文(wén)|招商宏观(guān)张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月全国规(guī)模以(yǐ)上工业企(qǐ)业绩效数据(jù)。4月份，规模以上(shàng)工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上(shàng)工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计同比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但(dàn)依(yī)然处于(yú)探(tàn)底爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工(gōng)业企业利润(rùn)增速由正转负(fù)的原因(yīn)主要(yào)源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润累计增速的下探幅(fú)度(dù)之深和持(chí)续时间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和其他多(duō)种因素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约(yuē)工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数和应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期进一(yī)步增加。2）分所有制类型(xíng)来(lái)看，外商及港澳台(tái)商(shāng)和私营企业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄，国(guó)有工业企(qǐ)业(yè)和股份制企(qǐ)业利润累计(jì)同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非(fēi)金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属矿(kuàng)采选的(de)利润增(zēng)速表现(xiàn)较(jiào)好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大；中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的利润增速出(chū)现明显分化，中游原材料加工业(yè)的利润增速均(jūn)为负，是整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拖累(lèi)，中游装备制造(zào)业(yè)利(lì)润增速(sù)回升幅度(dù)较大，成为整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动项。在价格(gé)水平、内部需(xū)求(qiú)、外(wài)部需求同时(shí)走弱(ruò)的情(qíng)况下，下游行业内(nèi)部(bù)的利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布(bù)的工业(yè)企(qǐ)业利润数据已表现出明(míng)显的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利润累计(jì)增速爬(pá)升的行业(yè)进一步增(zēng)多；二，营业(yè)收(shōu)入增速由负转正(zhèng)，营(yíng)业利(lì)润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业有望继(jì)续成为拉动(dòng)工业企业利润(rùn)增速回(huí)升的主要拉动力(lì)。按当月(yuè)利润增速计(jì)算，4月份(fèn)表(biǎo)现较好的行业主要有：汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航(h20斤是几kg 20斤是多少磅áng)空(kōng)航天(tiān)和其他运输设(shè)备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气(qì)机械及(jí)器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热(rè)力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生产和供应(yīng)业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来(lái)看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增(zēng)速降幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)由(yóu)正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累计(jì)增速(sù)的下(xià)探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业(yè)利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费(fèi)用率偏高严(yán)重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行业(yè)的营业利润累(lèi)计增速出现(xiàn)回升(shēng)，其他(tā)13个行业的(de)营(yíng)业利润累计增速(sù)均出现回(huí)落，其中(zhōng)回落(luò)幅度较(jiào)大的行业(yè)主要是农(nóng)副食品加工、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选、有色金属矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度(dù)较大(dà)的行业主要是机械和设备修理、汽车制造(zào)、通用设(shè)备制造、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力依(yī)然较大，与3月份(fèn)相比，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收(shōu)期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规模以(yǐ)上工业企业(yè)累计每(měi)百元营业收入中的(de)成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环(huán)比增加0.09元(yuán)）。产成(chéng)品存货周转天数(shù)为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增(zēng)加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台(tái)商和私(sī)营企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月(yuè)国(guó)有工(gōng)业企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商(shāng)利润同(tóng)比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企业和股(gǔ)份(fèn)制企业同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业(yè)中非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然(rán)气(qì)开采等其(qí)他行业的利润增速降幅依然较(jiào)大(dà)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的增速依然为正(zhèng)，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天(tiān)然(rán)气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑(hēi)色金属矿采(cǎi)选业、废物(wù)资(zī)源综(zōng)合利用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加(jiā)工业和(hé)装备制造业(yè)的利润增速出现明显分化。中游原材(cái)料加工业的利润增速均为(wèi)负(fù)，尽管与上个月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖(tuō)累。中游装备制造业利润增速回(huí)升幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动项。其中(zhōng)通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及(jí)器材(cái)制造、仪(yí)器仪(yí)表制(zhì)造增(zēng)幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内(nèi)汽车(chē)销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制(zhì)造业的利润增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加(jiā)去年同期基数(shù)较低(dī)，汽车制造业当月利润(rùn)增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及(jí)燃(rán)料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制(zhì)品、计算机通信(xìn)和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制(zhì)造、通用(yòng)设(shè)备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材制造(zào)增幅(fú)依旧为正，并且增(zēng)速(sù)出现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造(zào)增(zēng)幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速(sù)跌幅放缓(huǎn)，但(dàn)依(yī)然为负；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大(dà)。往后看，价(jià)格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢(màn)，这也意味着下游行业的利润增速(sù)向上(shàng)爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮毛(máo)羽(yǔ)和制鞋(xié)、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制造跌幅(fú)扩大，分(fēn)别(bié)录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造和(hé)印刷和记录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增速保(bǎo)持(chí)高(gāo)位，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事(shì)业中的(de)机械和设(shè)备(bèi)修理、电力热力利润增速相对较高，燃气(qì)生(shēng)产和供(gōng)应利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。其中机械和设备修理利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电(diàn)力(lì)热力利润(rùn)累计(jì)同比增速收窄，但仍然(rán)保持(chí)高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和供应增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和供20斤是几kg 20斤是多少磅(gōng)应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总20斤是几kg 20斤是多少磅(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工业企(qǐ)业(yè)利润数据已表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升(shēng)的行业进(jìn)一步(bù)增多；二(èr)，营(yíng)业收(shōu)入(rù)增(zēng)速由负转正，营(yíng)业利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造(zào)业有(yǒu)望继(jì)续成为(wèi)拉动工业企业利润增速(sù)回升的(de)主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和(hé)其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材(cái)制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料(liào)制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和(hé)供应业(yè) 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速能否转正？》中所言，当前正处(chù)于第6次工业企业(yè)利润探底阶段(duàn)（从2000年开始(shǐ)计(jì)算），如果按最近两次(cì)探底历史来演绎的话，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预(yù)计工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)增速转正最早(zǎo)也(yě)需(xū)等(děng)到四季度。目前(qián)我(wǒ)国仍面(miàn)临内需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱(ruò)复苏”阶段，这直(zhí)接导致企(qǐ)业的产能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业成本高居(jū)不(bù)下导致的(de)内部压力(lì)，本轮工业企业利润增速反弹速度大概率较(jiào)为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速(sù)明显回升(shēng)——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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