4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环(huán)比有所回(huí)落，但低(dī)基数(shù)效应提振4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年(nián)4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价(jià)格指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基(jī)数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工业开工率(lǜ)总体(tǐ)持稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百(bǎi)分点、高(gāo)炉开工率环比回(huí)升2个百分点。但4月(yuè)制(zhì)造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且4月物流指数环(huán)比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所(suǒ)扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物(wù)流指数(shù)较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年(nián)同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景(jǐng)气度(dù)环比有所下行，但受去(qù)年同(tóng)期低基数提振同(tóng)比(bǐ)有所上行(xíng)，尤其(qí)是(shì)汽车(chē)、电子(zi)、机械电子(zi)等(děng)受疫情影(yǐng)响较大(dà)的工业生产可能上行(xíng)较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月萝卜丁属于什么档次，世界十大奢华口红品牌的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品(pǐn)牌出台降价政策及车展等线下(xià)活动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民此(cǐ)前(qián)受抑制的旅(lǚ)游需(xū)求得到集(jí)中释放，国内(nèi)旅游出(chū)行人数及(jí)总(zǒng)收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消(xiāo)费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费(fèi)倾(qīng)向尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高位上(shàng)行至(zhì)11％左(zuǒ)右(yòu)，制造(zào)业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高频数(shù)据显示4月以来(lái)地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落(luò)；26城二手(shǒu)房销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地(dì)成交方(fāng)面，4月(yuè)百城土(tǔ)地成(chéng)交面积较2022年(nián)同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期(qī)下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期(qī)分(fēn)别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资金(jīn)情况能否回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地(dì)产销(xiāo)售动能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月(yuè)地(dì)方新增(zēng)专项(xiàng)债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下基(jī)建投(tóu)资继(jì)续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及(jí)海(hǎi)外经(jīng)济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比回(huí)落拖累食(shí)品价格下行：4月农产品批发价格200指数(shù)较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总(zǒng)价格指(zhǐ)数较(jiào)3月上行0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格(gé)小幅分别上升(s萝卜丁属于什么档次，世界十大奢华口红品牌hēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方(fāng)面，海外经济动能继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工(gōng)业品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格(gé)较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格(gé)总指(zhǐ)数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属(shǔ)价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿美(měi)元左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有所下行，但低基(jī)数(shù)及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我(wǒ)国和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉美的一体化(huà)产(chǎn)业(yè)链、需求链的(de)格局不断优化(huà)，出口增长韧性可能超(chāo)预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长(zhǎng)期(qī)贷款延续年初至今的较强势头、购房(fáng)需求回(huí)升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳回升(shēng)，政(zhèng)策性(xìng)银行(xíng)金融(róng)工(gōng)具继续带动基建投资(zī)和(hé)企(qǐ)业(yè)中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强(qiáng)势(shì)。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府债融(róng)资较去年(nián)同期(qī)略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入增(zēng)长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有望保(bǎo)持较快(kuài)增(zēng)长——预计政策性银行金融工具(jù)仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及(jí)预期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比(bǐ)走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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