金融界4月21日消息 自国家统计(jì)局4月11日(rì)发(fā)布3月份物价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩(suō)”的(de)话题就(jiù)不绝(jué)于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中国首(shǒu)席(xí)经济学家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了充(chōng)足(zú)的(de)政策空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没(méi)有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们(men)产能充裕，供(gōng)给端(duān)恢复略快(kuài)于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美发(fā)达国家举例(lì)，疫情之后货币(bì)政策强刺激(jī)，带来高通胀(zhàng)后(hòu)果不得(dé)不进行加(jiā)息，而(ér)矫枉过(guò)正的(de)加息过(guò)程又(yòu)带来银行业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低(dī)通胀可(kě)能是(shì)我们(men)的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层(céng)提(tí)供(gōng)了充足的政策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于(yú)近期(qī)中国通胀水平较(jiào)低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要经济环境有(yǒu)明显改善(shàn)、企业感到盈利(lì)、订(dìng)单有比(bǐ)较强(qiáng)的转机，才会慢(màn)慢(màn)扩张、扩产和(hé)招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业为什么也没(méi)有特别(bié)明显改(gǎi)善？邢自(zì)强指出，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情(qíng)前(qián)正常(cháng)年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个(gè)岗位，两年(nián)加(jiā)起(qǐ)来少创造了约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服(fú)务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨(guǐ)迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在(zài)回升并不矛(máo)盾，“回升只是(shì)补上去年底的(de)坑(kēng)，还(hái)没(méi)有回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增速上才能够(gòu)逐步消(xiāo)化之前积压的(de)潜在失业。”邢(xíng)自强(qiáng)判断，服务(wù)性行业可能要(yào)逐季恢复(fù)，大概在今年底(dǐ)回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公(gōng)布3月物价数据(jù)显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者(zhě)出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季(jì)度新(xīn)增贷款却(què)创纪录(lù)，引发了关于通缩(suō)的(de)讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金融数据(jù)领先(xiān)于经济数据，反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午，央(yāng)行举(jǔ)行(xíng)2023年一(yī)季(jì)度金融统计数据(jù)有关情况新(xīn)闻发布(bù)会。央行(xíng)货币政(zhèng)策司司(sī)长邹澜回应(yīng)称，我国不存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般具有物价(jià)水平(píng)持续(xù)负(fù)增长、货币供应量持续下降的(de)特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经(jīng)济运行持续(xù)好转，与通缩有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期的物价(jià)回落是(shì)因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一方面(miàn)，供给(gěi)能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，物(wù)流畅通保障到位(wèi)，特(tè)别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意(yì)愿尤其是大宗消(xiāo)费需(xū)求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出(chū)，去年(nián)3月国际(jì)油价暴(bào)涨和国内(nèi)鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节上(shàng)涨，也带来高(gāo)基数扰(rǎo)动。货币信(xìn)贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受时(shí)滞(zhì)影响。稳健货(huò)币政策注重从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增长力度持续(xù)加(jiā)大(dà)，供给端见效较(jiào)快。但实(shí)体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流(liú)通、消费等环(huán)节的效应传(chuán)导有一个过(guò)程(chéng)，疫情反复(fù)扰动也使企业和居民信(xìn)心偏弱，需求端存(cún)有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融数(shù)据领先于经(jīng)济数据，实(shí)际(jì)上反映出供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热(rè)议(yì)的中国(guó)经济是(shì)否会(huì)陷入通(tōng)缩进行了回应(yīng)。他表示(shì)，总的来看，当前中国(guó)经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩(suō)。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国(guó)际大(dà)宗商(shāng)品价格涨幅(fú)较高(gāo)，再加上国内受疫(yì)情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但(dàn)这不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价(jià)格会回(huí)到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激(jī)辩

　　中信(xìn)证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并不(bù)成立，预计下(xià)半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增(zēng)速(sù)将开(kāi)始回升。

　　中金公(gōng)司称(chēng)，“我们看到的(de)是(shì)回暖，而非通(tōng)缩”，当前物(wù)价(jià)下降既不全(quán)面亦难持续，货币(bì)供应(yīng)创(chuàng)新(xīn)高，经(jīng)济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了(le)服(fú)务业和其他不(bù)可贸易品的通胀(zhàng)。而(ér)作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地(dì)价和房价“再通胀(zhàng)”是更(gèng)广义的通胀走势最重要的风向标之(zhī)一。华(huá)泰宏(hóng)观认为，不论是从居(jū)民收入、居(jū)民消费倾向、还(hái)是居民(mín)资产负(fù)债表的边际变(biàn)化而言，居民消费(fèi)能力和(hé)购房(fáng)意愿在防疫政策优化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招(zhāo)商证券提(tí)到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对通缩的认(rèn)定，其(qí)主要反映局部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高(g左右结构相同的字有哪些，左右结构相同的字大全an style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>左右结构相同的字有哪些，左右结构相同的字大全āo)增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常(cháng)，实则反映疫后(hòu)复苏(sū)结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提(tí)到，当前的物价(jià)下(xià)行不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前(qián)期(qī)非经济(jì)政策对企(qǐ)业家信心的冲击以及疫(yì)情后(hòu)居民风险偏好下降有(yǒu)关。当前(qián)中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出(chū)服务业好于(yú)工业(yè)、内需恢复好于外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济研究所副(fù)所(suǒ)长(zhǎng)王(wáng)小鲁称，在货(huò)币增长(zhǎng)大幅度(dù)超过经(jīng)济增长的情况下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪命题。货(huò)币走高，价格走低(dī)，这不(bù)是通(tōng)缩(suō)，是产能过(guò)剩(shèng)和消费需(xū)求不足(zú)抑制(zhì)了价格上(shàng)涨。这(zhè)种情况下货币扩(kuò)张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无(wú)补，反而推高(gāo)不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本质是(shì)货(huò)币与有(yǒu)效需(xū)求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场转(zhuǎn)向三个原因。经济(jì)预期在(zài)经历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏观(guān)预期波动率再次抬(tái)升(shēng)，国(guó)军宏观认为会持续至(zhì)5月之后(hòu)，当宏观预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延(yán)续，长(zhǎng)端利率依(yī)然(rán)有小幅下行空间，权(quán)益成长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺是促(cù)成成(chéng)长牛(niú)的重要外部因素，物价水平的回落多与有(yǒu)效(xiào)需求不足(zú)相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期(qī)上行的(de)成(chéng)长行业优势凸显。

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