5月13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累(lèi)计有效认(rèn)购申请份额总额超过20亿(yì)份发行上限，将启动(dòng)比例(lì)配售。这则(zé)小公(gōng)告(gào)体现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发(fā)行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早(zǎo)在去(qù)年底及今年(nián)一(yī)季度，一些(xiē)基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪(xù)面、估值(zhí)方(fāng)式等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国(guó)基金报(bào)采访多(duō)位投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情(qíng)催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动(dòng)“比(bǐ)例配售”情况，今年(nián)场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金发(fā)行，市场对此充满期待，如(rú)5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现(xiàn)代能(néng)源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基(jī)金在排队(duì)入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机(jī)会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成催化因素的(de)，近期(qī)银行股(gǔ)大涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题(tí)基金的申(shēn)报发行，我认为确实(shí)会成(chéng)为引爆行情的催(cuī)化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时(shí)基(jī)金(jīn)指数与量(liàng)化投资(zī)部基(jī)金经理杨振建就(jiù)表示，近期密集申报(bào)的国央(yāng)企主(zhǔ)题基金主要涉及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好(hǎo)支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为(wèi)行情进一步上涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去年以来公募基金发行整体平淡(dàn)，近(jìn)期多只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)申报和发行(xíng)，行(xíng)情火热下(xià)将为市场带来增量(liàng)资金，有望推动进一(yī)步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华(huá)基(jī)金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅认为，公募基金积极布局央国企(qǐ)主题(tí)基金，一方(fāng)面是因为(wèi)新一(yī)轮深化国企(qǐ)改革(gé)的大幕(mù)将拉(lā)开(kāi)，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司的(de)投(tóu)资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为(wèi)投资者提供更丰富的工具以参与(yǔ)到央国企(qǐ)投(tóu)资。另一方面(miàn)是落实公募(mù)基金行业高质量发展的要(yào)求，引导更多资金(jīn)参与央国企改革，更好发挥(huī)公募基金服务(wù)资(zī)本(běn)市(shì)场改(gǎi)革、服务实体(tǐ)经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)为(wèi)央企相关标的和板块带来(lái)增量资金，提升交(jiāo)易(yì)活跃度，有望成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市(shì)场结(jié)构(gòu)性行情明显，中特估和人工智能成为两大明显的(de)主线，而(ér)新能源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基金经(jīng)理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注(zhù)三大行业，火电(diàn)、券商、军(jūn)工，这三大(dà)行(xíng)业主(zhǔ)要是央企或地方国资所在的(de)行(xíng)业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面在今年会有重大的向上变化(huà)的机会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大(dà)，盈(yíng)利大(dà)幅增长等。同时，随着(zhe)小明王是谁的后代 小明王是男是女国有企(qǐ)业改革的推进，大概率这些(xiē)企业会进入一(yī)个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本面(miàn)的，和他过去(qù)1至2年研究投资(zī)思路也非常吻(wěn)合，为在下半年抓住(zhù)这波中特估(gū)的(de)投资(zī)机会做(zuò)好了(le)准备。

　　“去年(nián)年(nián)底(dǐ)已开始重(zhòng)视中特(tè)估的投资(zī)机会，判(pàn)断中(zhōng)特(tè)估(gū)的(de)机(jī)会未来三(sān)年分两个阶段。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，第(dì)一阶段(duàn)也就(jiù)是(shì)今年以数字经济和“一带(dài)一路”的主(zhǔ)题(tí)普涨性机(jī)会为(wèi)主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率(lǜ)极高的(de)品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会(huì)。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主(zhǔ)题(tí)性机会(huì)消散以后(hòu)，基于顶(dǐng)层(céng)设计(jì)对国央经营(yíng)管(guǎn)理(lǐ)价值导向变化，我(wǒ)们判断经营成果随之改变是(shì)一(yī)个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营(yíng)层面可能(néng)发(fā)生(shēng)显(xiǎn)著正(zhèng)向变化的(de)个股提前进(jìn)行布局，比如医药(yào)和消费等(děng)行(xíng)业。小明王是谁的后代 小明王是男是女>

　　其实一季(jì)报(bào)已(yǐ)经显(xiǎn)露出不少基(jī)金(jīn)在行动(dòng)。国金证(zhèng)券研究所(suǒ)数据显(xiǎn)示(shì)，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金持(chí)有股(gǔ)票市值比(bǐ)例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型基金(jīn)的持(chí)仓中，占比明显提高(gāo)。上述数据显示(shì)，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及(jí)2023年(nián)一季报十大(dà)重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌(diē)影(yǐng)响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票总市(shì)值比例(lì)，一季(jì)度超过30％的偏(piān)股主动型(xíng)基金主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特估(gū)”概念(niàn)股，但在一季(jì)度买(mǎi)入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中信(xìn)证券数(shù)据统计(jì)也显示，一(yī)季度主动偏股(gǔ)型(xíng)公(gōng)募基金对港(gǎng)股央国企的(de)持股(gǔ)市(shì)值比重达到(dào)2019年以(yǐ)来的新高，港(gǎng)股央国(guó)企持股总市值占港股(gǔ)持(chí)股总市值的比重由2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力(lì)量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企(qǐ)专门的(de)股票库(kù)

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常(cháng)的投研流程和实践之中，不少基(jī)金(jīn)公司在加(jiā)大投研力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙(lóng)就介绍(shào)，一方(fāng)面(miàn)，从(cóng)顶层(céng)设计改变研究员过去(qù)对国央企(qǐ)的(de)固定(dìng)思(sī)维，需要实地(dì)考察国央企，并且需要(yào)利用当前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去进行跟踪发(fā)现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一(yī)方面，融(róng)通基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的(de)所(suǒ)有国央企构建(jiàn)专门(mén)的(de)股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的(de)成果，了解国央企经营思路和财务导向(xiàng)的变化，结合(hé)行业趋势和(hé)特征，寻找价(jià)值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他(tā)表示(shì)，通过深入(rù)学(xué)习，对(duì)“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制机制、行业产业(yè)结构(gòu)、主(zhǔ)体持(chí)续发(fā)展能力等方面所(suǒ)体现(xiàn)的(de)鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估(gū)”应该是(shì)在(zài)此基(jī)础上构建的具(jù)有时(shí)代特(tè)征和中国特色、符合国家(jiā)战略导向的估(gū)值体系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新(xīn)的提法，但是这个概念所涉(shè)及到的行业(yè)和公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万家(jiā)基金一直非常关注(zhù)传统(tǒng)产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融(róng)、建筑(zhù)等多(duō)个领(lǐng)域(yù)，因此也是一定能(néng)够抓住中特估(gū)这波行情(qíng)的机会(huì)的(de)。同时，随着时(shí)局(jú)的变(biàn)化，也在增(zēng)加相关行业的(de)研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特色的估(gū)值(zhí)体系是资本市场使命，投资(zī)者(zhě)需(xū)要学习领会并针对原有的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明(míng)确该体系的框架是(shì)第一位(wèi)的工作，合理设置指标也非常(cháng)重要，投资者(zhě)的(de)认(rèn)可和实施是(shì)最终该(gāi)体系能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔(bá)估(gū)值是很大的认(rèn)知误区，市场化认可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值(zhí)

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱(zhù)，国企央(yāng)企发展要(yào)符合国(guó)家战(zhàn)略(lüè)发(fā)展发向，更需要承担社会公共责(zé)任等。而这(zhè)些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为(wèi)，对于国央企的估值方式要充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值，目前已经形成了初步(bù)的企业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有(yǒu)企业承(chéng)担(dān)社(shè)会(huì)价值(zhí)、符合国家战略发(fā)展的价值？首要(yào)任务(wù)就构建(jiàn)中国特色的价值评价(jià)体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出(chū)发(fā)，现金流(liú)折现(xiàn)为主要方法(fǎ)的单一价值估值体(tǐ)系，转向(xiàng)社会整体价(jià)值(zhí)观(guān)念(niàn)、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价(jià)值(zhí)。”博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量(liàng)化投资部基(jī)金经理(lǐ)杨振(zhèn)建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导(dǎo)国内团队对(duì)于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合(hé)国际通用规则(zé)，目前已经形成了(le)初步的企业社(shè)会价(jià)值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司环境、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监、基(jī)金(jīn)经理王帅(shuài)也认为，“中特(tè)估”应(yīng)该(gāi)是注(zhù)重企业价值(zhí)的可持续(xù)估值，要重视股东(dōng)、员工(gōng)和(hé)社会责任等(děng)要素对(duì)企(qǐ)业稳健成长的重大意义(yì)，重视稳定的(de)现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技(jì)创新对提升(shēng)企业内在价(jià)值的积极(jí)作用，这样有利(lì)于(yú)提高估值定价模型(xíng)的科学性(xìng)和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构(gòu)建(jiàn)等实(shí)务工(gōng)作中，都(dōu)有(yǒu)成熟(shú)的量化指标(biāo)可以使用，包括净资产收益率、营业现金(jīn)比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投入强(qiáng)度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精(jīng)选基金经理李(lǐ)欣更细致分析在(zài)估(gū)值思维、估值(zhí)结论、估值判(pàn)断上有变(biàn)化，尤(yóu)其是(shì)估值的方法(fǎ)和指标上，他认为(wèi)其包括产业链(liàn)上下游的衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向和(hé)横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠(huì)、产(chǎn)业发展、市(shì)场竞(jìng)争(zhēng)力和可持续发展(zhǎn)等各种因素与企业价值的关系。这些(xiē)因素在对估(gū)值结论和判断的影响上(shàng)，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估值结论和估值判断的(de)变化，都是为了更好地适应中国的市(shì)场和经济特点，提供更(gèng)精准、更(gèng)合理(lǐ)的(de)企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合(hé)信基(jī)金首席经济学家魏凤春直言，这(zhè)需(xū)要在实(shí)践中进行探索，目前尚没(méi)有公(gōng)认的指标可以使(shǐ)用(yòng)。

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