原本被视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却又一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股白(bái)酒上(shàng)市企业2022年年报(bào)及(jí)2023Q1财(cái)报(bào)已经披露(lù)完毕，整体来看，稳健(jiàn)增(zēng)长依然是(shì)白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数(shù)增(zēng)长(zhǎng)。在(zài)打(dǎ)响(xiǎng)疫(yì)情后首个春(chūn)节(jié)动(dòng)销(xiāo)战后(hòu)，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两(liǎng)位数(shù)增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年，外部(bù)环境对白(bái)酒(jiǔ)造成(chéng)了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头部(bù)酒(jiǔ)企的抗(kàng)压能力足够(gòu)强大(dà)，经营稳定，且引导行业结构性(xìng)增长。但随(suí)着白酒行业集中度提升，头(tóu)部酒企持(chí)续向前(qián)，非(fēi)名酒品牌难以望(wàng)其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼(bǐ)伏(fú)间，正处(chù)于新一(yī)轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白酒企业的一个共同主题是去库存(cún)，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白(bái)酒行业(yè)营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上(shàng)市企业营收和利润(rùn)分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增长(zhǎng)的表现(xiàn)之一是优势品(pǐn)牌正在(zài)持续(xù)拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经(jīng)连(lián)续(xù)多年(nián)下降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒(héng)强，“名(míng)酒时代”背(bèi)景下，头部(bù)酒(jiǔ)企成为产业(yè)经济(jì)增(zēng)长的(de)主要动力。年报(bào)显示(shì)，头(tóu)部名酒(jiǔ)企业基本(běn)保持了两位(wèi)数增长，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超(chāo)80％；前(qián)五强净(jìng)利润也在2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年(nián)实(shí)现营收1275.54亿元，同(tóng)比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一季度营收(shōu)393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利(lì)润208亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产(chǎn)业分析师(shī)朱(zhū)丹(dān)蓬(péng)告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情(qíng)放开后消费(fèi)场(chǎng)景的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常(cháng)好的加(jiā)持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构(gòu)性增(zēng)长(zhǎng)的另(lìng)一个特(tè)征是，在过去(qù)取得了稳定增(zēng)长和(hé)快(kuài)速发展(zhǎn)的企业，基本形(xíng)成了中高端(duān)驱动(dòng)增长的发展模式(shì)，这在年报(bào)中得(dé)以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高端一如既往(wǎng)强势以(yǐ)外，其中(zhōng)高(gāo)端产品销量(liàng)都以超两位(wèi)数(shù)的涨(zhǎng)幅增长。头部(bù)品牌产品线全价格带布局，二(èr)三线品牌聚焦中(zhōng)高(gāo)端(duān)，白酒产业不(bù)约(yuē)而同(tóng)都在(zài)进行产品结构优化(huà)。

　　也(yě)正是因为产(chǎn)品(pǐn)结构优化的需要(yào)，白酒技(jì)改(gǎi)扩产推动了(le)各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了实施技(jì)改(gǎi)、产能扩(kuò)建(jiàn)等项(xiàng)目，这(zhè)些都是(shì)企业为持续保持结构性(xìng)增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会(huì)持续走强，并且利用(yòng)自身的品牌(pái)与(yǔ)品质优势，进一(yī)步(bù)挤压非名(míng)酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很快形(xíng)成，中(zhōng)国酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二(èr)三(sān)线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据(jù)显示，相比较(jiào)疫(yì)情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售收入累计(jì)增长5％，利润(rùn)累计增(zēng)长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财报发现，除头部(bù)酒企强者恒强外(wài)，二三线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别是今(jīn)世(shì)缘、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上(shàng)升到6家(jiā)，为今世缘、口子(zi)窖、老白干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业(yè)、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井坊；2022年则(zé)进一(yī)步(bù)变成7家，在前一年的6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡、口(kǒu)子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿(yì)元之间(jiān)，隶属苏(sū)酒板(bǎn)块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级(jí)梯(tī)队，都(dōu)是(shì)在(zài)各自省(shěng)内有一定话语(yǔ)权、有较(jiào)大市场规(guī)模、省外(wài)市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏(fú)的竞(jìng)争，也推动了二级梯(tī)队的分化(huà)加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完成产品升级(jí)和全(quán)国化布局，挤进一线(xiàn)市(shì)场，要(yào)么就会像皇台(tái)一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛利(lì)、经营(yíng)性现金(jīn)流的(de)下(xià)降，录得(dé)亏损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报也(yě)能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实(shí)现营(yíng)收9.65亿(yì)元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒(jiǔ)鬼酒在财(cái)报中(zhōng)表示是因(yīn)为去年(nián)同期基(jī)数(shù)较高，以及公司主动进行了策(cè)略调整导致(zhì)。

　　另(lìng)一典(diǎn)型是(shì)安徽酒企(qǐ)金种子，在省内(nèi)“内(nèi)卷”和(hé)名酒“高压(yā)”双重挤压下，其(qí)业务体量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年(nián)，其营收分别为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限(xiàn)，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年(nián)均(jūn)为(wèi)亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多(duō)方面因素(sù)。

　　高(gāo)库(kù)存(cún)仍是行业性问题 白酒亟需新(xīn)渠(qú)道

　　毛利率来看(kàn)，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业中(zhōng)，有(yǒu)17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译(máo)利(lì)率(lǜ)低(dī)于50％。且有15家企业毛(máo)利率与上(shàng)年同期相比增(zēng)长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)下(xià)降(jiàng)。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值(zhí)得(dé)关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公(gōng)司总存(cún)货(huò)达(dá)1328.33亿元。其(qí)中，茅台以(yǐ)388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干(gàn)酒(jiǔ)等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基(jī)本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当前渠(qú)道的情(qíng)况。截(jié)至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同(tóng)负债整(zhěng)体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古井贡酒(jiǔ)等(děng)同(tóng)比降幅超(chāo)五成。截至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发(fā)展研究院专家(jiā)、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业(yè)绩非常(cháng)优(yōu)秀。但是我们发现整个(gè)市场除了茅台(tái)供(gōng)不应求以外(wài)，其他(tā)产(chǎn)品(pǐn)都存在(zài)价格倒挂现(xiàn)象(xiàng)，这说明(míng)除(chú)茅台(tái)以外社会(huì)库存很大(dà)，对白酒发展(zhǎn)来说存在(zài)隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预(yù)计今(jīn)年下(xià)半(bàn)年中秋节后有望成为酒业(yè)重回(huí)正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达(dá)了同样(yàng)的看法，他(tā)认为，随着国(guó)家(jiā)经济面的恢复(fù)以及社会(huì)活动的复苏，会加速(sù)去库存，特(tè)别(bié)是(s家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译hì)名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小企(qǐ)业仍然会(huì)面(miàn)临不小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答投资(zī)者关于库存的问题时就谈(tán)到，五粮液产品渠(qú)道库存量(liàng)不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影响(xiǎng)线下消费场景(jǐng)大(dà)减(jiǎn)，终端(duān)动(dòng)销放缓，造成了社会(huì)库存积压。从(cóng)产能来看，近十(shí)年来白(bái)酒产量在不断下(xià)降，白酒(jiǔ)产业(yè)存(cún)量产能过剩是不争的事实，未来仍然(rán)是趋势之(zhī)一。加(jiā)之消费(fèi)观念、消费习惯的(de)变化(huà)，即使是(shì)疫(yì)情后消费场景(jǐng)大规(guī)模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库存(cún)依(yī)然需要时间。

　　而(ér)为去库(kù)存，全行(xíng)业(yè)各(gè)环(huán)节(jié)都在努力，其中最关键的(de)是，亟需库(kù)存消化能力强劲的新渠(qú)道。可(kě)以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企年报中销售费(fèi)用一栏(lán)的数(shù)字在逐年递增(zēng)。

　　可以预(yù)见(jiàn)，2023年谁的库存消化得(dé)快(kuài)，谁的(de)价格倒挂恢复得(dé)快，谁就能(néng)在新周期中胜出。

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