事件：21世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多(duō)家媒体报道(dào)，协定存(cún)款(kuǎn)及通(tōng)知存款(kuǎn)自(zì)律上限将于5月(yuè)15日执行，其中(zhōng)国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金(jīn)融(róng)机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是(shì)什(shén)么？通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活(huó)性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的(de)目的更多是为吸(xī)引存(cún)款。通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为提前一(yī)天和提(tí)前七天的两种类型。协定存(cún)款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以内(nèi)的部(bù)分给予活期利率，对超(chāo)过协(xié)定部分(fēn)给(gěi)予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款当(dāng)前(qián)利率处于什么(me)水平？为(wèi)何(hé)需(xū)要规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准(zhǔn)，则(zé)国有四大(dà)行1天(tiān)和(hé)7天期通(tōng)知存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行(xíng)与农商(shāng)行通(tōng)知、协定存款利率(lǜ)偏高，我(wǒ)们梳理的样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限。7 天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。且部分银(yín)行(xíng)最高的通知存款利率高于(yú)其(qí)挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问题(tí)。

　　规定上限对(duì)相(xiāng)关存款实(shí)际利率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非(fēi)对称。其一，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速(sù)。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限(xiàn)的(de)设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更高的(de)理财以及其(qí)他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到(dào)4月居(jū)民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通(tōng)道。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上(shàng)限(xiàn)的约(yuē)束，或(huò)进一(yī)步加速(sù)居民将(jiāng)资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的(de)开始？本次约(yuē)束(shù)通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平(píng)均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证商业(yè)银行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又(yòu)要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经(jīng)下调存(cún)款利率，年初(chū)至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。但目前(qián)尚不(bù)构成(chéng)新一轮存款利率下调的开始，源(yuán)于目(mù)前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上(shàng)一轮(lún)下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具(jù)备全面下(xià)调(diào)的充(chōng)分条件。

　　高(gāo)频数据经(jīng)济(jì)表现：汽(qì)车(chē)销(xiāo)售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹。房地(dì)产市场：地(dì)产销售有所恢复，因城施策(cè)继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产(chǎn)与(yǔ)制造业投资：开工率继续改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤炭价(jià)格(gé)下(xià)降，油(yóu)价上升(shēng)。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于(yú)预(yù)期(qī)，数据(jù)搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以下为(双修是指什么意思，双修是怎么进行的wèi)正文

　　周(zhōu)关注：存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通(tōng)知存(cún)款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执(zhí)行基(jī)准利率加 10BP ；其(qí)它金融机(jī)构执行基(jī)准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存(cún)款是什(shén)么(me)？

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前(qián)通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天和提前七天(tiān)的(de)两种(zhǒng)类型。在(zài)存(cún)入款项时不(bù)约(yuē)定存期，支取时需(xū)提前通知银行，约定支取存款的日(rì)期和金额方能支取，按存款人提前通(tōng)知(zhī)的期限(xiàn)长短划分为(wèi)一(yī)天(tiān)通(tōng)知存款和七天(tiān)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)两(liǎng)个品种(zhǒng)，一天通(tōng)知存款必须提前(qián)一(yī)天通知约定支取存(cún)款，七天通(tōng)知存款必须提(tí)前七天通知约定支取存款。通(tōng)知(zhī)存(cún)款面向个人(rén)和(hé)企(qǐ)业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度以内的(de)部分给(gěi)予活期利(lì)率，对超(chāo)过(guò)协定部分(fēn)给(gěi)予协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率。协定存款(kuǎn)是指银(yín)行与客户签(qiān)订协议(yì)，约(yuē)定结算账户(hù)的(de)每(měi)日留存金(jīn)额(é)，结(jié)算账户(hù)每日余(yú)额(é)低于最低留存额(é)（含）的(de)部分按(àn)活期存款利率计息，超过部分按中(zhōng)国人民银(yín)行规定的协定存款利(lì)率计息的存款。协定存款面(miàn)向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水平(píng)？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规(guī)定新的(de)利(lì)率上限，则7天通知存款利(lì)率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们梳(shū)理了(le)国有银(yín)行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排(pái)序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利(lì)率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央行新规(guī)上限(xiàn)，超过上限的银行主要(yào)集中(zhōng)在城商行和农商(shāng)行中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行(xíng)最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性(xìng)的问题。我们在梳理(lǐ)过程中发(fā)现，部分(fēn)银行个人通知存款的最高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行(xíng)和(hé)农商行通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调。目前(qián)超(chāo)过(guò)利率新规上限的(de)主要(yào)为城商行和农商行(xíng)，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通知存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的(de)执行会导致部(bù)分城商(shāng)行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的(de)增速产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款应属(shǔ)于其他(tā)存款(kuǎn)，对(duì)M1或(huò)没有影响。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普(pǔ)通存款(kuǎn)并列(liè)，并不属于单位存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活期存(cún)款之和，其不(bù)在 M1 的包含范(fàn)围之内(nèi)，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能(néng)有部分个人或企(qǐ)业(yè)将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高(gāo)的理财以及其他(tā)资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由(yóu)个人(rén)存款推动(dòng)，资管资金(jīn)回表也主要来源于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款的规模(mó)扩(kuò)张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户(hù)部门。但随着4月居民(mín)存款同比首次由增转降，居民(mín)资产配置或回流表外，对应的则是(shì)M2同比超过市场预期(qī)下行。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束(shù)，或进一步加速(sù)居(jū)民将资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意(yì)味着存(cún)款利(lì)率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　本次(cì)约束通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其(qí)中(zhōng)国(guó)有银(yín)行(xíng)平均净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银(yín)行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润是准公共品，去(qù)向(xiàng)有(yǒu)三：一是(shì)利润分(fēn)配(pèi)给财(cái)政的非税收(shōu)入；二(èr)是(shì)转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观(guān)审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应对(duì)坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高(gāo)实体经济(jì)融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主(zhǔ)要银(yín)行已经(jīng)下调存款利(lì)率，年(nián)初至(zhì)今其(qí)他(tā)银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银行(xíng)普通存款利率的(de)调整到(dào)位，政策抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利(lì)率水平。而部分中(zhōng)小银行未(wèi)高息揽储，其通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)和(hé)协(xié)定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上(shàng)不(bù)利(lì)于商业银行整体负债(zhài)端成本的下(xià)降，也成为本次约束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利(lì)率下调的开始？目前(qián)十年期国债收益率高于上一(yī)轮下调时低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月，央行指(zhǐ)导(dǎo)利率(lǜ)自律机制建立了存(cún)款利率(lǜ)市场化调整机(jī)制，以 10 年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存款利率(lǜ)，如(rú)一年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费(fèi)：乘(chéng)用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零(líng)售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运(yùn)量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙(xǐ)趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融(róng)资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地产销售回暖(nuǎn)，五一(yī)过后因城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当(dāng)周新(xīn)增专项债147.8亿(yì)，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与(yǔ)工(gōng)业生产：受五一(yī)假(jiǎ)期及需(xū)求(qiú)走弱影响，开(kāi)工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量(liàng)与铁路货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价(jià)格继续下行，菜价、果价(jià)回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金(jīn)利率小幅下行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上(shàng)周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上(shàng)行，人(rén)民(mín)币(bì)被动(dòng)贬值。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效(xiào)速度(dù)慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　全球(qiú)宏观(guān)日(rì)历：关注中国 4 月经(jīng)济(jì)数(shù)据

　　内(nèi)容(róng)节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的(de)开始？——申万(wàn)宏源宏观周报(bào)·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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