金(jīn)融界5月(yuè)8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行板块再度(dù)走(zǒu)高，中(zhōng)信(xìn)银行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行(xíng)、交通银行、农业(yè)银行涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报中梳(shū)理了(le)银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑(jí)——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让利。银行业也开(kāi)始落实，比(bǐ)如一(yī)些地方(fāng)小银行(xíng)下调(diào)存款利率后，股份行(xíng)也(yě)出现下调(diào)；而年初的低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷款利(lì)率在上行。此(cǐ)外，今年也(yě)没有下达普惠小微的政策任务(wù)。政(zhèng)策改变的原因之一是银行需要资(zī)本扩展，需要恰当(dāng)的(de)盈利积累(lèi)，不(bù)能(néng)过度(dù)让(ràng)利(lì)；另(lìng)一个是中(zhōng)央讲中特(tè)估和国企改革，银行作为(wèi)资产规模最大的国(guó)企(qǐ)行业，按政策(cè)导(dǎo)向要提(tí)高(gāo)资(zī)产收益率。而(ér)取消金融(róng)让利有利于银(yín)行估(gū)值修复(fù)。从2020年开始的金(jīn)融让(ràng)利(lì)使银(yín)行(xíng)股的(de)PB估值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正(zhèng)增长(zhǎng)的情(qíng)况(kuàng)下正(zhèng)常(cháng)PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让利之下(xià)市(shì)场担心(xīn)银(yín)行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银行(xíng)股(gǔ)是(shì)一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良(liáng)率连续下降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周期相关(guān)，现(xiàn)在已进入不良(liáng)率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的(de)不良贷款率开始下降，到今年一季(jì)度已经连续10个季(jì)度下降了，这有利于股价(jià)上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目前(qián)市场还没充分(fēn)意(yì)识，银行(xíng)股价刚刚启动(dòng)，如果不良率(lǜ)下降周期能够持续验证，我(wǒ)们认为这(zhè)会(huì)让银行业的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部分投资者(zhě)对于地产和城投风险有担忧，但银行(xíng)房地(dì)产(chǎn)贷款占(zhàn)比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响较小；而且中国经过(guò)对(duì)债务风(fēng)险(xiǎn)的分部(bù)门(mén)处(chù)理，地(dì)产上(shàng)下游的(de)很多行(xíng)业的债务风险已经(jīng)解(jiě)决(jué)。总体(tǐ)上银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季(jì)度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增速(sù)略微(wēi)提高。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善，特别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率重定价，利率出现下(xià)降。这是(shì)一个已知(zhī)利空(kōng)，市场已经消化，所以银行股会出(chū)现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估(gū)值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时(shí)，对银行估值(zhí)不会再有太多(duō)影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调(diào)，政策(cè)未收紧。

　　最近银行(xíng)业出(chū)现存款(kuǎn)利(lì)率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银行息差有比较(jiào)正向(xiàng)的(de)催化(h反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数uà)，是(shì)一个短期利好。此(cǐ)外(wài)4月底的政治局会议并未如市(shì)场预期一样(yàng)出现明显政策(cè)收(shōu)紧，对银行业是另一个短(duǎn)期利好。反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数

　　该机(jī)构从(cóng)交易层面罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一(yī)些稳定的高股息行(xíng)业会成为替代品，银行(xíng)股(gǔ)就(jiù)得益于此。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策重视(shì)提(tí)高国企ROE，很多做股票(piào)投资或(huò)股(gǔ)权投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高(gāo)的银行股(gǔ)，从(cóng)而来(lái)提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股(gǔ)上涨的持续性，海通国(guó)际证券(quàn)给予肯定态度。该(gāi)机构认(rèn)为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空(kōng)期，银行(xíng)股的表现(xiàn)将取决于宏观环境(jìng)、政(zhèng)策(cè)规划(huà)以及市场(chǎng)交易(yì)情(qíng)绪，在没有经济衰退和政策打(dǎ)压的(de)情(qíng)况(kuàng)下银行股不会出(chū)现大幅回(huí)撤。关(guān)于(yú)如何避免(miǎn)可能(néng)的小回撤(chè)，该(gāi)机构建议(yì)选股时选择业(yè)绩好但股价还未(wèi)上(shàng)涨的小银行。之前中特估的概念使得大行(xíng)的(de)估值得到(dào)抬升，之(zhī)后其他(tā)类型(xíng)的银行(xíng)估值也要相应抬升，本质(zhì)原因是各(gè)类银行的(de)估(gū)值没有系统性的差(chà)异。

　　东方(fāng)证券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率延续改(gǎi)善，我们测(cè)算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核销后的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的消退和经济的(de)稳步复(fù)苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方(fāng)面，绝大(dà)多数银行关注率环(huán)比有所改善(shàn)。拨备方面，截(jié)至1季度(dù)末，上(shàng)市银行(xíng)拨(bō)备覆(fù)盖率环比上(shàng)行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继(jì)续保持充裕(yù)反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数。目前银行(xíng)资产质(zhì)量压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而(ér)言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经(jīng)营环境(jìng)改善(shàn)、居民(mín)信(xìn)心提升，叠加地产政策的(de)持续宽松，银行的(de)资产质量表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投资(zī)策略报(bào)告中(zhōng)表示(shì)，经济复(fù)苏进(jìn)行时，银行重回基本面主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质(zhì)三方面的景气度均较(jiào)去年提升(shēng)：价(jià)格端，息差(chà)企稳回升(shēng)新趋势将是(shì)重要的行业催化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规(guī)模端，信贷需求从(cóng)大到小逐(zhú)步传导，下半(bàn)年企业贷(dài)款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质量方面，优质(zhì)房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能(néng)力提(tí)升下长期向好，银行资(zī)产质量(liàng)下行风险封住(zhù)。银(yín)行板块配置(zhì)上(shàng)，建议(yì)大(dà)小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看(kàn)好全年盈利(lì)能力修(xiū)复，银行板块配(pèi)置价(jià)值提升。该机(jī)构认为(wèi)1季(jì)报行业盈利增速(sù)低点确认，主要受资产重定价以及居(jū)民(mín)端复苏低(dī)于预期(qī)的影响(xiǎng)。展望(wàng)后(hòu)续季(jì)度，国内经(jīng)济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾(qīng)向和(hé)风险(xiǎn)偏(piān)好的修复仍(réng)然值(zhí)得期待，成为推动板(bǎn)块盈(yíng)利回升的催化剂。我们继续(xù)看(kàn)好银行(xíng)板(bǎn)块全年表现，考虑(lǜ)到(dào)当前银行板块(kuài)静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平，在(zài)后续盈利有望(wàng)逐(zhú)季(jì)修复的背景下，当前时点银(yín)行(xíng)板块的(de)配置(zhì)价值提升。

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