金融界(jiè)5月27日消息 近日因(yīn)为昆明(míng)国资委的一封声(shēng)明(míng)，让城投债成为关(guān)注的焦点，当(dāng)前地方债的规模和(hé)地方(fāng)政府的偿(cháng)债能力已经越来越被重视。如何如何处置地(dì)方债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首席经济学家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方一般(bān)债、专(zhuān)项债(zhài)和包括城(chéng)投债在(zài)内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等在(zài)内的机构投(tóu)资者是地方债(zhài)的主要持有者(zhě)，他(tā)们普(pǔ)遍担心的还是城投(tóu)债务(wù)、非(fēi)标(biāo)等地方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府(fǔ)发展(zhǎn)研究(jiū)中心(xīn)提出，“化债(zhài)工(gōng)作(zuò)推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到有(yǒu)效(xiào)解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不(bù)匹配问题又(yòu)凸显出来。在(zài)我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的(de)前提下，我(wǒ)国地(dì)方政府清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢的杠(gāng)杆率(lǜ)水平确实够高(gāo)了(le)。需要调整(zhěng)中央(yāng)和地方之间债务余额的比例关系(xì)。“今(jīn)后应加(jiā)大中央政府的发(fā)债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型的(de)关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区(qū)域性金融(róng)风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司(sī)还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如(rú)城投公司(sī)的借新(xīn)还(hái)旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期(qī)限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性(xìng)银行(xíng)或商业(yè)银(yín)行的低息资金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持地(dì)方(fāng)政府通过出让国有资产来(lái)偿(cháng)债。他表(biǎo)示这(zhè)类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平(píng)台成(chéng)为地(dì)方债务主要体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券和中期票(piào)据(j清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢ù)。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地(dì)方政府信用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政府投融资机构转(zhuǎn)变(biàn)为市场(chǎng)化(huà)运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但(dàn)实(shí)际上市场仍(réng)然把城投(tóu)债看作由地(dì)方政(zhèng)府背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常(cháng)都是地方政府下(xià)设的(de)投融资机构，很难完(wán)全独立成为(wèi)与政府无(wú)关的纯市场化的企业。城(chéng)投的债务(wù)主要包(bāo)括向银行借(jiè)款和发行债(zhài)券融资(zī)这(zhè)两种(zhǒng)方式，以前一(yī)种方式为(wèi)主(zhǔ)，但后一种债权融(róng)资的规模(mó)也(yě)不小，到(dào)2022年末，余额(é)估计在(zài)13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务快速(sù)扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上(shàng)已经(jīng)成(chéng)为地方债(zhài)务的主(zhǔ)要体现形式，规(guī)模明显超过地方政(zhèng)府(fǔ)的一(yī)般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债(zhài)券(quàn)余额(é)大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违(wéi)约案(àn)例(lì)，说明城投债仍属于地方政府背书(shū)的(de)高等(děng)级(jí)信(xìn)用(yòng)债。但是，城投平(píng)台的非标(biāo)违约情(qíng)况时(shí)有发生，银行贷款展(zhǎn)期(qī)、调整还贷方式的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方(fāng)政府应确保(bǎo)城投债按时兑(duì)付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务增长和财政(zhèng)收入增速下降甚至负(fù)增长(zhǎng)的现象普遍(biàn)担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的(de)收益(yì)率普(pǔ)遍(biàn)高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政(zhèng)府债务(wù)利息覆(fù)盖程度(dù)不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿(ná)地(dì)之后，捉襟(jīn)见肘的情(qíng)况(kuàng)更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至全国的(de)信用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用(yòng)分(fēn)层(céng)现象加剧，部(bù)分经(jīng)济偏弱区(qū)域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天(tiān)津等近几年(nián)融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融(róng)资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加(jiā)权平均(jūn)票面(miàn)利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的背(bèi)景下(xià)，投资者的风险偏好(hǎo)明(míng)显下(xià)降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑(duì)付(fù)。因为违(wéi)约不仅不能解决债(zhài)务问题，反而会恶(è)化区域信用环境，导致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来(lái)实现经(jīng)济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权(quán)人的持有(yǒu)信心，首先要确保城投债不违约，这就(jiù)意(yì)味着城投公(gōng)司能(néng)够(gòu)具备低成本的借新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家的孩(hái)子谁家(jiā)抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在(zài)政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长债务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银行或商业(yè)银行的(de)低息资(zī)金来降低债务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为(wèi)今(jīn)年(nián)3月1日，国资委在(zài)对(duì)政(zhèng)协十三届全国委员会第五次会议第(dì)00503号提案的答复中表示(shì)，将适时出台制度(dù)规定及操作细则，探(tàn)索国有权益份额规(guī)范化退出的有效(xiào)方(fāng)式(shì)和途径，充分发(fā)挥有(yǒu)限合伙企业(yè)的(de)优势，助(zhù)力(lì)国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得收(shōu)入偿还债务，典型(xíng)案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当(dāng)时(shí)市价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性(xìng)金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投公司(sī)还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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