文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存款在连续13个月(yuè)同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民(mín)部门积攒了一(yī)大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济和资本市(shì)场走势(shì)至关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不(bù)是超额(é)储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势(shì)能否延(yán)续？

　　对(duì)上述问题的回答取(qǔ)决于存款会受(shòu)到(dào)哪(nǎ)些因素(sù)的影响。一(yī)般影响(xiǎng)居(jū)民存(cún)款的主要(yào)有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关(guān)收支和房地(dì)产相关收支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存(cún)款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前还(hái)贷等则会带动(dòng)存(cún)款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增(zēng)7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速(sù)放缓并提前还贷，但因为(wèi)投(tóu)资、购房(fáng)等(děng)下滑(huá)幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和(hé)理财(cái)存款化(huà)的(de)结果。

　　一季度居(jū)民人均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财(cái)存(cún)续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回(huí)落，即居民(mín)提前还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居民消(xiāo)费和购房行(xíng)为修复(fù)，其(qí)对存(cún)款(kuǎn)的支撑力度减弱，一(yī)季(jì)度人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同(tóng)比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更大，所(suǒ)以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最(zuì)核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑(huá)可(kě)能(néng)的原因一是居民存款理财(cái)化(huà)；二是提前还(hái)贷规模增(zēng)加。因为居(jū)民收入(rù)和(hé)消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收(shōu)入(rù)在4月对存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财存陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么，陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么歌量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年(nián)10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居(jū)民增配理财等(děng)资产是理财风险降低、收益回(huí)升和存款利(lì)率(lǜ)下滑(huá)共同(tóng)作(zuò)用(yòng)的结果。受益于债(zhài)券市场走(zǒu)强，今(jīn)年理财(cái)市(shì)场表现逐(zhú)步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利(lì)率，存款对居民的(de)吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对(duì)居民(mín)的吸(xī)引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着(zhe)破净(jìng)率进(jìn)一步(bù)回(huí)落，居民还在继续增配(pèi)理财产品，存(cún)款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的(de)又一(yī)个原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大(dà)提(tí)前还贷(dài)力(lì)度一是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成(chéng)本(běn)，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续(xù)降低(dī)首套房(fáng)利率，贝壳(ké陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么，陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么歌)研究(jiū)院数据显(xiǎn)示(shì)百城(chéng)首套主流房(fáng)贷利率平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷(dài)规模(mó)走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着理(lǐ)财市(shì)场好转，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积(jī)攒下来(lái)的(de)超额储蓄已经开(kāi)始部分回流(liú)理(lǐ)财市场了，且5月(yuè)初这(zhè)一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还贷在后续(xù)几个月里或继续成为超额(é)存款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部(bù)分表明当下居(jū)民(mín)消费意(yì)愿依(yī)旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄的(de)持有分化且并非主要来自消费(fèi)，后续超额(é)储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期积压的(de)购房(fáng)需求逐渐(jiàn)释(shì)放，房地产销售(shòu)目(mù)前已经有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超储(chǔ)的主(zhǔ)要(yào)流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷(dài)行为或(huò)将延续(xù)。从(cóng)这个角度来看，主要(yào)因为(wèi)少买房(fáng)、少(shǎo)投资而(ér)积攒下来的(de)储蓄，在理财市(shì)场环境好(hǎo)转和存款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速使用金融机构住户存(cún)款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人(rén)住(zhù)房抵押(yā)贷款中(zhōng)债(zhài)务人提前偿付的金额在资(zī)产池未(wèi)偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产销(xiāo)售变动超预期(qī)，超(chāo)额储蓄释放弱于(yú)预(yù)期，理财市场(chǎng)波动加大

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