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　　5月11日，统计局(jú)公布4月(yuè)物价数(shù)据：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部(bù)结构分(fēn)化、与终端需求相关的服务(wù)业延(yán)续涨价

　　物价(jià)作为(wèi)经济(jì)表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周(zhōu)期(qī)没带罩子让捏了一节课感受下，经济的周(zhōu)期性(xìng)波动，主(zhǔ)要由需求(qiú)端驱(qū)动，物价作(zuò)为经济的(de)滞后(hòu)指标，表(biǎo)现出明(míng)显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个(gè)季度左右(yòu)；经(jīng)济复苏(sū)早期，CPI同比(bǐ)表现一度(dù)相(xiāng)对低(dī)迷，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响和外需(xū)拖(tuō)累部(bù)分商品价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落(luò)至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要来(lái)自(zì)于食品(pǐn)和非(fēi)食品中的(de)商品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足，价格回(huí)落成(chéng)为拖累食品同比(bǐ)自(zì)年初(chū)的6.2％回落(luò)至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原油(yóu)等国(guó)际定价(jià)的(de)大宗(zōng)商品价格回(huí)落，带动交通(tōng)没带罩子让捏了一节课感受工具(jù)用燃料(liào)等分项环(huán)比延续低于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落(luò)也有拖(tuō)累(lèi)、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下(xià)消费相关的(de)商(shāng)品和(hé)服务(wù)，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以(yǐ)来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带(dài)动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制(zhì)造业(yè)价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回(huí)升。线下消(xiāo)费活动持续(xù)改善等或(huò)带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分(fēn)商品价格回(huí)落拖(tuō)累逐(zhú)步(bù)放缓等，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回(huí)落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服(fú)务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能(néng)充足(zú)，叠(dié)加消费淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原(yuán)油价格回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商品(pǐn)服务环(huán)比明显上(shàng)涨，分别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活资料(liào)环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环(huán)比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看(kàn)，原(yuán)油等上游原材(cái)料链条相关(guān)价格(gé)回(huí)落，与线下消费相关的(de)中下游行业价(jià)格回(huí)升。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石(shí)油加工、燃(rán)气(qì)供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车(chē)制造、通信制造等部分中下(xià)游制造业价格有(yǒu)所回落(luò)，但文教娱制品等靠近终端制造(zào)业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研(yán)究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

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