5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有(yǒu)效(xiào)认(rèn)购申请份(fèn)额总额(é)超过20亿(yì)份发行上(shàng)限，将(jiāng)启动比例配售。这(zhè)则小公告体现出(chū)市场对这一“中特(tè)估”主题(tí)的追捧力度(dù)。

　　实际(jì)上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市(shì)场(chǎng)关注度(dù)非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化(huà)剂(jì)。实际上，早在(zài)去年底(dǐ)及今(jīn)年一季度，一些基(jī)金(jīn)经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问题(tí)成为(wèi)市场(chǎng)关注(zhù)焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投研人(rén)士，解析“中特(tè)估”这(zhè)些焦点问(wèn)题。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集上(shàng)报发行

　　行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题(tí)基金发行，市(shì)场对(duì)此(cǐ)充(chōng)满期待，如5月(yuè)15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上报的央(yāng)国企基(jī)金在(zài)排(pái)队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波(bō)“中特(tè)估(gū)”行情的催化(huà)剂。

　　融(róng)通红利(lì)机会(huì)基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期(qī)银(yín)行股大涨的一个催化因素就是积极推(tuī)介相关央(yāng)企ETF的发(fā)行。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的(de)申报发(fā)行，我认为(wèi)确实会(huì)成为引爆(bào)行情的催化(huà)剂，基本面(miàn)、资金面、政策(cè)面都(dōu)在向好，下半(bàn)年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数(shù)与量化投资部(bù)基金经(jīng)理杨振建(jiàn)就表示，近期密集(jí)申(shēn)报的(de)国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股(gǔ)东(dōng)回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的(de)布(bù)局可以更好支(zhī)持央(yāng)国(guó)企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成(chéng)为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公(gōng)募(mù)基金发行整体平(píng)淡(dàn)，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申报和(hé)发行，行情火热下将为市(shì)场带(dài)来增量资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一步表示(shì)。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公(gōng)募(mù)基(jī)金积极布(bù)局央国企主题基金，一方面(miàn)是因(yīn)为新一轮深化(huà)国(guó)企(qǐ)改革的大(dà)幕将拉(lā)开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的(de)投资价值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的(de)基金将为(wèi)投资(zī)者提供更(gèng)丰(fēng)富的工具以参与(yǔ)到央国(guó)企投(tóu)资。另一方面是落(luò)实公募基金行(xíng)业1什么意思网络用语女生，211什么意思网络用语(yè)高质量(liàng)发展的要求，引(yǐn)导更多资(zī)金参(cān)与(yǔ)央国企改(gǎi)革，更好发挥公募基金服务(wù)资本市场(chǎng)改革、服务实体经济和国家(jiā)战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企(qǐ)相关(guān)标的和板块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃(yuè)度(dù)，有(yǒu)望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明(míng)显，中特估和(hé)人工智能成为两大明显(xiǎn)的(de)主线，而新(xīn)能源等(děng)前期(qī)热门赛道(dào)股冷却，在此背景(jǐng)下，一(yī)些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言，自己目(mù)前重点关(guān)注三大行业，火(huǒ)电(diàn)、券商(shāng)、军工，这(zhè)三大行业主要是央企(qǐ)或(huò)地方国资所在的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本(běn)身基本面(miàn)在今年会有(yǒu)重大的向上变化(huà)的机(jī)会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商(shāng)，会受益于今年市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革的(de)推进，大概率这些企业会(huì)进入一个提质增效、释放业绩(jì)的过(guò)程。”章(zhāng)恒(héng)表示，中特(tè)估是过去(qù)5年(nián)10年改革的成果，是非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研(yán)究投(tóu)资(zī)思路也非常(cháng)吻合，为(wèi)在(zài)下半(bàn)年抓住这波中特(tè)估的(de)投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视中特估的(de)投资机(jī)会，判断中(zhōng)特估(gū)的机(jī)会未(wèi)来(lái)三(sān)年分两个阶1什么意思网络用语女生，211什么意思网络用语段。”融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，第一(yī)阶段(duàn)也就是今年(nián)以数字经济(jì)和“一带(dài)一路(lù)”的主题普(pǔ)涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极(jí)高(gāo)的品种(zhǒng)，将会迎来普(pǔ)涨性的机(jī)会。第二阶段(duàn)是未(wèi)来两年(nián)，在主题性机会(huì)消散(sàn)以后，基于顶层设计对国(guó)央经营(yíng)管理价(jià)值导(dǎo)向变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢(màn)变(biàn)量(liàng)，会(huì)在未来(lái)两年体现在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目(mù)前(qián)在挖掘公司经(jīng)营层面可能发(fā)生显著(zhù)正向变化(huà)的个股(gǔ)提前进行布局，比如医药和消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少基金在行动。国金(jīn)证券研究所数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票(piào)池中，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ)票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票(piào)市值(zhí)比例(lì)提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)在偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金的持仓中，占比明显提高。上述数(shù)据显示，根(gēn)据偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股(gǔ)的数(shù)据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各基金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特估”概念(niàn)股(gǔ)的市值占2022年末(mò)股票总(zǒng)市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓了“中特(tè)估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计也(yě)显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募(mù)基金对港股(gǔ)央(yāng)国企的(de)持股市值比重达到(dào)2019年以来的(de)新高，港股(gǔ)央国企(qǐ)持股总市值占港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估(gū)值体系(xì)，正深刻(kè)影响基金公司的投研，落实(shí)到日常的投研(yán)流(liú)程和实(shí)践之中，不少基金公司在加大投研力(lì)量，更有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改(gǎi)变研究员过(guò)去对国央企的固定(dìng)思维，需要实地考(kǎo)察国(guó)央企，并且需要利用当前国(guó)央企愿意交流的契(qì)机，多花(huā)精力(lì)去进行跟(gēn)踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面，融通(tōng)基金在行动上，要求(qiú)研究员将自己(jǐ)所覆盖行业(yè)的(de)所(suǒ)有国央企构(gòu)建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研(yán)的的成果，了解国央(yāng)企经(jīng)营思(sī)路和财务导向(xiàng)的(de)变化，结合(hé)行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也(yě)谈(tán)到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认(rèn)识：首先要认识市(shì)场体制机制(zhì)、行业(yè)产业结构、主体持(chí)续发展(zhǎn)能力等方面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该是在此(cǐ)基础上构建的(de)具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合国家(jiā)战略(lüè)导(dǎo)向的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，而不是简单套(tào)用国(guó)外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是(shì)一(yī)种(zhǒng)新的提法，但(dàn)是这个概念(niàn)所涉(shè)及到(dào)的(de)行业和公司，一直在发生的(de)变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万家基金(jīn)一(yī)直非常(cháng)关注(zhù)传(chuán)统产业(yè)的变化，诸如煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑等多个领域(yù)，因此也是一定能够抓住中特估这波(bō)行情的机会的。同时，随(suí)着时局的变(biàn)化，也在增加相(xiāng)关(guān)行业(yè)的研(yán)究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特色的估值体系是资(zī)本(běn)市场(chǎng)使(shǐ)命，投资者需要学习领会并针(zhēn)对原有的(de)估(gū)值体系进行(xíng)改造，以适应现实的(de)需要。明确该体系的框架是第一位的(de)工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投(tóu)资者的认可和实施是(shì)最终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的(de)拔估值是很大的认(rèn)知误(wù)区，市场化认可是(shì)基本的常(cháng)识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民(mín)经(jīng)济的(de)支柱，国企央企发(fā)展要(yào)符合国(guó)家(jiā)战略(lüè)发展发(fā)向，更需要(yào)承担社会公共(gòng)责任等。而这(zhè)些都应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引(yǐn)发市场(chǎng)关(guān)注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对于国央(yāng)企的估值方式要充分体现企业的社会价(jià)值与国家(jiā)战略价(jià)值，目前已经形成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价(jià)国有企(qǐ)业承担(dān)社会(huì)价值、符合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略发展(zhǎn)的(de)价(jià)值？首要任务(wù)就构建中国特色的价值评价体(tǐ)系(xì)，改变从以(yǐ)私人(rén)股东权益出(chū)发，现金流折现为(wèi)主要方法的(de)单一价值估值(zhí)体系，转向社(shè)会整体价值观念、纳入中国特(tè)色的(de)ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家战略价值(zhí)。”博时基(jī)金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资委(wěi)指导国内(nèi)团队对于中(zhōng)国特色(sè)ESG披露与评(píng)价体系不(bù)断探索，结(jié)合国际(jì)通用规则，目前已(yǐ)经形成了初步的企业(yè)社会价值评价(jià)体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基(jī)金经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值的(de)可(kě)持续估值，要重视(shì)股东(dōng)、员(yuán)工(gōng)和社(shè)会责(zé)任等要素对(duì)企业(yè)稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳定的现(xiàn)金(jīn)流、持续增长的盈利、科技创新对提升(shēng)企业(yè)内在(zài)价值的积极(jí)作用，这样有利于提高(gāo)估值(zhí)定价模型的科学(xué)性和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策(cè)略构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的量(liàng)化(huà)指标可以(yǐ)使用，包(bāo)括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研(yán)发经费投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选基金经理(lǐ)李欣更细致(zhì)分析在估(gū)值思维、估值结(jié)论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估(gū)值的(de)方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业(yè)链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横(héng)向上的研究，强调政(zhèng)策优(yōu)惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力和(hé)可(kě)持续发(fā)展等各种因素与企(qǐ)业价值的(de)关(guān)系。这些(xiē)因素在对(duì)估值结(jié)论(lùn)和判断的(de)影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值(zhí)体系与(yǔ)传统的(de)估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思维的变(biàn)化，还(hái)有(yǒu)估(gū)值结论和(hé)估值判断的(de)变化，都(dōu)是(shì)为(wèi)了更好(hǎo)地适应中国的市场和经济特点，提供(gōng)更精准、更合(hé)理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春(chūn)直言(yán)，这(zhè)需(xū)要在实(shí)践中进行(xíng)探索，目前尚没(méi)有公认(rèn)的指(zhǐ)标可以使用。

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