调油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价格，去(qù)年二季(jì)度芳(fāng)烃市场的热(rè)度(dù)之高(gāo)也正是由这个(gè)逻(luó)辑主导。然而，今年与去年的(de)步(bù)调明显不一。期(qī)货(huò)日(rì)报记者观察到(dào)，同(tóng)为芳烃品(pǐn)种，4月(y起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口uè)18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已(yǐ)连续出现了9连跌，从(cóng)走势上来看，两品种(zhǒng)的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌(diē)，主要原因在于两方(fāng)面，一方面由于近期原(yuán)油大(dà)跌，另一方面近期成(chéng)品油裂(liè)差下跌。”一德期货分析(xī)师郑邮飞(fēi)表示，由于(yú)欧(ōu)美(měi)的滞涨格局，以及美国的(de)加(jiā)息预期，需(xū)求羸弱，市场对于衰退的(de)预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原油近期(qī)回补前期缺口后(hòu)继续下(xià)行，对于化工特别是与之(zhī)相关性相对较(jiào)强的PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油裂(liè)差(chà)方面，近期美国(guó)汽柴油裂差出现下滑，同时(shí)美国汽油库存在4月(yuè)份去库速率减缓，使得市场对于美国调油需求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到，美国夏(xià)油对于(yú)辛烷值的需求支撑起了(le)芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与去年(nián)同期相比，今(jīn)年芳烃市场走势相(xiāng)对偏(piān)弱，且去年调(diào)油逻辑发生的时间在5月(yuè)发酵、6月初达到(dào)顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来(lái)之前。

　　物(wù)产(chǎn)中(zhōng)大期货能化组(zǔ)组长(zhǎng)谢雯表(biǎo)示，发生(shēng)这(zhè)一现象(xiàng)的原因更多是始于(yú)路径依赖，去年(nián)极(jí)端的调油行(xíng)情使得(dé)市场预期(qī)今年调油(yóu)逻辑发(fā)生(shēng)的概率仍(réng)较大(dà)，调油商(shāng)提前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实(shí)实在在(zài)发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油(yóu)带来芳烃美亚(yà)价差处于(yú)往年(nián)同期高位，但当(dāng)前(qián)美湾芳(fāng)烃库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年芳(fāng)烃调油逻辑与(yǔ)去年在细节与节奏上又有差(chà)异(yì)，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对(duì)于美国高(gāo)辛(xīn)烷值调油料的(de)短缺(quē)没有提(tí)早预(yù)期(qī)，导致旺(wàng)季来临后行(xíng)情一触即发，而经历过去年(nián)的大幅波动(dòng)，随(suí)后调油商对于(yú)今年(nián)已(yǐ)经(jīng)提早有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚(yà)价差一直保持相对(duì)高位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国(guó)创(chuàng)造套利空间，同时我(wǒ)们从去年四季度至今韩国出口美国芳(fāng)烃(tīng)的数量保(bǎo)持相对(duì)高位可以(yǐ)一窥究竟。叠加今年(nián)4—5月(yuè)份亚洲芳烃(tīng)装置的检修预期(qī)，今年(nián)市(shì)场(chǎng)的(de)调(diào)油逻辑在(zài)3月份就启(qǐ)动，提早并迅(xùn)速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启动，这明显早于去年。但(dàn)我们也看到了PXN在3月下旬后就(jiù)处于高位(wèi)徘徊的状态(tài)，意味着(zhe)调油逻(luó)辑已经在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达期货分析(xī)师韩冰(bīng)冰表示，今年和(hé)去年芳烃走势存在着节奏的差异(yì)，去年5月(yuè)份(fèn)是(shì)是炒作(zuò)调油需(xū)求的主要时期，而今(jīn)年(nián)市场提(tí)前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应该不及去年(nián)。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区(qū)成(chéng)品油供需突然变(biàn)得紧张(zhāng)，油品裂解利润非(fēi)常(cháng)好，调油逻辑兴起。而今(jīn)年(nián)的问题是欧美经(jīng)济下(xià)行(xíng)压力较(jiào)大，油品需求面(miàn)临(lín)走(zǒu)弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份市场因炒作调油(yóu)需求大幅(fú)拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖累形成(chéng)原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要(yào)是由于(yú)俄(é)乌(wū)冲突导致原(yuán)油(yóu)的出口受限(xiàn)以(yǐ)及疫(yì)情影响下(xià)美国炼厂大幅关(guān)停引起的辛烷需求无(wú)法匹配，从而(ér)导致(zhì)了美亚套利(lì)窗口的打开，亚洲芳烃(tīng)运往美国(guó)，原料端紧(jǐn)缺助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今年(nián)看工(gōng)厂对于调(diào)油行情有(yǒu)所准备，整体缺量需求将不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师(shī)隋斐看来，二(èr)季度美国出行(xíng)旺季下(xià)调油需(xū)求(qiú)被赋予期待(dài)，然而有了去年二季度(dù)调油需求增加下亚美(měi)套利利润可(kě)观的经验，部分工厂(chǎng)提前跟美国工厂签(qiān)订了长约，今年的出口周期有所提前(qián)。

　　从今年(nián)韩(hán)国运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月(yuè)出(chū)口量(liàng)已达(dá)去年(nián)调油季出口总量(liàng)的65％偏上。同时，据了解，贸易商(shāng)今年(nián)与亚洲PX生产企(qǐ)业签订合同多采(cǎi)用FOB模式(shì)，便(biàn)于其在窗(chuāng)口打(dǎ)开后(hòu)及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观(guān)察(chá)今年调油大(dà)概率仍(réng)将发生，但是(shì)整体对于芳(fāng)烃价格的提振高度(dù)将极大(dà)可能(néng)不如去年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际(jì)油价(jià)波动加(jiā)剧，近期原油库存低位回升，汽油裂(liè)解(jiě)价差(chà)回落，亚洲甲苯调油优(yōu)势下(xià)降，在(zài)对未来需求的不确定和经济可能衰退的背景下(xià)调(diào)油需求(qiú)出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯的(de)基(jī)本(běn)面(miàn)来看(kàn)，实(shí)则呈现边际(jì)走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前(qián)期流通货源(yuán)紧张的(de)局面在恒力(lì)石化和嘉通能源两套年产能(néng)共500万吨新装置投产(chǎn)和下游消费走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边际相对(duì)走弱(ruò)；苯乙烯(xī)供应(yīng)端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新(xīn)装(zhuāng)置投产下(xià)北起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口(běi)方(fāng)低(dī)价货源冲击华东(dōng)，下游硬胶产(chǎn)品利润不佳，成(chéng)品库存偏高的(de)局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存及(jí)上游纯(chún)苯港口库存攀(pān)升，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑(jí)边际弱(ruò)化(huà)，但是现在还没有真正进入(rù)美国汽油(yóu)的消(xiāo)费旺(wàng)季，如果5月下旬开始美国汽(qì)油(yóu)消(xiāo)费走强，预计芳烃估值(zhí)仍(réng)将(jiāng)保持(chí)高位(wèi)，但是在当前衰退预期以(yǐ)及美联(lián)储(chǔ)加息背(bèi)景下，成品(pǐn)油消费的成色(sè)或较预期大打折扣，芳烃前(qián)期(qī)相对原油(yóu)的价差高点已经看到，调(diào)油逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳(fāng)烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身的供需基本面。

　　“短期来(lái)看，随着主力(lì)合约换(huàn)月，市场的交易重心转向了(le)2309 合(hé)约，在距离9月相对较长的(de)时间下市场(chǎng)博弈增大(dà)。”隋斐(fěi)表示(shì)，从基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库(kù)，成本端的扰动对(duì) PTA 来说将(jiāng)更加敏感(gǎn)。就(jiù)苯乙烯而言，目(mù)前国内纯苯(běn)下游品种中除了苯胺盈利(lì)之(zhī)外(wài)其他(tā)下游(yóu)盈(yíng)利(lì)性不(bù)佳(jiā)，纯苯(běn)港口库存去(qù)库力度减弱，苯乙烯(xī)下游(yóu)同(tóng)样面临成品库存偏(piān)高和利润不佳(jiā)的局(jú)面(miàn)，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力，短期来(lái)看(kàn)价格向上的驱动或较乏力。

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