhài)务上限，尽(jǐn)管(guǎn)未(wèi)曾出现过实质(zhì)性债务违约，但债务上(shàng)限危机仍可从市(shì)场预期、流动(dòng)性、风(fēng)险偏好、借贷成本等机制(zhì)作用(yòng)于全球金融、实物资产。

　　多位业(yè)内人士(shì)对《中(zhōng)国基金报》记者表示(shì)，在目(mù)前美国债务(wù)上限情景下，中长期看美债上(shàng)限违约风(fēng)险难以忽(hū)视(shì)，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧性，而市场关注(zhù)的(de)重(zhòng)点也将重新回到(dào)美联储的货币(bì)政策上来。

　　危机暂(zàn)缓(huǎn)新兴市场股票表现(xiàn)更具(jù)韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美国政府债务共(gòng)有22次(cì)触及法定(dìng)上限，每次债务上限触(chù)及后均得到(dào)了上(shàng)调或(huò)暂停，只是经(jīng)历的(de)时间长短不同。

　　彭(péng)博数据(jù)显示，2011年债务上限解决(jué)前(qián)后，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标(biāo)普(pǔ)500指数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债(zhài)务危(wēi)机谈判过程中(zhōng)，亚洲市场反(fǎn)应参差，日经225指数(shù)创1990年以(yǐ)来新高(gāo)，香港(gǎng)恒生指数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投(tóu)资总(zǒng)监办(bàn)公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管(guǎn)美国(guó)彻(chè)底违约的可能(néng)性(xìng)非常低(dī)，但此前因为市场担忧发生发生违约，很多国家(jiā)和行业(yè)都遭到抛售，但(dàn)这次亚洲市场表(biǎo)现相对于美国和发达市(shì)场更具韧性，得益于较(jiào)佳的(de)盈利(lì)增长(zhǎng)前景和具(jù)吸(xī)引力的(de)相对估值，尤其(qí)看(kàn)好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中国市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化(huà)剂。中国今年首季盈利增长(zhǎng)较去(qù)年(nián)第(dì)四季(jì)有所(suǒ)改善(shà3千克是多少斤 1千克是一斤吗n)，有助提振对(duì)中国资产(chǎn)的信(xìn)心。与亚洲其他地区（日(rì)本除外）相(xiāng)比，中国股市的(de)估值似乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除(chú)外）全球市场策(cè)略(lüè)师赵耀庭也对记(jì)者表示，债务协议的顺利通过消除了美国乃至全球面临的一个不明(míng)朗因素，进(jìn)而短暂提振市场情绪。中航信托(tuō)宏观策略总监吴照银对记(jì)者称(chēng)，因(yīn)投资者对两党达成一致(zhì)有确定(dìng)的(de)预期(qī)，所以近期(qī)美国以及(jí)全球资本市场(chǎng)并没有对美(měi)国债务上限问题过(guò)度(dù)反应(yīng)，整体表现平(píng)稳。

　　中长(zhǎng)期看美(měi)债(zhài)上限(xiàn)违约风险难以(yǐ)忽视

　　目前(qián)来看，主流大类资产对(duì)于美债危机的叙事反应都较为平淡，但野村东方国际证券资产管理部总经理(lǐ)兼投(tóu)资总监肖令君(jūn)对记者表示，从中(zhōng)长期的资产配置角度出发，诸如(rú)美债上(shàng)限(xiàn)等类(lèi)似的(de)尾部风险事件难(nán)以忽视。

　　“对(duì)冲(chōng)投资组合(hé)的下行风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多元(yuán)化低(dī)相关性资产配置、二是支付保险费的另类策略(lüè)，为组合提供下行保(bǎo)护。回顾美债上(shàng)限危机历史，看到避险资(zī)产如美元(yuán)、美债(zhài)、黄金在通(tōng)常(cháng)较风险资产呈(chéng)现明显的超额收益，因(yīn)此(cǐ)组(zǔ)合配置(zhì)中(zhōng)保有一定比例的(de)避险资产有助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖令(lìng)君进(jìn)一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美债季度(dù)展(zhǎn)望中也提到(dào)，黄金作为典型的避(bì)险资产(chǎn)，国际金(jīn)价将有支撑，短期或继(jì)续走高，因为美债利率短期(qī)内仍会高(gāo)位震(zhèn)荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球(qiú)整体风险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面，极(jí)端危机环境下，大类资产会呈现(xiàn)同(tóng)涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极(jí)度恐慌(huāng)时期，市场无差别抛(pāo)售一切资产增(zēng)持现(xiàn)金，传统(tǒng)避(bì)险资产随同风(fēng)险资产一起下跌，因此(cǐ)以期权保护组合下行风险(xiǎn)是(shì)另一种方式。美债违约并非我(wǒ)们的基(jī)准假设，如果出现此类(lèi)尾(wěi)部风险(xiǎn)，做多(duō)波动(dòng)率、以及做空(kōng)风险资产的(de)衍生品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非(fēi)对称(chēng)对冲策略是做(zuò)空美(měi)国高评级银行（评级下调、对(duì)手方(fāng)、杠杆(gān)担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠(gāng)杆(gān)、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更严(yán)重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄(huáng)俊则对记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，美债上限的提升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对(duì)美股(gǔ)也是一大利好。他还认为，美国(guó)政府的(de)财(cái)政支(3千克是多少斤 1千克是一斤吗zhī)出得到了保(bǎo)证，在两年内可以继续举债。最近两周的美(měi)债谈判关键期，美国(guó)三大股指主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报(bào)以乐观。可见随着美债上(shàng)限谈判的(de)尘埃(āi)落定，美股仍有望进一步有良(liáng)好(hǎo)表现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美国(guó)财政政(zhèng)策和货币政(zhèng)策上

　　美国参议院已经投票(piào)通过债务(wù)上限法案，市场关(guān)注焦点再(zài)度(dù)回(huí)到美国未(wèi)来的财政政策(cè)和货币(bì)政(zhèng)策上(shàng)。肖令君认为(wèi)，如果未出(chū)现黑天鹅事(shì)件，预(yù)计联(lián)储仍将贯彻(chè)数(shù)据(jù)依赖原则(zé)，联储可能会持续关注就业数据(jù)和工商(shāng)业运(yùn)行情况，等(děng)待市(shì)场自然降温至浅萧(xiāo)条后(hòu)再(zài)开启降息，年内降息的乐(lè)观预(yù)期存在(zài)修正可能。

　　肖令君(jūn)还(hái)称：“从经济数据上看，美国经济(jì)韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不(bù)排除联储还会继续加(jiā)息的可(kě)能，但加息(xī)周期已(yǐ)接近尾声，利率(lǜ)基本见顶(dǐng)的趋势(shì)不会改变(biàn)，因此预计加息对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上(shàng)限协议通过后，美国财政部预(yù)计(jì)将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债(zhài)。随(suí)着市场流(liú)动性收紧，这或将产生显著的吸力(lì)作用。债(zhài)券收益率或将随(suí)着资本流出(chū)经济而上(shàng)升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊(jùn)则称(chēng)，接(jiē)下来(lái)美国财(cái)政部的工作(zuò)重(zhòng)点是(shì)如(rú)何为(wèi)美(měi)债(zhài)找到(dào)买家，其中有三个重要看(kàn)点(diǎn)，即第一，美联储现在仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接下来是否(fǒu)要调整货币(bì)政策停止缩表(biǎo)抛售美债；第二，以中(zhōng)国为代表的贸易(yì)顺差国是否购买(mǎi)美债；第(dì)三，美国国(guó)内普通(tōng)家庭可(kě)能成为购买美债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析(xī)称(ch3千克是多少斤 1千克是一斤吗ēng)，美联储(chǔ)现在仍在(zài)缩(suō)表周(zhōu)期，接(jiē)下(xià)来是(shì)否要(yào)调整货币政(zhèng)策停止缩表(biǎo)抛售美债。如(rú)果美联储(chǔ)缩表(biǎo)卖出美(měi)债，美国财政部发行(xíng)美债（向市场(chǎng)卖出）这无(wú)疑会给(gěi)美债市场造成极(jí)大抛(pāo)压。他(tā)总(zǒng)结(jié)道(dào)，美债的重(zhòng)新(xīn)发行，有可能促使美联储美联储停(tíng)止(zhǐ)加息和(hé)缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示(shì)未(wèi)来(lái)还会加息的措辞，需要关(guān)注(zhù)6月(yuè)利率决议中美(měi)联储是(shì)否(fǒu)能进一步(bù)确认停止紧(jǐn)缩的(de)态(tài)度。

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