上市公司退市在A股早已不稀奇，但连带着可(kě)转债一起退市却是个新鲜事(shì)。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交易日低(dī)于1元，触及退(tuì)市指标(biāo)，公司股(gǔ)票(piào)及(jí)其可(kě)转债被终止上市，搜特(tè)转债或成为首只因正股退(tuì)市(shì)而强(qiáng)制退市的(de)可转(zhuǎn)债。此外，*ST蓝盾也因触(chù)及(jí)退市指(zhǐ)标被终止(zhǐ)上(shàng)市(shì)，其可(kě)转债(zhài)已(yǐ)进入退市整理期，引发投资者对可转债信用风险的担忧(yōu)。

　　可转债兼具债券(quàn)和股(gǔ)票双重(zhòng)属性，自诞生以(yǐ)来颇受市场欢迎。一(yī)个广为流传(chuán)的(de)说(shuō)法是(shì)，可(kě)转债“下有保底，上不(bù)封(fēng)顶”，即上涨时有(yǒu)“股性”加油，下跌(diē)时有(yǒu)“债性”托(tuō)底，投资者“进可攻退可守”，几(jǐ)乎稳赚不赔。在可转债30多年发展中(zhōng)，此前一直未出(chū)现因正股退市而退市的情况，也未发生(shēng)过实质性违约事件。

　　随着(zhe)搜特转债等的退市(shì)，零(líng)违约(yuē)历史或将被打破，可转债信用风险浮出水面。虽(suī)说可转(zhuǎn)债退市后，依然可以执行(xíng)赎回(huí)和回售(shòu)等(děng)条(tiáo)款，但由于大多数上市公司是因经(jīng)营不善导(dǎo)致(zhì)退市(shì)，财务状(zhuàng)况并不乐观，资(zī)不抵债、拿(ná)不出钱进行(xíng)赎(shú)回的可能性较大。而如果启动破(pò)产重整，公(gōng)司发行(xíng)的(de)可转债划归为(wèi)普通债权(quán)，清偿顺序相对靠后，刚(gāng)性(xìng)兑付(fù)亦存在很(hěn)大(dà)不(bù)确定性(xìng)。

　　接连2只可转债退市(shì)，投资者蓦然发现(xiàn)，“长(zhǎng)期稳定的羊毛”不稳定了(le)。事实(shí)上，可转债退(tuì)市并非完全出乎意料，早已在相关规(guī)则中埋下了(le)“别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了伏笔(bǐ)”。根(gēn)据(jù)交易所上市规则，上(shàng)市公司股票被(bèi)终(zhōng)止上市的，其发行的(de)可转债及其他衍生(shēng)品种应当终止上市。过(guò)去A股(gǔ)退市难、退市少，成就了可(kě)转债(zhài)30多年零退(tuì)市、零违约(yuē)的“神话(huà)”。随着(zhe)全面注册(cè)制(zhì)改革的持续推进(jìn)，市(shì)场(chǎng)优胜劣汰加快，常态化退市机制正在形成(chéng)，以(yǐ)上市股为锚(máo)的可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)也(yě)跟(gēn)着出清，违(wéi)约风(fēng)险随(suí)之上升。退(tuì)市，或(huò)将成为可转债市(shì)场新常态。

　　市场在(zài)发展，生态(tài)在(zài)改(gǎi)变，投资者没有理由一成不变，是时(shí)候重(zhòng)塑对可转债的认(rèn)知了。投资者要改变“闭眼买(mǎi)债”的路径依(yī)赖，学会(huì)优择(zé)品种，规避风险(xiǎn)。在选择债券(quàn)时，要理性评估(gū)正股(gǔ)基本(běn)面、成长性、估值(zhí)水平以及发(fā)债(zhài)公(gōng)司偿债能力(lì)等，防范债券退(tuì)市、违约风险；在取舍标的时，应远(yuǎn)离(lí)正股业绩表现不佳、估值较低、退市风(fēng)险较高的标的，而(ér)选择(zé)正股经(jīng)营效益良好(hǎo)、别急老师今天晚上是你的人，别急老师今天晚上就是你的了估值合理(lǐ)且随市(shì)场下跌估值出现压缩的标的。并密切(qiè)关注可(kě)转债市场(chǎng)风格变化，及时调整配置(zhì)比例(lì)和结构，学(xué)会在市场波动中“游泳(yǒng)”。

　　监管也应(yīng)当跟上(shàng)形势(shì)变(biàn)化。目前关于可(kě)转债的(de)退市处理还有不少空(kōng)白和(hé)盲点，监(jiān)管部门(mén)应尽快打齐补丁，给予市场明确预期。比(bǐ)如，可进一步明(míng)确可转债在(zài)退市后是(shì)否仍存(cún)在交易(yì)可能、是否还拥有(yǒu)转(zhuǎn)股功能等。同时，应加强对(duì)可转债的风险防控，强化发(fā)行前的信用评级(jí)，对(duì)于(yú)信用资(zī)质(zhì)较弱的公司，可(kě)考(kǎo)虑提(tí)高担保资产与回售条款(kuǎn)等(děng)相关要求，适当提升准入门(mén)槛，以更好保护投资者利益。

　　全面注册制下，证券市场将迎来全方位、根(gēn)本(běn)性的变化。过(guò)去一些“无脑(nǎo)买入(rù)”“跟风买入(rù)”的简单套路行不通了，一些(xiē)规(guī)则制度上的短(duǎn)板不能视而不见了(le)。各市场参与(yǔ)主体还(hái)需(xū)顺时应势，调整包括可转债(zhài)在(zài)内的投(tóu)资方法，完(wán)善配套制度(dù)，提升风险意(yì)识(shí)，共促A股市场健康稳定发展。

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