5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有(yǒu)效认购(gòu)申请份(fèn)额(é)总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配售(shòu)。这(zhè)则小公告体现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期围绕(rào)着“中特(tè)估”的行情，市场关注(zhù)度(dù)非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一季度，一些基金经理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问题成为市场关(guān)注焦点(diǎn)，中国基金报采访多(duō)位投(tóu)研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今(jīn)年场内多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央(yāng)企(qǐ)、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题基金(jīn)发行，市场对此(cǐ)充满(mǎn)期待(dài)，如5月15日就有(yǒu)3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科(kē)技(jì)引领、央企(qǐ)现代能(néng)源等ETF也(yě)将获(huò)批(pī)发行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金(jīn)在排队入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情(qíng)绪上是构成催化(huà)因(yīn)素的，近(jìn)期银行股(gǔ)大涨的一个催化因素就是积极推介(jiè)相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行(xíng)，我认为确(què)实会(huì)成为(wèi)引爆行(xíng)情的(de)催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面(miàn)都(dōu)在向(xiàng)好，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建(jiàn)就表示，近期密集申报的国央企主题基(jī)金主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东回报(bào)”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国(guó)企(qǐ)的估值(zhí)重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情(qíng)进一(yī)步上涨的催化(huà)剂。去(qù)年以来公(gōng)募基金发行整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火热下(xià)将为(wèi)市(shì)场带来增量资金，有(yǒu)望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公(gōng)募基金积极(jí)布局央(yāng)国(guó)企主题(tí)基金，一方面是(shì)因为新(xīn)一轮深化国企(qǐ)改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央(yāng)国(guó)企上市(shì)公司的投资价值凸显，该主题的(de)基金(jīn)将为投资者提供更丰富的工具以(yǐ)参与(yǔ)到央国企投(tóu)资。另(lìng)一方面是落实公(gōng)募(mù)基(jī)金行业高质量发展的要求，引导更多资金参与(yǔ)央(yāng)国企改(gǎi)革，更好发挥公募基金服务资(zī)本(běn)市场改革(gé)、服务(wù)实(shí)体经(jīng)济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将为(wèi)央企相(xiāng)关(guān)标的(de)和(hé)板块带来增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中特估行情的(de)催化(huà)剂。

　　存量市场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场结构性行(xíng)情明显，中特估和人工(gōng)智(zhì)能成为两大明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而(ér)新能源等前期热门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关注三(sān)大行业，火电、券商、军(jūn)工(gōng)，这三大行(xíng)业主要是央企或(huò)地方国(guó)资所在的行业，民营企(qǐ)业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面在今年会有重大(dà)的向上变(biàn)化的机会(huì)，比(bǐ)如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会(huì)受益于今(jīn)年(nián)市场成交量的放大(dà)，盈利大幅(fú)增长等。同时(shí)，随着国有企业改革的推进(jìn)，大(dà)概(gài)率(lǜ)这些企(qǐ)业会(huì)进入(rù)一个提质增效、释放业(yè)绩(jì)的过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中特估(gū)是过(guò)去5年10年改革的(de)成果，是非常基本面的，和他(tā)过(guò)去1至(zhì)2年研究投资思路也(yě)非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特估的投(tóu)资机(jī)会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已(yǐ)开(kāi)始重(zhòng)视中特估(gū)的投(tóu)资机会，判断中特估的机会(huì)未来三年分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是今(jīn)年以数(shù)字经济和“一带一路”的(de)主题普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机会消散以后(hòu)，基于顶(dǐng)层设(shè)计对(duì)国央经营管(guǎn)理(lǐ)价值导(dǎo)向变化，我们判(pàn)断(duàn)经(jīng)营(yíng)成(chéng)果随之(zhī)改变是一(yī)个(gè)慢变(biàn)量(liàng)，会在(zài)未来两年体现在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面(miàn)可能发(fā)生显著正(zhèng)向变(biàn)化的个股(gǔ)提前进(jìn)行布局(jú)，比(bǐ)如医(yī)药(yào)和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露出(chū)不少基金在行动(dòng)。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年年报前十大重(zhòng)仓股(gǔ)股票(piào)池(chí)中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披(pī)露(lù)的持(chí)仓中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股在偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金的持仓中，占比明显提(tí)高(gāo)。上述(shù)数据(jù)显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各基金(jīn)主动加仓“中特(tè)估”概念股的(de)市值占2022年末(mò)股票总(zǒng)市(shì)值比例，一季度(dù)超过30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓了(le)“中特(tè)估”概念股，198只基金在(zài)2022年(nián)末不持(chí)有“中特(tè)估”概念股，但在一(yī)季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证(zhèng)券(quàn)数据(jù)统计也显示，一季(jì)度主动偏(piān)股型公募基金对(duì)港股央国企的持股市值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港股央国企持(chí)股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门(mén)的股票(piào)库(kù)

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正深刻(kè)影响(xiǎng)基金公(gōng)司的(de)投研(yán)，落(luò)实到(dào)日(rì)常的投研流程和实践之中，不少基金公司(sī)在加大投研力量，更有专(zhuān)门构(gòu)建国央企股票(piào)库。

　　融通(tōng)红利机(jī)会(huì)基金经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层(céng)设(shè)计(jì)改(gǎi)变研究员过(guò)去对国央企的(de)固定(dìng)思维，需要(yào)实(shí)地考(kǎo)察(chá)国央企，并且需要利(lì)用当前国央企愿意交流(liú)的契机，多花精(jīng)力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动(dòng)上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企构建专门(mén)的股票库，并进(jìn)行(xíng)长期(1h等于多长时间怎么算，1h等于多少时间qī)跟踪，包括(kuò)考察其(qí)实地(dì)调研的的(de)成果(guǒ)，了(le)解国央企经营思路和财务导向的(de)变化，结合行(xíng)业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的(de)重视(shì)。他表示(shì)，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识(shí)：首(shǒu)先(xiān)要认(rèn)识市(shì)场体制机制、行业产业(yè)结(jié)构(gòu)、主体持(chí)续发展能力等方面(miàn)所(suǒ)体现的鲜明中国元(yuán)素和发(fā)展(zhǎn)阶(jiē)段(duàn)特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构建(jiàn)的具有(yǒu)时代特征和中国(guó)特色、符合国(guó)家战略(lüè)导向的估值体系(xì)，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一(yī)种新的(de)提法，但是这个概念(niàn)所涉(shè)及到(dào)的(de)行业和公司，一直在发(fā)生的变化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非常(cháng)关(guān)注传统产业(yè)的变化，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定能够(gòu)抓(zhuā)住中特估这波行情的(de)机(jī)会的(de)。同时，随着时局的(de)变化，也在增加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行中国特(tè)色的估值体系(xì)是资(zī)本市场使命(mìng)，投(tóu)资(zī)者(zhě)需要学(xué)习领会(huì)并针对(duì)原有的估值体系(xì)进行改(gǎi)造，以适应现实(shí)的需要。明确该(gāi)体系(xì)的框架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实施(shī)是(shì)最(zuì)终该体系能否具备长期(qī)价值的(de)基础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是很大的(de)认(rèn)知误区，市(shì)场化认可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价(jià)值(zhí)与国家战略价(jià)值(zhí)

　　新(xīn)估(gū)值方式？1h等于多长时间怎么算，1h等于多少时间>

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企央企发(fā)展要符合国家战略发展发(fā)向，更需要承担社会公共责任等。而这些都(dōu)应该(gāi)考(kǎo)虑进估值体系之中，也引(yǐn)发(fā)市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数受访的(de)基金(jīn)经理认为，对于(yú)国(guó)央企的估值方(fāng)式要充分体现企业的社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值，目前已经形成了初步(bù)的(de)企业社会价值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承(chéng)担社(shè)会价(jià)值、符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首要(yào)任务就(jiù)构建中国(guó)特色的(de)价值评价体系，改变(biàn)从以私(sī)人股东权益(yì)出发，现金流(liú)折现为主要方法的单一(yī)价值估值体系，转向(xiàng)社会整体价值观(guān)念、纳(nà)入中(zhōng)国(guó)特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企业的社(shè)会价值(zhí)与国(guó)家战略价(jià)值。”博时基金指数与量化投资部基(jī)金经理(lǐ)杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国资委(wěi)指(zhǐ)导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体(tǐ)系(xì)不断探索，结合国际通用规(guī)则，目前(qián)已经(jīng)形(xíng)成(chéng)了初(chū)步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露(lù)指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业(yè)上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理(lǐ)王帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估(gū)值(zhí)，要重视股东、员工和社会责任等要素(sù)对企业稳(wěn)健(jiàn)成长的重(zhòng)大(dà)意(yì)义，重视稳定(dìng)的现金流(liú)、持续(xù)增长的(de)盈利、科(kē)技创(chuàng)新对提升(shēng)企业内在价值的(de)积极作用，这样有(yǒu)利于(yú)提(tí)高估值定价模型(xíng)的科学(xué)性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务工作中，都有成熟的(de)量化指(zhǐ)标可以使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费投(tóu)入(rù)强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精(jīng)选基(jī)金经(jīng)理李欣更细致分析在估(gū)值思(sī)维(wéi)、估值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是估值的方法(fǎ)和指标上，他认为其包括(kuò)产业链(liàn)上(shàng)下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和(hé)横向上(shàng)的(de)研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力(lì)和(hé)可(kě)持续发展等(děng)各(gè)种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这些因(yīn)素在对估值结论和判断的影响上，也(yě)使得(dé)中国特色的估值体系与传统的估值体系有所不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有估(gū)值结论和估(gū)值(zhí)判断的变化，都是(shì)为了更好地适应(yīng)中(zhōng)国(guó)的市(shì)场(chǎng)和经(jīng)济特点，提供(gōng)更精准、更合理的企业(yè)估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在(zài)实践(jiàn)中进行探索，目前尚(shàng)没有(yǒu)公(gōng)认的指标可以使用。

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