来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息(xī)25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的(de)关键仍是(shì)通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位(wèi)”。第二(èr)，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)，明确银行(xíng)风险导致家庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧(jǐn)。第(dì)三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政策的(de)滞后影响”，删(shān)除“委员会(huì)预计一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)有何(hé)表态？关于经济(jì)，认为经济可能面临(lín)来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现(xiàn)；预(yù)计(jì)美国(guó)经(jīng)济温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依(yī)然是共识；认为(wèi)原则(zé)上不需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或(huò)已经达到(dào)（或已经(jīng)接近达到）。关(guān)于降(jiàng)息，强(qiáng)调劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但(dàn)依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所(suǒ)缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目(mù)标，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前降息(xī)并不合(hé)适(shì)。关于银行和(hé)债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银(yín)行进行大(dà)规(guī)模(mó)收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。强调应及时(shí)提高债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金(jīn)利率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调(diào)准(zhǔn)备金余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持(chí)加息的关键仍在(zài)于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月(yuè)处于高位；核心(xīn)通胀(zhàng)年(nián)化同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有明显降温。本轮加息是80年(nián)代以来最快(kuài)的一次(cì)，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束(shù)

　　从(cóng)声(shēng)明来看，与2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关(guān)于经济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不(bù)过表述(shù)修改为(wèi)“1季度经济活动以适(shì)度的速度增长，最近几个月(yuè)就业(yè)增(zēng)长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息(xī)。重申委员会将(jiāng)评估(gū)货币政策的(de)滞后影响，“在确定额(é)外的政策紧(jǐn)缩(suō)在多大(dà)程度上适合于随(suí)着时间的推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活(huó)动和(hé)通货膨(péng)胀的滞后，以及经济(jì)和金融(róng)发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删除(chú)了“委员会预计，一(yī)些(xiē)额(é)外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适当(dāng)的(de)，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联(lián)储加息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富(fù)有弹性”；明确银(yín)行(xíng)风险导致(zhì)了家庭和企业信贷的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的影(yǐng)响存(cún)在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就业(yè)和(hé)通(tōng)胀，这(zhè)些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍期(qī)待(dài)“软着(zhe)陆”。美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经(jīng)济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影响还需(xū)要时间来(lái)体现（尤其是住房和(hé)投(tóu)资领(lǐng)域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国(guó)出现经济衰(shuāi)退，希望(wàng)是温和的；强(qiáng)调(diào)，美国(guó)可能会出现轻微的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于(yú)加息，或已经(jīng)来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗达到限制性水平(píng)。美联储在(zài)3月议息会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共(gòng)识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不(bù)是本(běn)次会议。

　　对于(yú)未来利率终点(diǎn)的(de)问题，鲍(bào)威尔(ěr)认为原则上不需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认为(wèi)或已经达(dá)到了限制性(xìng)水平（或已经接近达到），也就(jiù)意(yì)味着也许可以暂停加息了。后(hòu)续政(zhèng)策变化的关键仍是(shì)审视数(shù)据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当前并不(bù)合适。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美国劳(láo)来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗动力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并不合(hé)适(shì)。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调(diào)地区性(xìng)银行发挥非常重要的(de)作用，不希(xī)望大型银行(xíng)进行大(dà)规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)应(yīng)及(jí)时提高债务上限，如果没有达(dá)成债务协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不(bù)尽(jǐn)早采取行动提高(gāo)债(zhài)务上限，美(měi)国可能最早(zǎo)于(yú)6月1日出现(xiàn)债务(wù)违约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦(bāng)政府(fǔ)触及31.4万亿美元(yuán)的法定(dìng)举债上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣(xuān)布(bù)采取(qǔ)特别措(cuò)施，避(bì)免联邦政府发(fā)生债务违约。美(měi)国国会预(yù)算办公室(shì)5月1日发布的最新报(bào)告显(xiǎn)示，美国在6月初(chū)耗尽(jǐn)资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变成系统性风险的概率(lǜ)或有限，但(dàn)中(zhōng)小银行破产或依然会出现(xiàn)。目(mù)前(qián)市(shì)场依然预期(qī)美联储(chǔ)6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年(nián)内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国(guó)通胀(zhàng)压力仍(réng)大，年(nián)内降息概率(lǜ)或较低。

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