金融(róng)界4月21日消息 自(zì)国(guó)家统计局4月11日(rì)发布3月份物价数据后，近日关(guān)于所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的话题(tí)就不(bù)绝(jué)于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利中国首(shǒu)席(xí)经济学家(jiā)邢自强(qiáng)今天在CMF演(yǎn)讲(jiǎn新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画g)称，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决(jué)策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情(qíng)中复(fù)苏走(zǒu)过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多靠(kào)内生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给端恢复略快于(yú)需求(qiú)端，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价相对(duì)温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家(jiā)举例，疫情之后货币政(zhèng)策强(qiáng)刺激(jī)，带来高通胀后果不得不(bù)进行加(jiā)息，而矫枉过正的(de)加息(xī)过程(chéng)又(yòu)带来银(yín)行(xíng)业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我(wǒ)们的(de)优势，至少给(gěi)决(jué)策层提供(gōng)了(le)充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低可(kě)以看(kàn)得更乐观(guān)一些，不必担(dān)心中国会陷入长期的需(xū)求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自(zì)强(qiáng)也(yě)指(zhǐ)出，这也是一(yī)个滞(zhì)后指标(biāo)，不会(huì)率(lǜ)先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环(huán)境有明(míng)显改善、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强(qiáng)的转机(jī)，才会(huì)慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么也没有特别(bié)明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年(nián)份服(fú)务(wù)业能创造800万个就(jiù)业岗位，但(dàn)是21年、22年(nián)服务(wù)业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造(zào)了约(yuē)1300万个岗位。“这是(shì)一种(zhǒng)隐(yǐn)形的(de)失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析(xī)，就业相对低迷(mí)是有(yǒu)原因的(de)，跟感受到的(de)服务业在回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑(kēng)，还没有回到潜在增(zēng)速上，只有回到(dào)潜(qián)在增速上才能(néng)够逐步消化之前积压的(de)潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务性(xìng)行业(yè)可能(néng)要逐季恢(huī)复，大(dà)概在今年底回到疫情前的(de)增(zēng)长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局(jú)公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数(shù)）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比降幅(fú)比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双(shuāng)回(huí)落，一季度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关于(yú)通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济(jì)数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一(yī)季度金融统(tǒng)计数据有关(guān)情况新闻发布(bù)会(huì)。央行(xíng)货(huò)币政策司(sī)司(sī)长邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期通缩或通胀的(de)基(jī)础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对“通缩(suō)”提法(fǎ)要合(hé)理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水(shuǐ)平持续负增长、货(huò)币供应量持续下降的特(tè)征，且常伴随经(jīng)济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增长相(xiāng)对(duì)较快(kuài)，经济运行(xíng)持续好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济基本面和高基数(shù)等因(yīn)素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供给能力(lì)较(jiào)强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，物流(liú)畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求恢复较慢(màn)。疫(yì)情(qíng)伤痕(hén)效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗(zōng)消费需求回(huí)升(shēng)需(xū)要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有(yǒu)所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜进一步指(zhǐ)出(chū)，去年(nián)3月国际油(yóu)价暴涨和(hé)国内鲜(xiān)菜价(jià)格反季(jì)节上涨，也(yě)带来高基数扰动。货(huò)币信贷较快(kuài)增长与物价回落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳(wěn)健(jiàn)货币政策注(zhù)重从供(gōng)给侧(cè)发(fā)力(lì)，去年以(yǐ)来支(zhī)持稳增长力度(dù)持续加大，供(gōng)给(gěi)端见(jiàn)效较快。但(dàn)实(shí)体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应传导有(yǒu)一个过程，疫(yì)情反复扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数(shù)据，实(shí)际上反映出供需(xū)恢复不匹配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也(yě)不会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经济数据发布(bù)会(huì)上，国(guó)家统计发言(yán)人(rén)付凌晖就(jiù)近(jìn)期市(shì)场(chǎng)热议(yì)的中(zhōng)国经济(jì)是否会陷入通缩进(jìn)行了(le)回应。他表示，总的来看(kàn)，当(dāng)前中国(guó)经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩(suō)。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步(bù)恢复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格(gé)表现来看，由于去年(nián)基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高(gāo)，这(zhè)样影响(xiǎng)今年(nián)二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但(dàn)这(zhè)不(bù)说明通货紧缩。随着下半年(nián)影响因素(sù)逐步消除，价(jià)格会(huì)回(huí)到(dào)一个合(hé)理水(shuǐ)平(píng)。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券商经(jīng)济学(xué)家激辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券(quàn)直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显(xiǎn)，通缩观(guān)点并不(bù)成立，预计下半年基数(shù)效应消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司(sī)称，“我们(men)看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降(jiàng)既不全面(miàn)亦(yì)难持续，货币供应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画了服(fú)务业和(hé)其(qí)他(tā)不可(kě)贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地(dì)价和房(fáng)价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标之一。华(huá)泰宏(hóng)观(guān)认为，不论是(shì)从居民收入(rù)、居(jū)民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表(biǎo)的边际变化而言，居(jū)民(mín)消费能力和购(gòu)房意愿在(zài)防疫(yì)政策(cè)优(yōu)化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券(quàn)提到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行对(duì)通(tōng)缩的认定，其主要反(fǎn)映局(jú)部性、外(wài)生性与阶段性(xìng)现象，货币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实(shí)则反映疫后(hòu)复苏结(jié)构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当前的(de)物价下行不是通(tōng)缩(suō)，而(ér)是与基数效应、前期非经济政策对企业(yè)家信心的(de)冲(chōng)击以及疫情后(hòu)居民风险(xiǎn)偏好下降有关(guān)。当前中国(guó)经(jīng)济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社(shè)融等(děng)指标反(fǎn)映经(jīng)济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服(fú)务业好于工业(yè)、内(nèi)需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国(guó)民(mín)经济研究所(suǒ)副所(suǒ)长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅度超过经济(jì)增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪命题。货币走(zǒu)高(gāo)，价格(gé)走(zǒu)低，这不是通缩(suō)，是产能过(guò)剩和(hé)消费需(xū)求不足抑制了(le)价格上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下(xià)货币扩张对(duì)促进增长、扩(kuò)大需(xū)求不仅于事(shì)无补，反而推高不(bù)良债务，加剧(jù)产能过剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货(huò)币与有(yǒu)效需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海外市场(chǎng)转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在经历一轮上(shàng)修与(yǔ)下修后，当前宏观(guān)预期波动(dòng)率再(zài)次抬(tái)升，国军宏观(guān)认为会持(chí)续至5月之后，当宏(hóng)观(guān)预期(qī)波动(dòng)率下降后(hòu)，“类(lèi)通缩”复苏环(huán)境(jìng)延续，长端利率依然(rán)有小幅下行(xíng)空(kōng)间，权益(yì)成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策(cè)略也指(zhǐ)出，通缩环境下景新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画气行业的(de)稀缺是促成成长牛的重要外(wài)部(bù)因素(sù)，物价水平的回落(luò)多与有效需求不(bù)足(zú)相关，在传统周期(qī)行(xíng)业景气(qì)低迷的环境下，产业周(zhōu)期(qī)上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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