文(wén)|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月(yuè)全国规模以上工业企业绩效(xiào)数据。4月(yuè)份，规模以上工业企(qǐ)业营(yíng)业(yè)收入(rù)累计(jì)同比增(zēng)长0.5％；规模以上(shàng)工(gōng)业(yè)企业利润累(lèi)计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡(pō)过(guò)程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素(sù)框架(jià)看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负(fù)的原因主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之(zhī)深和持(chí)续时间之(zhī)长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业(yè)利润由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力依(yī)然较(jiào)大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数和欧莱雅精华肌底液好用吗，欧莱雅肌底液的作用和功效应收账款平(píng)均回收期进一步(bù)增加(jiā)。2）分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳台商和私(sī)营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份(fèn)制企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比降幅进一(yī)步(bù)扩大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的(de)利(lì)润增速表(biǎo)现较好，石油和(hé)天(tiān)然气开采等其他行业的(de)利润增(zēng)速降幅依然较大；中游(yóu)原材料加工业和装备制造业的利润增速(sù)出(chū)现明显(xiǎn)分(fēn)化，中游原材料加工业的(de)利润增速均为(wèi)负，是整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的主要拖累(lèi)，中游装备制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为(wèi)整体(tǐ)工业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动项。在价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下(xià)游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布(bù)的工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)数据已(yǐ)表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营(yíng)业(yè)利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备制造业有(yǒu)望继续(xù)成为拉动工业企业利润增速回(huí)升的主要拉(lā)动力。按当月利润增速计(jì)算，4月(yuè)份表现(xiàn)较好(hǎo)的行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观(guān)点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累(lèi)计同比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅(fú)收(shōu)窄，但(dàn)依(yī)然(rán)处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下(xià)探(tàn)幅(fú)度之深(shēn)和持续时间(jiān)之(zhī)长是(shì)PPI下行和(hé)其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用率偏高(gāo)严重制(zhì)约工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)爬(pá)坡(pō)速度。

　　与(yǔ)上个(gè)月(yuè)相比(bǐ)，39个(gè)主(zhǔ)要细分行业中，有26个行业的营业利(lì)润累计增速出现回升，其(qí)他13个行业的营业利润累计(jì)增速均(jūn)出(chū)现回落(luò)，其(qí)中回落幅度较大的(de)行业主要是农(nóng)副食(shí)品加(jiā)工、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等行业(yè)，回升幅度较(jiào)大的行业主要是机械和设备(bèi)修理、汽(qì)车制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的(de)增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规(guī)模以上工业企业累计每百元(yuán)营业(yè)收入中的成本(běn)为(wèi)85.18元（3月(yuè)为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平(píng)均回(huí)收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增(zēng)加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外(wài)商及港澳(ào)台(tái)商(shāng)和私营企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业(yè)和(hé)股份(fèn)制企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅(fú)进一步扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国有工业(yè)企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳台商(shāng)利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私(sī)营企业(yè)和股份制企业同比(bǐ)增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速(sù)表现较(jiào)好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的增(zēng)速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采(cǎi)、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑(hēi)色金属矿(kuàng)采选业、废物资源综合(hé)利(lì)用(yòng)的增速为负，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原材料(liào)加工业和装(zhuāng)备制造(zào)业的欧莱雅精华肌底液好用吗，欧莱雅肌底液的作用和功效利润增速出现明显分化(huà)。中游原(yuán)材料加工(gōng)业的利润增速均为负，尽管(guǎn)与上个月相(xiāng)比(bǐ)，利润(rùn)增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅(fú)度较大(dà)，成为整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的主要拉动项。其中(zhōng)通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气(qì)机(jī)械及器材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国(guó)内汽车销(xiāo)售(shòu)量的提(tí)升(shēng)和(hé)汽车(chē)产(chǎn)业(yè)链出口(kǒu)强劲(jìn)，汽车制造业的利润增速降(jiàng)幅由(yóu)负转正(zhèng)，此(cǐ)外(wài)叠加去年同期基数较低，汽车(chē)制造业当月利润增(zēng)速高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分(fēn)别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制(zhì)造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金(jīn)属矿(kuàng)物制(zhì)品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造(zào)、金属制品(pǐn)、计算机通信(xìn)和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造(zào)、通用(yòng)设备制造、铁路船(chuán)舶(bó)航空航天、电气(qì)机械及器材(cái)制造增幅依旧为(wèi)正(zhèng)，并(bìng)且增速出(chū)现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负(fù)转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造等(děng)多个行业(yè)的(de)利润增速跌(diē)幅(fú)放(fàng)缓，但依然为负；农副食品加(jiā)工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等(děng)多(duō)个行(xíng)业的(de)利润跌幅继(jì)续扩大(dà)。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求、外(wài)部需求(qiú)转(zhuǎn)好速度(dù)较慢，这(zhè)也(yě)意味(wèi)着下游行业的利润增速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副(fù)食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌(diē)幅(fú)扩大，分(fēn)别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷(shuā)和记(jì)录媒介利润降幅放缓，但持(chí)续维持低位，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速(sù)由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增(zēng)速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的(de)机械和设备修理(lǐ)、电力热力(lì)利(lì)润(rùn)增速相(xiāng)对(duì)较高，燃气(qì)生产(chǎn)和供应利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。其中(zhōng)机械(xiè)和设备修(xiū)理利润累计增速(sù)上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利(lì)润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)增速(sù)收窄，但仍然保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的(de)工业企业利润数据已表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利润累计增(zēng)速爬(pá)升(shēng)的(de)行业进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和(hé)其他运输设备制(zhì)造业 、通用(yòng)设备(bèi)制造业、电气(qì)机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造(zào)业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和(hé)塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正(zhèng)处于(yú)第6次工业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果(guǒ)按(àn)最近两(liǎng)次(cì)探(tàn)底(dǐ)历史来演绎的话，至少还要(yào)在负值区(qū)间(jiān)爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预计(jì)工业企业利润增速转正最早也需等(děng)到(dào)四季(jì)度。目前我国仍面(miàn)临内(nèi)需增(zēng)长缓(huǎn)慢(màn)和外需疲弱(ruò)的“弱复(fù)苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的产能(néng)利用率持(chí)续下滑。此外(wài)，叠加营(yíng)业成本高居不下导致的内部压力，本(běn)轮工业(yè)企业利润增速反弹速(sù)度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：

　　内需(xū)恢复(fù)力度低于(yú)预期。

　　以上内容来(lái)自于(yú)2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造业利润增速(sù)明显回(huí)升——2023年(nián)4月工(gōng)业企业(yè)利润分(fēn)析》报告，报告作者张静(jìng)静、张一(yī)平，联系人罗丹

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