美(měi)国(guó)债务上限危机暂时“告(gào)一段(duàn)落”——美(měi)东时间(jiān)5月31日，美国国(guó)会(huì)众(zhòng)议(yì)院通(tōng)过了一项(xiàng)关于(yú)联邦政(zhèng)府债(zhài)务上限和预算(suàn)的法(fǎ)案，隔日参议院通过(guò)，根据法案政府开支将受到上限制约直至2024年(nián)结束，但可以避(bì)免(miǎn)发生债务违约。根据美国(guó)国会预(yù)算办公室数(shù)据，目前美国(guó)联邦债务规(guī)模约为31.46万(wàn)亿美元(yuán)，占(zhàn)其国(guó)内生产(chǎn)总值(zhí)比例已超过120％，相(xiāng)当(dāng)于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国已103次(cì)调整债务上限，尽(jǐn)管(guǎn)未曾出(chū)现过实质性(xìng)债务违约，但债务上(shàng)限(xiàn)危机仍可从市(shì)场预期、流动性、风险偏好、借(jiè)贷成本(běn)等机制作用(yòng)于全球金融、实(shí)物资产。

　　多位业(yè)内(nèi)人士对《中国(guó)基金报》记(jì)者表示，在目前美国债务上限情(qíng)景下，中长期(qī)看(kàn)美债上限(xiàn)违(wéi)约风险难(nán)以忽视，亚洲等新兴(xīng)市场股(gǔ)票表现将更具韧性，而(ér)市场关注的重点也(yě)将重新回到美(měi)联储的货币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票(piào)表现(xiàn)更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年(nián)以来(lái)美(měi)国政府债务共有(yǒu)22次(cì)触及法定上(shàng)限(xiàn)，每次债务上限触及后均(jūn)得(dé)到了上(shàng)调或暂停(tíng)，只是(shì)经历的(de)时间长短不(bù)同。

　　彭博数(shù)据(jù)显示(shì)，2011年(nián)债务上限解决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数下(xià)跌16.3％；在2013年(nián)债(zhài)务上限解决(jué)前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数最(zuì)大下(xià)调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为(wèi)3.4％。而在(zài)本次债务危(wēi)机(jī)谈判过(guò)程中，亚洲(zhōu)市场反应参(cān)差，日经225指数(shù)创1990年以(yǐ)来新高，香港(gǎng)恒生指数则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银(yín)财(cái)富(fù)管理投资(zī)总监办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国(guó)彻底违约(yuē)的可(kě)能性非常低(dī)，但此前因为市(shì)场担(dān)忧发生发(fā)生(shēng)违约，很(hěn)多国家和行业都遭到抛(pāo)售，但这(zhè)次亚(yà)洲市场表(biǎo)现相对于美国和发达(dá)市场更具韧性，得益(yì)于较(jiào)佳的盈利增(zēng)长(zhǎng)前景和具吸引力(lì)的相对估值，尤(yóu)其看好中(zhōng)国(guó)、泰国和(hé)韩(hán)国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关一里地等于多少米，一里地等于多少米千米键催化剂。中国(guó)今年首季盈利增长较去年(nián)第四(sì)季有所改(gǎi)善，有助(zhù)提振(zhèn)对中国资(zī)产的信(xìn)心(xīn)。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国(guó)股市的估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区(qū)（日本(běn)除外(wài)）全球市场策略师赵(zhào)耀庭也对记者表示，债(zhài)务协议(yì)的(de)顺利通过消除了美国乃至全(quán)球面(miàn)临(lín)的一个(gè)不明朗因素，进而短暂提振市场情(qíng)绪。中航信托(tuō)宏观(guān)策(cè)略总监(jiān)吴照银对记者(zhě)称，因投(tóu)资者对两党(dǎng)达成(chéng)一致有(yǒu)确定的预(yù)期，所以近(jìn)期美国以及全球资本市场并没有对美国债务上限问题过(guò)度反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长一里地等于多少米，一里地等于多少米千米期(qī)看美债(zhài)上限违约风险难以(yǐ)忽视

　　目前来看，主流大类资产(chǎn)对于美债(zhài)危机的叙事反应都(dōu)较(jiào)为平淡，但野村东方(fāng)国际证券资(zī)产管理部总经理(lǐ)兼投资总(zǒng)监肖令(lìng)君对记者(zhě)表示(shì)，从中长期的资产配置(zhì)角度出(chū)发(fā)，诸(zhū)如美(měi)债(zhài)上(shàng)限等(děng)类(lèi)似的尾(wěi)部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考虑两点：一(yī)是(shì)多元化低相关性(xìng)资产配置(zhì)、二是支付(fù)保险费的另类策略，为组合(hé)提(tí)供下行保(bǎo)护。回(huí)顾美债上(shàng)限(xiàn)危(wēi)机历史(shǐ)，看到(dào)避险(xiǎn)资产如美元、美(měi)债、黄金在通常(cháng)较风(fēng)险资产呈现(xiàn)明显的超额(é)收益(yì)，因(yīn)此组合配置中保(bǎo)有一定(dìng)比例(lì)的避险资(zī)产有助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄(huáng)金与美(měi)债季度(dù)展望中也提到，黄金(jīn)作(zuò)为典型的避险(xiǎn)资产，国际金价将有支撑(chēng)，短期或继续(xù)走高，因为美债利率短期内(nèi)仍会高位震荡，通胀不确定性(xìng)仍然较高，同时全球整体(tǐ)风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君还(hái)提到，另(lìng)一(yī)方面(miàn)，极端(duān)危机环境(jìng)下(xià)，大(dà)类(lèi)资产(chǎn)会呈现同(tóng)涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市(shì)场无差别抛售一切资(zī)产增持现金，传统避险资产随(suí)同风(fēng)险资产一(yī)起下跌，因此(cǐ)以期权保护(hù)组合下行风险是另一(yī)种方式。美债违约并非我(wǒ)们的基准假设，如果出现此类尾部风(fēng)险，做多波动率(lǜ)、以及做空风险(xiǎn)资产的衍生品策(cè)略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学(xué)家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场的最佳非对(duì)称对冲(chōng)策(cè)略是(shì)做(zuò)空美国高评(píng)级银行（评级下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业(yè)（CRE敞(chǎng)口、高杠杆(gān)、估值紧(jǐn)绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重的(de)衰退时(shí)，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则对(duì)记者表示，美债上限的提升，将促进(jìn)美联储(chǔ)停(tíng)止紧(jǐn)缩货币(bì)政策(cè)，对(duì)美股也(yě)是(shì)一大利好(hǎo)。他还(hái)认为，美国政府的(de)财政(zhèng)支出得到了(le)保(bǎo)证，在两年内可(kě)以继续举(jǔ)债。最近(jìn)两周的美(měi)债谈判(pàn)关键期(qī)，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市(shì)场报以乐观。可见随着美债上限谈(tán)判的尘(chén)埃落定，美股(gǔ)仍(réng)有望进(jìn)一步有良(liáng)好表现。

　　市(shì)场(chǎng)重点再次回到

　　美国(guó)财政政策和货币政策上

　　美(měi)国(guó)参议院(yuàn)已经投票通过债务上(shàng)限法案(àn)，市场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点(diǎn)再(zài)度回到美(měi)国未(wèi)来(lái)的财政政策和货币政策上。肖(xiào)令君认为，如果未(wèi)出现黑天鹅事件，预计联(lián)储仍将贯彻数据(jù)依赖原则，联储可能会持续关注就业数据和(hé)工商业运行(xíng)情况，等待市场自(zì)然降温至浅萧条后再开启(qǐ)降息，年内降息(xī)的乐观预期存在修正可(kě)能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数据(jù)上看，美国(guó)经济韧性好于(yú)预期，如果(guǒ)年(nián)核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会继(jì)续(xù)加息(xī)的可能，但加息周(zhōu)期(qī)已接近尾声(shēng)，利率基本见顶的趋势不会改变，因(yīn)此预计加息(xī)对(duì)市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认(rèn)为，债务上限协议通过后(hòu)，美(měi)国财(cái)政部预计将(jiāng)可于未来7个(gè)月发行逾6000亿美元的(de)国债。随着(zhe)市(shì)场流动性收紧，这(zhè)或将产(chǎn)生显(xiǎn)著的吸力作用。债(zhài)券收益率或(huò)将随着资本流出经(jīng)济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来(lái)美国财(cái)政部的工作(zuò)重点是(shì)如何(hé)为美债找到买家，其中有三(sān)个重要看点，即第一，美(měi)联储现在(zài)仍在缩表周(zhōu)期(qī)，接下来是否要调整货(huò)币政策(cè)停止(zhǐ)缩表抛售美债；第(dì)二，以中国为代表(biǎo)的贸(mào)易顺差国是否购买美债；第三，美国国(guó)内(nèi)普通家庭可能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而(ér)分(fēn)析称，美(měi)联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否(fǒu)要调整(zhěng)货币政策(cè)停(tíng)止缩表抛售美债。如(rú)果美(měi)联(lián)储缩表卖出美债，美国(guó)财政(zhèng)部发(fā)行(xíng)美债(zhài)（向市场(chǎng)卖出）这无疑会(huì)给美债市场造成极大抛压。他总(zǒng)结(jié)道，美(měi)债(zhài)的重新发(fā)行，有可能(néng)促(cù)使(shǐ)美联储美(měi)联储停止加息和缩表(biǎo)。在5月(yuè)美联储FOMC申(shēn)明(míng)中删除了此前暗(àn)示未来还会加息(xī)的措(cuò)辞(cí)，需要关注6月利率决议中(zhōng)美(měi)联(lián)储是否能进一步确认停止紧缩的态度(dù)。

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